小米汽车：YU7 炸裂开场，会将特斯拉踢下 “神坛”？

海豚投研06-27

小米本次发布会推出了 AI 眼镜等一堆硬件产品，然而其中市场最为关注的焦点是 YU7。虽然公司上个月的交流公布了 YU7 配置的主要参数，但具体价格保持 “秘而不宣” 的状态。对于本次发布会，市场主要期待$小米集团-W(01810.HK) YU7 的具体价格和下定锁单的市场表现。a）YU7 的最终价格：25.35 万元（标准版）/27.99 万元（Pro 版）/32.99 万元（Max 版）。此前...

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分钟破 2w 台，27 分钟破 5w 台，一天破 8.8w 台。SU7 是小米第一辆车，而在 SU7 得到市场认可后，本次 YU7 交出了 “如此炸裂” 的表现。而 1 小时的订单接近 29w 台，这已经超过去年小米 SU7 发布至今所有交付量的总和。小米汽车面临的问题不是需求的问题，而是供给侧不足。当前公司的一期工厂加班加点把月产能最多拉到 2.8 万台，二期工厂从 7 月才开始正式量产。对于小米汽车在手订单预估：SU7：现在预定的话，交付周期仍需 10 个月左右。结合一期工厂接近 2.8 万台每月的满载产能，预估公司 SU7 的在手订单有 28w 台左右；YU7：公司宣布 1 小时大定突破 28.9w 台，如果假定公司一天内的 YU7 大定达到 40w；虽然雷总宣布，在 6 月 29 日 24 点前非交付的 SU7 订单可以转为 YU7，这只能影响一部分客户转定。出于 YU7 的排产周期拉长，部分消费者受用车需求的影响仍将继续持有 SU7 的订单（较 YU7 能更早提车），因而小米汽车订单合计数（SU7+YU7）有望达到 60w 台以上。在一期工厂持续满载 + 二期工厂产能爬坡的情况下，公司当前的在手订单也足足需要一年的时间来消化。c）投资视角：YU7 的炸裂表现，将带动汽车业务估值的提升。由于汽车业务与传统业务的差异性，对于小米公司的估值往往分为传统业务和汽车业务两部分。本次发布会 YU7 反响强烈，将直接带动汽车业务的估值提升。随着小米出货规模的扩大以及 YU7 对整体均价的提升，公司毛利率有望继续提升（25Q1 为 23.2%），实现汽车业务的扭亏为盈。当前很多汽车公司都参考 PS 估值，主要是因为还未实现稳定盈利。当小米汽车实现稳定盈利的情况下，可以从 PS 切向 PE 的视角。正如上文提到的，由于小米汽车处于 “供不应求” 的情况，汽车方面的业绩主要由供给端产能释放来带动，市场对小米汽车的估值更多地是参考订单的表现，而非当期业绩。在 YU7 量产出货的带动，小米汽车业务毛利率有望达到 25% 以上，在 2025 年下半年有望实现提前盈利。从当前 SU7 和 YU7 的订单情况看，公司未来 1 年的产能仍将是饱和的状态。随着二期及后续三期工厂的逐步量产，海豚君预期小米汽车在 2027 年的月产能有望达到 8w 台以上。届时 “供不应求” 的局面，将得以缓解。具体估值考虑如下：①对于汽车部分的具体估值：从 PS 切往 PE。假定 2027 年全年出货 100 万台，单车均价 25.5w 元，毛利率提升至 25.7% 的情况下，小米汽车业务 2027 年的税后核心经营利润为 221 亿元，同比增长 43%（核心经营费用率15.7%，税率 15%）。如果小米公司将产品维持在 20-35w 价格段，那么在全年销量达到 100 万台后，汽车业务的增速预期将出现明显放缓。给予小米汽车 2027 年税后核心经营利润 25-30 倍的参考 PE，测算 2027 年的相应估值后，折现至今对应 5000 亿港元左右的估值（参考 10.16% 的折现率）。②至于传统部分的估值，海豚君依然维持此前 DCF 的估值，大约对应 1.27w 亿港元（按照 WACC10.16% 和 3% 的永续增长率）。本次发布会 YU7 的亮眼表现，主要是对汽车业务对应估值进行调整，传统业务维持原有预期。结合①和②来看，小米公司的整体估值大约对应 1.78w 亿港元，折合每股 69 港元左右。只要公司本次新发的 YU7 订单持续饱满，小米汽车的逻辑将难以证伪，也能给市场再次注入信心。附：本次 YU7 发布会详细内容（1）产品定位：高性能豪华 SUV，设计理念为 “经得起时间考验”，强调比例美学与低趴优雅姿态。（2）设计亮点a）外观 ：三倍轴距比、2.1 轮高比、1.2 五倍宽高比，长车头设计提升安全性与豪华感。b）颜色 ：共 9 款配色，新增 5 款（珍珠白、深蓝、丹霞紫、影青色、鎏金粉），延续 4 款（行星灰、熔岩橙、钛金属色、宝石绿）。c）内饰 ：新增鸢尾紫配色，Nappa 真皮包裹，婴儿接触级材质，后排睡眠头枕支持电动调节（最大 135°）。（3）轮毂与舒适性a）标配 19 寸钻石轮毂，可选 20/21 寸（含锻造运动轮毂、悬浮车标）。b）全系标配静音夹层玻璃，Max 版升级超静音玻璃 + 隔音膜，NVH 表现超百万级豪车。c）天幕防晒达 SPF100+/PA++++，Max 版支持 EC 调光天幕（遮光率物理遮阳帘水平）。d）家庭友好设计 ：后排抽屉、HEPA 滤芯、儿童模式、车载冰箱、后排屏娱乐。e）苹果生态适配 ：UWB 控车、灵动岛车辆状态显示、CarPlay 桌面拼接。f）周边产品 ：定制小折叠手机、露营套装、合金车模（1:18/1:43/1:64）、太阳镜、直饮杯。（4）动力系统a）全系搭载 V6s Plus 超级电机（22000 转/分，528N·m 扭矩，288kW 功率），最大马力 690 匹，0-100km/h 加速 3.23 秒（实测扣除起步时间 2.98 秒）。b）最高时速 253km/h，制动距离 33.9 米，转弯半径 5.7 米。（5）续航与充电a）标准版 ：标准版 CLTC 续航 835km（四驱版本 770km），行业第一；15 分钟补能 620km（800V 高压平台）。b）智能底盘 ：标配可变转向比（VGR）、主动悬架调节、道路预判功能。（6）硬件配置a）四合一域控制器（辅助驾驶、座舱、整车控制、通信模块），4nm 芯片 + 英伟达 Orin 芯片，700TOPS 算力。b）全系标配激光雷达、4D 毫米波雷达、端到端辅助驾驶（HAD）。c）天际屏 ：1.1 米三屏投影显示，支持盲区影像、AR 导航。d）小爱同学 ：5G 语音交互、多人同说、端侧大模型（圈选追问、跨屏互动）。e）生态拓展 ：磁吸配件（纸巾盒、物理按键）、螺纹接口供电（27W）、后排平板拓展。（7）辅助驾驶：a）1000 万 clips 训练数据，路口理解、障碍物绕行拟人化；2024 年 7 月升级舒淇 Pro/Ultra 版。b）XLA 大模型 2024 年下半年上线，联合高校预研中长期技术。（7）安全与质量a）被动安全2200MPa 热成型钢用于 AB 柱/防滚架，车身高强度钢 + 铝合金占比 90.2%，扭转刚度 47610N·m/°。超越 C-NCAP/中保研标准，女性假人全工况开发。b）电池防护Ultra 同款防弹涂层 +1500MPa 防刮底横梁，热扩散/涉水测试超 2025 新国标。c）测试验证653 台测试车累计 1062 万公里，覆盖 53 城、539 天，完成 3 万公里边境线实测。24 小时耐力挑战：连续超高速行驶 3944 公里（平均时速 210km/h），中汽中心认证。（8）车型与售价a）标准版 ：25.35 万元（首发权益 5.5 万，含真皮座椅、HUD 终身使用权）。b）Pro 版 ：27.99 万元（对比 Model Y 长续航便宜 3.36 万，权益同上）。c）Max 版 ：32.99 万元（顶配性能猛兽，0-100km/h 3.23 秒，权益 6.6 万）。（9）选装与权益a）赛道套件：加 10 万元（含绞牙减震、碳纤维部件等）。b）颜色：宝石绿/熔岩橙/珍珠白免费，丹霞紫加 9000 元。操、）无忧服务包：1299 元/年（免费换玻璃、喷漆、全年基础保养）。（10）Model Y 对比（11）额外惊喜：小米 SU7 锁单未交付用户可限时改配","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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