不要将市场波动与衰退混为一谈。这个市场仍有发展空间：麦基弗

本文所表达的观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家。

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多市6月25日 - 随着动荡的2026年上半年接近尾声，市场中不乏 警示信号，预示下半年行情将同样震荡。但切勿将这种震荡误认为是市场即将修正的信号。

蓝筹股、基准指数乃至整个资产类别的剧烈波动和令人瞠目的价格波动，往往是牛市后期的重要特征。借用已故美联储主席 艾伦·格林斯潘的话来说，这就是“狂热变得非理性”的时刻。

目前，这种动态正在许多市场中以不同程度上演。

白银 XAG= 较1月份的高点已下跌55%，比特币 BTC= 自11月以来也已贬值逾半。科技股行情波动剧烈——费城半导体指数 （SOX） .SOX 单日跌幅 曾达10%，但自3月以来仍累计上涨90%；美光科技 MU.O 在三个月内市值翻了三倍，达到1万亿美元；甲骨文 ORCL.N 仅在6月单月就暴跌30%。

但没有什么能像韩国股市那样，如此鲜明地体现2026年上半年市场的动荡与韧性。受人工智能推动的KOSPI .KS11 曾处于狂飙的牛市——年初前两个月上涨50%——但在美以联手袭击伊朗后的三天内便跌入熊市。 (link) 难怪已实现波动率飙升至历史新高。

然而自3月触底以来，尽管期间指数 曾四次出现两位数的回调，KOSPI仍几乎翻了一番。

这种狂热行情通常预示着更剧烈的回调、熊市甚至崩盘。正因如此，这些剧烈的价格波动——加上高得离谱的估值以及日益高涨的IPO热潮——正让投资者高度警惕，认为多个泡沫即将破裂。但即使这一判断准确，且市场正步入“非理性”领域，对剧烈回调的担忧可能为时过早。

仍有狂热空间

至少华尔街似乎是这么认为的。摩根大通和巴克莱的策略师本周将2026年底标普500指数 .SPX 的预测上调至7,800点，这意味着还有5%的上行空间；而BCA Research的策略师则将年底预测上调至8,100点，较当前水平高出近10%。

“我们对股市的乐观看法基于盈利，而非估值，”BCA团队周二写道。“经济已从放缓转向扩张，经济中的投资领域持续加速，且盈利增长的范围更广、力度也比我们年初预期的更强。”

在出现相反的硬性证据之前，这一论点颇具说服力。

牛市可能会因自身重量而崩盘，但这种情况很少见。通常情况下，剧烈的反转需要一个触发因素，例如利率急剧上升、政策失误或不可预见的 金融冲击 。而目前我们尚未看到任何此类迹象。

今年上半年接连出现了战争、史无前例的全球能源紧缩、美联储表态转向鹰派，以及市场对超大规模科技企业资本支出和债务发行日益加剧的担忧。但投资者对此不以为意。

不过，正如摩根大通的拉科斯-布雅斯（Dubravko Lakos-Bujas）及其团队所指出的，即使美国股市的走势是向上的，这一过程也可能是“非线性的”，且需要克服各种障碍。

近期几个季度的强劲表现已提高了市场对即将公布的财报的预期门槛。随着OpenAI、Anthropic等公司的上市，股票供应量预计将激增。而且，也许最重要的是，美联储可能很快会从讨论收紧货币政策转向实际加息。

借贷成本上升是牛市终结的最常见原因之一。事实上，有充分理由认为，美联储最近的鹰派转向是导致某些风险资产近期走弱的主因。

但如果企业盈利保持稳健、AI热潮持续，且全球经济继续稳步前行，投资者很可能会继续将市场回调视为买入良机。

值得注意的是，格林斯潘在1996年12月发表了那句著名的“非理性繁荣”言论，这比2000年3月互联网泡沫达到顶峰还要早三年多。当前这轮上涨行情或许还有很长的路要走。

(本文观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家)

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