美股市场在创纪录的资本活动与极端拥挤的持仓结构之间，正积聚新一轮波动风险。
高盛股票流量策略负责人、合伙人John Flood在最新市场评估报告中警告，尽管投资者情绪整体尚属平衡，但多空双向拥挤程度均已逼近过去五年最极端水平，叠加季末养老金再平衡带来的短期抛压，投资者应为持续波动做好准备。
与此同时，高盛将美国经济衰退概率从25%下调至15%，并上调下半年GDP增速预测至2%，整体基本面仍具支撑。
市场短期面临的最直接压力来自季末技术性卖压。下周初将有约300亿美元美股因季末养老金再平衡而被抛售，该规模在过去三年所有买卖估算中位于第89百分位，若追溯至2000年1月则位于第95百分位。
拥挤程度逼近五年极值，动量因子暴露创纪录
John Flood援引Prime Book数据指出，当前市场存在三大值得关注的主题性趋势，其中持仓拥挤问题最为突出。
数据显示，多头拥挤（Long Crowdedness）与空头拥挤（Short Crowdedness）因子暴露均已逼近过去五年最极端水平。与此同时，中期动量因子暴露维持在五年回溯期第98百分位附近的近纪录高位，意味着市场对趋势交易的依赖程度极高，一旦趋势逆转，去杠杆压力将迅速放大。
在情绪指标层面，美国股票情绪指标目前读数为+0.3，为4月初以来最低水平，其中美国机构投资者在构成该指标的九个分项中引发最大担忧。美国个人投资者协会（AAII）看涨情绪指数当前读数为36，低于年初至今均值，亦远低于年内高点。
对冲基金方面，Prime Brokerage数据显示，美国多空策略总杠杆率为207.3%，处于一年期第4百分位；净杠杆率为54.5%，处于一年期第74百分位。Flood认为，整体对冲基金持仓尚未达到极端水平，但科技板块的结构性变化值得关注——美国信息技术板块敞口已急升至近五年高位，而"Mag 7"股票的多空总敞口和净敞口则双双跌至一年低位，主要受6月以来空头卖出驱动。Flood表示，这或许提供了一些有趣的多头入场机会。
创纪录资本市场活动被市场平稳消化
尽管持仓结构趋于极端，美股市场在近期创纪录的资本市场活动面前展现出相当的韧性。
6月3日，谷歌母公司Alphabet完成400亿美元股权融资，创下美国企业史上最大规模一级市场融资纪录，超越波音2024年的250亿美元。然而这一纪录仅维持了6个交易日，SpaceX于6月12日完成750亿美元IPO，将纪录再度刷新。两笔交易合计逾1150亿美元的股票供给在不足两周内被市场平稳吸收。
Flood指出，在SpaceX IPO前，市场曾担忧长线机构投资者会出售现有持仓以腾挪资金。但高盛交易台并未观察到资产管理公司或主权财富基金的明显融资性抛售，共同基金目前持有约1700亿美元现金，与历史均值基本持平，市场仍有充足的"干火药"。
零售投资者的持续买入是另一重要支撑。6月18日（罗素指数再平衡叠加SpaceX上市），全美股票交易所单日成交量达330亿股，创美国股市有史以来单日成交量最高纪录，超越2025年4月9日"解放日"创下的300亿股纪录。Flood认为，零售买盘的积极态势将延续至年底，构成市场顺风因素。
半导体持仓创纪录，板块轮动现宽化信号
从Prime Book的资金流向来看，半导体及半导体设备板块延续强势吸金态势。该板块在2025年已是全球净买入最多的子行业，2026年上半年再度蝉联榜首，净配置规模年初至今翻逾一倍，达到有记录以来最高水平，且本年度的买入活动主要由亚洲芯片制造商主导。
与此同时，6月以来美国单股资金流向出现值得关注的宽化迹象——11个板块中有8个实现净买入，金融、工业和非必需消费品领先，信息技术和能源则为净卖出最多的板块。Flood认为，若这一宽化趋势延续至2026年下半年，将是积极的市场信号。
通胀与加息风险成下半年首要隐忧
在基本面层面，对盈利前景保持乐观。一季度标普500指数成分股每股收益同比增长18%（剔除一次性项目），中位数股票盈利增速达14%，为近十年最强季度之一。若标普500指数在2026年突破8000点，盈利将是最核心驱动力，AI基础设施相关股票预计将贡献今年标普500约一半的盈利增长。
然而，通胀与利率上行风险已成为进入下半年的首要担忧。Flood指出，新任美联储主席Warsh主持的首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议比市场预期更为鹰派——18位提交利率预测的与会者中，有一半预计2026年余下时间将有一次或多次加息，2027年第四季度核心PCE通胀中位数预测升至2.5%。
对此，高盛经济学家维持基准预测不变，认为不加息仍是最可能情景。理由在于：预计约半数支持加息的预测来自无投票权的地区联储行长，多数有投票权委员仍倾向于维持利率不变或下调；此外，中东局势快速改善及能源价格大幅下跌，可能令上述预测已显陈旧，同步将美国经济衰退概率从25%下调至15%，并将下半年环比GDP增速预测上调至2%。
Flood以本杰明·迪斯雷利的名言作结："没有什么教育比逆境更深刻。"其结论直截了当：为持续波动做好准备。
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