“亚洲版SpaceX”--高盛解读“亚洲太空经济全景”

SpaceX带火了太空经济交易，但这轮热度并不只属于美国。亚洲公司在火箭、卫星制造、地面设备、射频芯片、相控阵天线、空间级材料等环节扮演的是“硬件底座”角色，很多需求来自主权星座计划和已进入执行阶段的订单，而不是单纯押注终端用户渗透率。

高盛交易员Alvin So在一份亚洲策略篮子说明中写道，亚洲太空经济股票具备“有吸引力的相对风险回报”，支撑来自结构性需求、可衡量的盈利交付、政策支持，以及仍然不足的主题资金配置。

这套逻辑的核心不是寻找“亚洲版SpaceX”，而是买入全球卫星部署周期中的亚洲供应链。2025年全球发射卫星超过4400颗，同比增长65%；未来五年约有7万颗卫星待发射。低轨卫星市场到2035年有望扩大至1080亿美元，较当前约增长7倍。

更关键的是，资金已经在涌入太空主题，但配置仍集中在美国上市公司。全球太空主题基金和ETF资产规模峰值已达约250亿美元，较2025年初约10亿美元大幅增长；亚洲供应链公司在主题基金和指数中仍偏低配。这造成一个定价错位：基本面在亚洲，资金先去了美国。

太空经济过去容易被当成远期概念，但当前阶段更像制造业扩产周期。

2025年全球太空经济规模估算为4290亿美元，同比增长3%；其中商业卫星产业链收入为3030亿美元。拆开看，商业发射收入增长33%至124亿美元，卫星制造达到204亿美元，卫星地面网络收入增长8%至1650亿美元。

最直接的变量是发射数量。2025年全球发射4434颗卫星，运营中卫星总数达到14266颗。未来五年约7万颗卫星的目标，意味着卫星平台、载荷、地面终端、射频组件、测控系统等需求会随部署节奏释放。

这里的需求弹性和消费电子不同。主权星座项目通常有预算、有时间表、有频谱和国际电联申报约束，很多订单不完全取决于终端消费者是否立刻买单。对供应链来说，这类需求更接近“必须交付”的硬件周期。

亚洲太空经济的分工很清楚。

中国、日本、韩国位于上游，覆盖发射、卫星制造、系统集成等高合同价值环节。中国的星座建设受2028年前相关时间表推动，日本在空间可持续和在轨服务上更有特色，韩国则在发射、制造、数据应用之间建立更一体化的商业模式。

其中，中国台湾的位置更靠下游，但不弱。地面电子是卫星产业链中收入最大的部分，台湾在RF/GNSS芯片、相控阵组件、连接硬件等领域具备供应链关系和较低执行风险。随着卫星数量增加，地面终端和通信组件的需求会被机械性拉动。

印度仍处在商业化放量早期，但未来3至5年有较广的三条主线机会。东盟和新加坡目前更多是需求市场和区域枢纽，制造端敞口较低，但随着供应链重排，后续可能增加制造参与度。

政策资金也在落地：日本有1万亿日元规模的Space Strategy Fund，韩国有2000亿韩元私营太空基金，印度有IN-SPACe风险投资机制，新加坡有NSAS。对这个行业而言，政府资金不是锦上添花，而是订单能否持续滚动的关键变量。

这套太空经济价值链可以分成两类：一类已经有收入和订单，另一类是远期可选项。

较成熟的部分包括发射、卫星制造、地面电子、地球观测、低轨卫星连接。卫星制造订单能见度最高，主权星座提供了较强支撑；地面设备则是规模最大的收入环节，卫星数量越多，对终端、网关天线、调制解调器、射频前端、测控系统的需求越直接。

低轨卫星宽带是近期商业化路径最清楚的下游场景，海事和航空先采用，因为相较传统服务有成本优势。亚太是关键增长市场，中国、韩国、日本供应核心连接硬件。

更早期的方向包括在轨服务、轨道AI计算、直连设备、太空制药和微重力制造。其中，轨道AI计算正在2026年进入早期采购，背后逻辑是地面能源和许可约束。它把太空经济和AI基础设施资本开支连接起来，也让主题持续时间不再只依赖卫星部署本身。

但这部分仍应被视为可选项，而不是当前估值的主支撑。真正能先兑现的，仍是卫星制造、组件、地面设备和空间级电子材料。

高盛推出的Asia Space Economy篮子，彭博代码GSSZSPCE，覆盖53只亚洲上市股票。筛选条件包括：6个月日均成交额超过500万美元；具有直接太空或卫星相关业务分类；与关键火箭、卫星运营商存在供应或客户关系；披露过相关合同或产品敞口；与全球主要太空经济股票有可验证相关性；并且相关收入具备实质性或成长性。

篮子分成四类：

• 上游发射与推进：发射系统和深空基础设施的设计、制造和运行，包括运载火箭及集成、推进与姿态控制、月球与深空运输。4只股票，权重16%；
• 卫星制造与组件：航天器及其子系统的设计、组装和在轨维修，包括卫星平台及有效载荷、轨道服务。16只股票，权重40%；
• 地面段与下游应用：将空间资产与最终用户和商业市场连接起来的基础设施和服务，包括卫星运营商、地面设备及终端、地球观测与导航服务。18只股票，权重26%；
• 空间级材料与电子：适用于航天环境的组件和材料，并已得到商业应用的验证，包括航天级电子产品、先进材料。15只股票，权重18%。

权重方法结合自由流通市值和6个月日均成交额，单只股票最高权重5.0%，最低0.5%。这不是押注某个“明星公司”的组合，而是试图覆盖发射、制造、地面连接、材料电子四个环节。

从表现看，2025年以来亚洲太空经济股票跑赢区域大盘，韩国公司贡献较多。分板块看，卫星制造与组件最强，反映的是订单能见度和星座部署直接敞口；上游发射与推进在2月前快速上涨后回落；地面段和下游应用相对落后，说明市场目前更愿意给近期盈利兑现定价，尚未充分重估后续放量环节。

亚洲太空经济股票相对全球同行仍有明显折价：市盈率折价约60%，市净率折价约25%，相对估值处在历史区间低位附近。与此同时，盈利动能仍偏正面，日本和韩国上修较多，中国趋势较弱，形成一定抵消。

4月至5月，亚洲供应链公司一度跑输全球同行。更合理的解释是资金流差异：太空主题ETF资金流入，更多买到了全球上市、尤其是美国上市公司；SpaceX IPO预期也放大了这种资金偏向。6月以来，相对表现有所修复，美国同业可能受到流动性拖累，而亚洲公司仍处在全球非美供应链受益位置。

这也是当前交易的关键：如果只看主题热度，美国资产先涨；如果看卫星部署、主权项目、地面设备和硬件交付，亚洲公司并不缺基本面支撑。问题在于资金是否愿意从“SpaceX映射”转向“供应链兑现”。

亚洲太空经济的吸引力不在于概念更新，而在于三件事同时出现：卫星发射数量正在上升，主权项目已经进入有资金支持的执行期，亚洲公司估值仍显著低于全球同行。

但它也不是没有边界。中国相关公司盈利趋势偏弱，地面段和下游应用尚未被市场重估，早期方向如轨道AI计算、太空制药仍处商业化初期。若资金继续集中追逐美国上市标的，亚洲供应链的估值修复可能滞后。

这笔交易更像“买被低配的制造链”，而不是追最热的太空故事。卫星上天越多，硬件订单越具体；AI和低轨通信的叙事越强，资金越可能重新寻找美国之外的供应链承接者。亚洲太空经济的机会，就卡在这两个变量之间。