美光上季营收增逾三倍大超预期、指引炸裂，料AI存储供应紧张持续至2027年后

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存储芯片龙头美光科技交出了一份业绩炸裂的财报，显示AI基础设施投资热潮仍在推动存储行业进入景气上行周期，让市场对AI内存需求的疑虑暂时缓解。

24日周三美股盘后，美光公布，截至5月31日的公司2026财年第三财季，营业收入同比增长约346%至414.6亿美元，较分析师预期高约16%，非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）同比增长超12倍至25.11美元，较分析师预期高20%以上。

更关键的是，美光并未只是在第三财季总收入，而是在市场最关心的AI相关业务、毛利率和前瞻指引上全面超出预期。第三财季调整后毛利率达84.9%、为一年前的两倍多，同样高于预期，和营收、EPS均继续刷新单季最高纪录、且较前一财季加速增长，显示存储芯片定价权仍处在极强状态。

最能回应市场疑虑的是数据中心和云端业务。第三财季核心数据中心营收115.2亿美元，为一年前的7.5倍、市场预期的1.7倍；云存储营收137.7亿美元，约为一年前同季的四倍，较分析师预期高将近30%。两项业务收入合计252.9亿美元，占公司总营收约61%，说明AI基础设施仍是美光增长的绝对主线。

按照业务划分，第三财季，DRAM收入同比增长超三倍；NAND闪存收入同比增长超两倍；数据中心业务收入再创历史新高；高带宽存储器（HBM）收入连续第二个季度突破10亿美元。美光表示，AI服务器需求推动HBM、高容量DRAM以及企业级SSD销售持续增长，成为公司业绩增长的核心动力。

美光公布的业绩指引进一步推高市场情绪。美光预计第四财季调整后营收490亿至510亿美元，意味着本财季营收将再创新高，且指引区间中值500亿美元较分析师预期高15.6%；预计调整后EPS为30至32美元，指引中值31美元较市场预期高22%。

同时，美光管理层表示，受人工智能训练和推理需求持续爆发推动，HBM供需紧张局面预计将持续至2027年以后，公司正进一步扩大先进存储和封装产能以满足需求。美光CEOSanjay Mehrotra在财报公报中表示，“受各细分市场AI驱动的需求以及结构性供应限制的影响，我们预计这种供应紧张的局面将持续至2027年之后。”

财报公布后，周三收跌近0.4%的美光股价迅速拉升转涨，盘后大涨逾14%。分析认为，美光这份财报同时打消了“AI需求放缓”和“盈利接近峰值”的短期担忧。

美光财报公布前一天，韩媒传出美光对手SK海力士因认为英伟达Rubin产量预期下调而放缓HBM4扩产的消息，美光乃至整个半导体板块均大跌，凸显市场担心AI内存需求持续性，但美光财报的核心数据中心营收几乎比预期高出七成，云存储也大幅超预期，这相当于用业绩反驳了短期悲观叙事。

而且美光的四季度指引显示盈利还在上修。此前投资者担心美光可能正接近盈利高点，尤其是在股价年内暴涨近270%后，任何增长放缓迹象都可能引发获利了结。但第四财季的指引意味着，市场必须重新上调对本财季乃至未来几个季度的盈利预期。此外，盘后股价拉涨也包含“恐慌修复”和空头回补因素，这既是对财报的正面定价，也是对周二过度恐慌的修正。

收入、利润、毛利率均创新高且大超市场预期

美光第三财季的核心数据几乎没有短板：

从收入端看，美光超预期57.7亿美元，这不是一个边际改善，而是需求与定价共同推动下的显著上修。

从利润端看，调整后运营利润达到336.8亿美元，对应调整后运营利润率约81.2%。这意味着高毛利率几乎完整传导至经营利润，体现出在当前AI存储周期中，美光的产品价格、产能利用率和产品组合均处于极有利位置。

美光第三财季达到84.9%的毛利率尤其关键。存储行业以周期波动著称，历史上毛利率高位往往意味着供需失衡与价格上行。但这一次，市场关注点在于：AI服务器、HBM、高容量DRAM和数据中心存储需求是否足以让高毛利持续更久。至少从这一季数据看，美光给出的答案是肯定的。

数据中心业务是最大亮点：直接回应AI需求持续性疑问

本次财报最重要的部分，是核心数据中心和云存储业务大幅超预期。

第三财季核心数据中心营收115.2亿美元，分析师预期仅68亿美元，超预期约69%。这是整份财报中最具信号意义的一项数据，因为它直接对应市场此前最担心的问题：AI服务器内存需求是否开始降温？

答案至少在美光这里并未出现降温迹象。核心数据中心业务不只是高于预期，而是大幅高于预期，说明来自AI训练、推理、服务器升级和高性能存储的需求仍然强劲。

云存储业务同样表现亮眼，营收137.7亿美元，高于预期的106.9亿美元，超预期约29%。这意味着需求并不局限于单一AI加速器链条，而是扩散至更广泛的数据中心存储和云基础设施投资。

在美光发布财报前，韩国媒体本周二的报道称SK海力士放缓AI内存扩产、转向通用DRAM，引发市场对AI内存需求可持续性的担忧，并导致美光股价周二单日重挫13%。但美光本季数据中心相关收入的爆发，短期内明显削弱了这一担忧。

换句话说，市场此前担心的是“AI内存订单是不是开始不行了”，而美光财报显示的是“AI和云端需求比华尔街预期更强”。

移动与客户业务也超预期：存储涨价并非只靠AI单点支撑

除了AI相关业务，美光移动与客户业务第三财季营收为115.2亿美元，高于分析师预期的97.3亿美元，超预期约18%。

这一点同样重要。当前存储周期的主线当然是AI，但如果只有AI业务强、传统终端疲弱，市场仍会担心增长过于集中、价格上涨难以扩散。而移动与客户业务超预期，说明存储供需紧张正在向更多下游领域传导。

这与此前市场观察相符：AI服务器和高端数据中心抢占先进DRAM与HBM产能，使得普通DRAM、NAND以及面向PC、智能手机、游戏主机等终端的存储产品也出现供给趋紧和价格支撑。

因此，美光这份财报传递出的并不是“只有AI强”，而是“AI带动存储全行业供需结构改善”。

毛利率84.9%：存储定价权仍在美光手中

毛利率是本次财报中仅次于指引的关键指标。

美光第三财季调整后毛利率84.9%，高于市场预期81.9%。在传统存储周期中，如此高的毛利率通常意味着行业处于强烈供不应求阶段。对于投资者而言，这一数字说明两件事：

1. 美光仍具备极强的价格传导能力。无论是AI服务器相关产品，还是更广泛的数据中心和终端存储，当前需求仍足以支撑高价格。

2. 产品组合正在继续向高价值方向倾斜。AI基础设施需要更高容量、更高带宽、更低功耗的存储解决方案，这类产品通常具备更高ASP和更强议价能力。

市场此前最担心的是，随着SK海力士、三星、美光等厂商扩产，行业可能重新进入供给过剩。但从当季毛利率和四季度指引看，短期内这一压力尚未显现。相反，供给偏紧和客户抢产能的格局仍在延续。

四季度指引更关键：市场看到的“盈利继续上修” 而不是“周期见顶”

如果说第三财季数据证明过去一个季度需求强劲，那么第四财季指引则决定市场如何定价未来。

美光预计第四财季调整后营收为490亿至510亿美元，中值约500亿美元，明显高于分析师预期的432.4亿美元。按中值计算，指引较市场预期高出约15.6%。

EPS指引同样强劲。公司预计第四财季调整后EPS为30至32美元，中值31美元，高于市场预期25.31美元，超预期约22.5%。

这组指引的重要性在于，它打破了市场对“当前盈利可能已接近峰值”的担忧。按照中值计算，美光第四财季营收较第三财季414.6亿美元还将环比增长约20.6%；EPS较第三财季25.11美元也有进一步上行空间。

在美光股价年内已大幅上涨、市场门槛极高的背景下，仅仅“符合预期”并不足以推动股价继续上行。真正推动盘后股价涨超10%的，是公司给出了足够强的下一季度盈利再加速信号。

AI推动HBM供不应求 美光预计供应紧张2028年逐步改善

相比超预期的财务数据，更受市场关注的是管理层对AI需求前景的判断。

美光CEO Sanjay Mehrotra在财报电话会上表示，AI已成为存储产业数十年来最重要的增长驱动力之一，随着大模型训练、推理以及AI Agent应用快速普及，内存和存储在数据中心中的战略价值正不断提升。

Mehrotra表示：“AI时代正在提升内存和存储的重要性，而这一趋势目前仍处于非常早期阶段。”

他指出，目前HBM需求仍远远超过行业供应能力，AI服务器对高性能存储的需求持续攀升，而先进封装和制造能力扩张需要较长周期，因此供需失衡不会在短期内消失。

美光管理层预计，整个行业的HBM供应紧张局面将持续至2027年以后，存储芯片供应紧张形势将在2028年逐步改善，并表示，目前还“看不到”供应将在何时追赶上需求。

这一判断较市场此前预期更为乐观，也意味着AI基础设施建设周期可能比投资者此前预计的持续更久。

为满足AI需求，美光进一步提高资本开支

面对持续增长的AI需求，美光正在加速扩张产能。

美光预计第四财季资本开支约100亿美元，较华尔街预期的支出约89亿美元高逾12%。新增投资将主要用于HBM、先进DRAM以及先进封装产能建设。

美光管理层表示，公司2026年HBM产能已经基本售罄，并已与主要AI客户签署长期供应协议。

美光认为，随着全球云计算厂商持续扩大AI数据中心投资，未来几年HBM需求仍将保持快速增长，公司正在积极提升供应能力以满足客户需求。

目前，包括微软、亚马逊、谷歌、Meta等大型云服务商，以及OpenAI、Anthropic等AI模型开发商都在持续增加AI基础设施投入，而存储正成为AI服务器成本结构中增长最快的组成部分之一。

高增长背后仍有两大变量：周期持续时间与估值容错率

虽然财报非常强劲，美光面临的市场问题并未完全消失。

首先，存储行业终究具有周期属性。当前高毛利率和高价格建立在供需极度紧张之上，而一旦未来新产能逐步释放，价格和利润率是否还能维持在高位，仍是市场长期关注的核心。

其次，美光股价此前涨幅巨大，市场容错率并不高。财报发布前，截至本周二收盘，美光今年内股价已累涨接近270%，成为标普500指数今年表现的重要贡献个股之一。在这种背景下，投资者对财报的要求不是“好”，而是“非常好且指引更好”。这次美光做到了，但也意味着后续每一个季度的门槛都会进一步抬高。

接下来，市场会继续关注管理层在电话会中对订单积压、长期供应协议、HBM供给、客户需求持续性以及2027年以后增长节奏的表述。对于一只已经被市场深度绑定AI超级周期的股票而言，强劲财报可以修复短期信心，但能否支撑更长周期的估值重估，还要看AI资本开支和存储供需紧张能持续多久。