AI浪潮推动美国股市强势领跑全球，但美元却未能同步走强，高盛最新研究揭示了这一背离背后的深层逻辑。
据追风交易台，高盛在6月24日的全球市场日报指出，AI交易热潮驱动美股相对其他发达市场股指再度跑赢，然而贸易加权美元指数的表现却略弱于股市走势单独所能解释的水平。
这打破了美股相对表现与美元走势高度同步的历史规律——标普500对MSCI除美国外全球指数的比值与美元指数之间的传统联动关系，近期出现了明显背离。
这一背离并非偶然，而是由三个结构性因素共同造成。尽管如此，报告也强调，股市对美元的整体驱动力已从年初预期的拖累因素，明确转变为支撑力量。
美股跑赢，但主要赢在发达市场
美股此轮相对表现的优势，主要体现在对比其他发达市场（DM）时，而非对比新兴市场（EM）。韩国等科技权重较高的亚洲市场，同样受益于AI强劲的盈利预期和资本开支计划，涨幅在部分情况下甚至超过美国，而这些市场并未被MSCI除美国外发达市场指数所覆盖。
这一结构差异对汇率影响至关重要。通过对每周外汇回报与双边股票资金流向的回归分析发现，流入美国股市的资金对美元兑新兴市场货币的驱动力，显著强于对美元兑发达市场货币的驱动力。由于本轮美股跑赢主要发生在对比发达市场的维度上，对美元的汇率溢出效应因此受到限制。
盈利预期的“持续性”决定美元需求
第二个解释指向盈利预期的质量，而非数量。研究显示，当市场对美国盈利增长的一年期预期高于两年期预期——即市场预判盈利增速将在近期后放缓——美元往往会弱于股市相对表现所隐含的水平。
本轮市场上涨主要由近期盈利预期的大幅上调驱动，而两年期盈利增长的一致预期则指向未来的减速。这意味着，短期盈利预期的跳升所激发的美元需求，远不及盈利能力持续改善所能带来的效果。
进一步来看，美元走势与美国自身盈利预期的相关性，甚至强于其与相对盈利背景的相关性——美国远期盈利增长预期单独即可解释美元表现与相对股市表现之间残差的相当大部分。
市场上涨过于集中，削弱汇率传导
第三个因素来自股市内部结构。本轮市场上涨高度集中于少数个股，美股市场宽度已压缩至近几十年来最窄水平之一。市场宽度指标（以标普500指数距52周高点的距离减去成分股中位数距52周高点的距离来衡量）显示，发现市场上涨越集中，美元相对于股市表现的低估幅度往往越大。
从更宏观的视角补充指出，本轮AI热潮与此前"软件抛售"期间的情形形成镜像：软件抛售时，全球股市与美股同步下跌，对美元冲击有限；而此次AI行情中，全球股市同样受益于这波上涨，在部分市场涨幅甚至更为突出，这使得美元获得的支撑相对有限并不令人意外。在更广泛的顺周期、风险偏好回升的环境下，美元本身就倾向于承压。
综合来看，相对股市回报可以作为影响汇率的更广泛国际收支压力的代理指标。若美股出现明显下跌且其他市场相对跑赢，仍将是触发美元贬值的潜在催化剂；但就当前而言，AI驱动的股市上涨已将股市对美元的整体影响，从年初预期的拖累转变为明确的支撑。
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