作者：乐鸣
引子
在刚过去不久的美联储“放鸽子”会上，鲍威尔被问到两个尴尬的问题：现在通胀预期看起来上得很猛，万一通胀比就业先达标了，你咋办？你咋那么有信心这次通胀不会失控？不会像上世纪70年代一样？
对于这两个问题，鲍威尔都不太高兴，因为问到了尴尬的痛点。
如今痛点开始在数据上显现：5月12日周三晚8点半，美国劳工部公布了美国4月CPI。数据显示，不光是美国的整体CPI还是核心CPI，4月份增速都创出惊人记录。其中，美国4月整体CPI同比大增4.2%（市场预期3.6%），增速创2008年9月以来新高；4月核心CPI同比大增3%，创1996年1月以来最大增长。
奔5%的通胀，可不是长期通胀平均2%可以忍受的，除非下个月就下来，表示这是“虚惊一场”，但是下个月大幅下滑的可能性目前看来不大。
市场通过价格也传达了这一预期：2022年升息的可能性，在数据公布后已经高达100%。这反过来意味着，刚刚因为就业数据大幅不及预期而推迟的缩减QE时间，又再次被提前。
这种被左右拉扯不知如何是好的感觉有点似曾相识，也是美联储最害怕的情景：通胀爆了，就业萎靡……这叫啥来着？
市场开始不信美联储的说辞了
早在今天数据公布之前，市场已经对美联储所谓长期通胀保持2%的说辞表示出了怀疑态度。
纽约联邦储备银行公布的4月消费者调查（相当于美联储的“民调”）显示：随着经济从疫情引发的危机中复苏，美国消费者未来一年通胀的预期中值为3.4%，创2013年9月以来最高水平。对未来三年通胀的预期维持在3.1%不变。
之所以美联储这么在乎通胀“民调”，是因为通胀最可怕的一点就是形成“民众共识”后螺旋上升。
对于通胀的预期，可以粗略分成三个层次：1． 市场上金融产品所隐含的通胀预期；2．所谓经济学家们“共识”预测的通胀预（这两个层基本上跟美联储的预测是一致的）3． 民众的真实通胀预期。
第三个层次决定了通胀自我实现的特点。如果经过了一段时间相对高的通胀（很可能高于2%），让美国工人认为生活成本提高了，需要加工资；让厂商认为需要提价才能应对更高的工资和各种成本，那通胀最终从2%+冲上5%，甚至是70年代的10%+都不是没有可能的。
实际上，上一次美国CPI高达4.2%的时候，美联储的利率高达20%——正是70年代的滞胀时期。
滞胀！？
滞胀是美联储最害怕的“天敌”——在滞胀出现时，美联储政策就会失去主动权，进入完全被动状态。因为在这种情况下，美联储收紧政策，虽然可以控制通胀，但是经济受不了；但是如果放松政策救经济，通胀就上天了——左右不是人，无解；只能硬抗，让时间来慢慢消化，像70年代一样。
虽然一个月的数据在理论上只是加剧了市场担心，不至于产生恐慌——毕竟去年4月份的美国确实是通缩状态，美联储所说的基数效应确实存在。
图：去年4月美国通缩得厉害
如果，五月数据可以回落到让市场可以接受的3%左右，那通胀预期还“有得救”；但如果下个月还维持4%左右，那美联储很可能需要赶紧“放鹰”，控制一下通胀预期。
另外，就业方面虽然4月非农数据非常不理想(17.5199,-0.26,-1.46%)，但是有望在5月出现大幅改观，详见：拜登“觉醒”！5月美国就业可以破百万么？。
意味着什么
本次数据虽然令人震惊，但是仍属于“一次性”的性质——市场概率根据最新情况进行调整是非常正常的，100%加息概率也不代表一定发生，因为距离2022年底还有很长时间，中间还有很多数据会再次更改概率。
尽管如此，这仍会让5月份数据变成一个“决胜点”。
首先，去年5月份美国经济已经摆脱通缩，其通胀读数跟2020年剩下的月份差距不大，如果5月通胀再次高达4%左右，就不能再说是基数问题了——这时候美联储需要“表示表示”，否则通胀很有可能进入“自我实现”通道。
另外，不管5月就业好还是不好，都已经“无所谓”了：好就表明通胀压力更大；不好说明滞胀越来越近了——怎么样对市场而言都是坏消息。这就是为什么美联储现在开始反复强调，就业现在需要盯住劳动参与率，因为不仅失业率数据“失灵了”，就连非农数据现在都不太好使了。
5月或是整个市场的转折点。
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