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价值投资不等于低估值投资，传统周期理论已经失效

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【异动】收复今日失地，蔚小理止跌回升

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昨夜今晨：标普收创新高！中概网游电子股收跌

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海地地震已致1297人死亡：苹果CEO库克表态将捐款援助

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Roku二季度同比扭亏为盈，盘后股价跌近9%

2021-08-02

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2021-08-01

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高途创始人确认裁员，不过账上资金足够撑三五年

2021-07-28

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美股为何抱团大科技？巨头财报齐超预期

2021-07-28

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2021-07-26

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2021-07-25

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教育股大跌当日，这些券商竟组团“忽悠”投资者抄底

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Sharing）”，它基本上描述了一种与他人共享苹果车的方法。很容易猜到，整个事情并不涉及传统的实体汽车钥匙，因为在苹果的世界里，汽车钥匙已经是“昨天的事情”了。一部iPhone就是你所需要的全部硬件，而苹果汽车很有可能全面采用数字车钥匙，这个位于库比蒂诺的科技巨头已经在与宝马等合作伙伴推进这一概念。数字钥匙的概念将使苹果公司能够提供这种“朋友钥匙共享”系统，正如该公司在专利中所描述的那样，它应该允许其他人在不披露任何机密信息和暴露关键数据的情况下驾驶你的汽车。苹果公司描述道：“如果访问是由实物钥匙或钥匙扣控制的，业主必须将钥匙/钥匙扣实际交付给个人，然后必须在个人访问结束后实际取回钥匙/钥匙扣。”当然，鉴于该公司希望为其客户提供充分便利，苹果不会出现这种情况。“如果访问是由秘密数据控制的，所有者必须将秘密数据传达给个人。如果通信不安全，第三方可以观察到秘密数据。此外，在个人完成访问后，必须改变秘密数据”iPhone制造商进一步补充说。因此，使用密码并与他人分享也不是苹果的选择。相反，该公司发明了一个基于令牌的系统，由另一个设备提供动力，然后用安全的方法（iPhone上的App）与另一个人分享。这个令牌类似于一个一次性的访问代码，所以在他们使用汽车后，它会自动过期，不再提供对车辆的访问。当然，重要的是要记住整个事情目前仍是一项专利，但如果这种能力最终在苹果汽车2025年准备就绪时上线，也不要太惊讶。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":767,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":830573574,"gmtCreate":1629085489198,"gmtModify":1676529924957,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/830573574","repostId":"2159246901","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":867,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":890485655,"gmtCreate":1628128527777,"gmtModify":1703501734120,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/890485655","repostId":"2157857964","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":850,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":807596099,"gmtCreate":1628042262411,"gmtModify":1703500109407,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/807596099","repostId":"1163360313","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":681,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":807593398,"gmtCreate":1628042117214,"gmtModify":1703500105679,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/807593398","repostId":"1161395470","repostType":4,"repost":{"id":"1161395470","kind":"news","pubTimestamp":1628041950,"share":"https://ttm.financial/m/news/1161395470?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-04 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。\n开源证券牟一凌策略团队认为，对于北向重仓股而言，不管是北向整体还是分托管席位，前10大重仓股的平均跌幅在4.4%左右，在全A中排在后10%~15%。而公募2021二季度的前10大重仓股平均下跌5.39%。开源证券表示，这意味着当前市场并未出现任何外资大幅撤出中国的证据，近期市场的波动并非是资金流动导致的共振，而更像是风险情绪的扩散。\n北向资金在交易什么？\n从具体操作来看，剧烈波动的外资取舍之间，又在交易哪些公司呢？\n统计数据显示，北向资金本周以来对长期青睐的蓝筹白马股呈分歧态度：贵州茅台、东方财富和京东方A等个股遭抛售，但部分超跌的食品饮料、医药类的消费股以及金融股获得北向资金的低吸。\n今年以来股价持续低迷的中国平安本周获得北向资金的连续买入：本周北向资金共计加仓中国平安超3000万股，持股比例上升了3.62个百分点，在北向资金前十大重仓股中加仓幅度最前。持股数占流通A股比例为4月21日以来新高。\n此前跌幅较深的海天味业、伊利股份、中国中免等消费类龙头股，以及恒瑞医药、迈瑞医疗为代表的医药赛道龙头同样获得了北向资金不同幅度的加仓。\n\n本周以来北向资金前二十大重仓股持股变动\n另一方面，新能源龙头宁德时代本周遭北向资金小幅减仓超40万股。从更长时间轴看，7月以来北向资金对宁德时代整体同样持抛售态度，持股比例整体下降0.34个百分点，累计减持近700万股。\n除宁德时代以外，不少前期累计涨幅较前的新能源、半导体概念个股均遭到北向资金的抛售。恩捷股份、阳光电源、上海贝岭、兆易创新等个股7月以来北向资金持股比例下降均超过1个百分点。\n此外，军工板块遭北向资金集体抛售，中航光电、中国重工、中航西飞、中航沈飞等多只军工股遭北向资金减仓幅度居前。\n加仓个股方面，北向资金7月持股比例变动幅度较前的主要仍集中在半年报业绩向好的部分化工、制造业、医药类个股。公牛集团、捷昌驱动、万华化学、海尔生物、泰和新材等个股加仓幅度居前。\n\n7月以来北向资金持股变动\n光大证券策略团队则认为，部分北向资金或根据半年报业绩调整配置。6月以来也是A股上市公司密集披露业绩预告的时期，业绩预告的结果整体较好，大部分行业中已经披露业绩预告的公司大多预喜，其中北向资金流入较多的电子、电气设备等行业也有70%以上的预喜率。\n从配置方向上看，北向资金对于龙头股的配置风格或将延续，但对于具体个股的选择上或更偏好于景气度相对更高的行业龙头。历史上看，财报季业绩超预期的个股流入规模也往往更大，建议关注未来业绩有望超预期的龙头公司。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":607,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":802731853,"gmtCreate":1627804995072,"gmtModify":1703496128355,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"&nbsp;good","listText":"&nbsp;good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/802731853","repostId":"1118959005","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":472,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":802481385,"gmtCreate":1627795451247,"gmtModify":1703496018908,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"gd","listText":"gd","text":"gd","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/802481385","repostId":"1184546610","repostType":4,"repost":{"id":"1184546610","kind":"news","pubTimestamp":1627778673,"share":"https://ttm.financial/m/news/1184546610?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-01 08:44","market":"us","language":"zh","title":"高途创始人确认裁员，不过账上资金足够撑三五年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1184546610","media":"钛媒体","summary":"7月30号深夜23时许，高途集团创始人陈向东向全体员工宣告了裁员决策，不过并未透露裁员人数。“非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策；非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。”\n陈向东解释，之所以","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/196ae79101c0a4e7c024391bfc441bc1\" tg-width=\"1399\" tg-height=\"933\" referrerpolicy=\"no-referrer\">7月30号深夜23时许，高途集团创始人陈向东向全体员工宣告了裁员决策，不过并未透露裁员人数。“非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策；<b>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开</b>。”</p>\n<p>陈向东解释，之所以做出如此艰难的决策，<b>核心动机只有一个，那就是活下去。</b>高途必须严格遵守“双减”政策，必须改变运营模式，必须聚焦我们的人力、物力和财力，必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。</p>\n<p><b>不少小伙伴将不得不离开，真实原因只有一个，那就是必须对每一位小伙伴们负责。</b>因为行业、政策、市场等的变化，很多优秀技术人才会“逃离”教育行业，很多优秀的管理者会离开教育行业，很多优秀的大学毕业生会不再选择教育行业。</p>\n<p>所以，高途必须聚焦，必须精简，必须扁平化，必须激活组织，必须去除冗余，必须打破平衡，必须减少浪费，必须改革绩效制度，必须提升运营效率，必须提升经营水平。</p>\n<p>陈向东称，每一次危机，其实都是机会。只有经历过两次重大的危机的企业，才能算得上是伟大的企业。“2016年，我们差点‘死掉’。<b>2021年，面临巨大的外部变化，如果我们不做大的变化，处境就会异常艰难，我们的现金消耗就会吞噬整个公司</b>，我们就会再次走向‘死掉’。”陈向东说。</p>\n<p>他透露，账上还有足够变革的3到5年的现金，如果持续选择相信、选择奋斗、选择创新、选择拥抱变化，能够持续成就客户。“我们都不少小伙伴要离开了，心里面特别难受，但又无能为力。因为，我们必须活下去，高途必须活下去，如果我们今天不做变化和变革，不做调整和聚焦，我们一定是会加速走向灭亡；<b>如果我们这一次的改革和变革能够真正到位，那么我们账上的现金足够我们活3年到5年</b>。”</p>\n<p>高途承诺会让<b>留下来的员工拿到超越市场平均水平的薪酬，会对2021年3月工资兑换股票的员工进行恢复现金工资</b>，会全面梳理、拉齐和改革薪酬绩效体系，进一步激活组织、让奋斗者不吃亏。</p>\n<p>此前，据晚点 LatePost 报道，在 \" 双减 \" 下发第二天，陈向东召开管理层会议，宣布将关闭全国 13 个中心，仅留下郑州、武汉、成都三个辅导老师中心。每个中心平均上千人，<b>总涉及上万人，相当于 1/3 高途员工将离开。</b></p>\n<p>财报显示，2018 年、2019 年、2020 年高途 K12 业务占总收入的比重分别为 73.2%、80.7%、87.5%，今年一季度的比重甚至达到了 93.6%。<b>截至今年 3 月底，高途集团现金及现金等价物合 29.1 亿元。</b></p>\n<p>以下是高途集团创始人陈向东内部信全文：</p>\n<p>各位小伙伴：</p>\n<p>大家好！</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>我们每一个人活的都是一辈子，活着，就要找到活的意义，就要找到人生的意义，就要让自己的人生有意义。所以，我们才要学习，才要生长，才要和我们一样的人在一起，才要如同我们的每一位小伙伴们说的，我们是一群向往美好的伙伴，在一起，创造美好，成为美好。</p>\n<p>我们每一个人都希望有幸福的一生，都希望能被幸福宠幸，都希望能被幸福“砸中”，都希望幸福如玫瑰花盛开时的芳香四溢。所以，我们选择着我们的选择，成为着我们的“我们”，如同我们经常说的，我们要做到的是科技让教育更美好，我们要做到的是成为令人尊敬的教育机构。</p>\n<p>我们每一个人都想拥有一辈子都想做的事业。我们都想拥有一份好工作，一群好伙伴，一起奋斗，一起拼搏，一起为彼此尽力，如果这样，那该多好啊。如同我们经常说的，做教育，做好的教育，其实，就是做慈善，就是在做最大的慈善。从我创业的第一天，我就“忽悠”我遇到的每一个人，给他们讲述什么是教育、什么是我眼中的教育、什么是我们要做的教育。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>从昨天开始，不少伙伴给我留言，或邮件，或微信，或面对面，或在匆忙的会议途中·······我知道不少伙伴是含着眼泪给我说的话，我知道不少伙伴内心的煎熬和不眠之夜，我知道不少伙伴对于高途的痴爱和心痛，我知道不少伙伴的惋惜和不舍......我也知道不少伙伴真的是一下子成长和成熟了，我也知道不少伙伴真的是有超乎想象的同情心和同理心，我也知道不少伙伴真的是对高途有太多的情感和热爱，我也知道不少伙伴真的是有着对于作为公司创始人Larry的担忧和鼓励......</p>\n<p>在高途的日子，就是我们的生命啊，就是我们的成长啊，就是我们的青春年华啊。感谢每一位小伙伴，因为我们，我们成为了今天的高途；感激每一位小伙伴，因为我们，我们染色浸染为当下的我们；感动每一位小伙伴，因为我们，我们聚是一团火，散是满天星！</p>\n<p>7年前，我们开始创业的时候，我们可以说是一无所有，因为相信，因为热爱，因为奋斗，因为创新，因为拥抱变化，我们真的一直走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，我们成为了今天的我们；7年后的今天，我们有这么多优秀的小伙伴，我们有这么多选择我们的学生和家长，我们账上还有足够我们探索和变革的3年到5年的现金，如果我们持续选择相信，持续选择热爱，持续选择奋斗，持续选择创新，持续选择拥抱变化，我们能够持续走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，那么，7年之后，我们将会成为更加值得我们骄傲的高途，成为更加令人尊敬的高途。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>我们之所以做出如此艰难的决策，核心动机只有一个，那就是活下去。我们必须严格遵守“双减”政策，我们必须改变我们的运营模式，我们必须聚焦我们的人力、物力和财力，我们必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。我们只有活下去，我们才能对得起每一位在高途奋斗过的小伙伴，才能内心深处平静一些，才能不辜负曾经的小伙伴的信任。</p>\n<p>我们的不少小伙伴将不得不离开，真实原因只有一个，那就是我们必须对每一位小伙伴们负责。因为行业、政策、市场等的变化，很多优秀技术人才会“逃离”教育行业，很多优秀的管理者会离开教育行业，很多优秀的大学毕业生会不再选择教育行业，所以，我们必须聚焦，必须精简，必须扁平化，必须激活组织，必须去除冗余，必须打破平衡，必须减少浪费，必须改革绩效制度，必须提升运营效率，必须提升经营水平。</p>\n<p>我们必须割舍那么多不得不割舍的情感，本质思考只有一个，那就是我们必须配得上彼此。高途是不少小伙伴的第一份工作，有的伙伴在高途工作的时间并不长，这么多的小伙伴离开，我心如刀割，和几位小伙伴谈及这次的调整的时候，我数次泪流满面，我知道，这么多小伙伴的父母含辛茹苦把大家拉扯长大，送给高途，当下，我们真的是辜负了，真的是内心感到羞愧。4月份我到咱们的几个中心走走看看，很多碰到的伙伴叫的每一声“Larry”，每一位小伙伴拉着我照的每一张合影，其实，都是对我的鼓励啊，都是对我的生命的鼓舞啊，都是我每天醒来都急着要到公司来的喜悦啊。而现在，我们都不少小伙伴要离开了，心里面特别难受，但又无能为力。因为，我们必须活下去，高途必须活下去，如果我们今天不做变化和变革，不做调整和聚焦，我们一定是会加速走向灭亡；如果我们这一次的改革和变革能够真正到位，那么我们账上的现金足够我们活3年到5年。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得割舍的情感。</p>\n<p>感恩每一位要离开的小伙伴。谢谢你们！真诚盼望你们每一个人无论走到何处，都能持续爱高途，都能持续疼爱高途，都能持续代表高途。真诚渴望你们每一个人持续支持高途，在高途需要大家并且能够吸引大家的时候，大家能够回归高途，能够推荐你身边的朋友、你的学弟学妹能够加入高途。</p>\n<p>承诺每一位留下来的小伙伴。谢谢你们！我们应该是在我们最好的时候主动做的调整，我们账上的现金足以支持我们的探索和发展，我们会让每一位奋斗的小伙伴拿到超越市场平均水平的薪酬，我们会对2021年3月工资兑换股票的小伙伴进行恢复现金工资，我们会全面梳理、拉齐和改革薪酬绩效体系，进一步激活组织，让奋斗者不吃亏，让我们能够配得上每一位优秀的小伙伴。</p>\n<p>美好给予我们共同的高途。谢谢你们！每一次危机，其实都是机会。只有经历过两次重大的危机的企业，才能算得上是伟大的企业。2016年，我们差点“死掉”。2021年，面临巨大的外部变化，如果我们不做大的变化，我们的处境就会异常艰难，我们的现金消耗就会吞噬整个公司，我们就会再次走向“死掉”。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>各位小伙伴，谢谢你们！因为你们，才有了我们，才有了今天的我们，才有了当下我们共同面对的我们。我们也是你的一部分啊，你也是我们的一部分啊，你我一体，成就彼此，成为我们。让我们擦拭泪眼，让我们抚平伤痛，让我们为往事干杯，让我们为未来祈福，让我们，只争朝夕，向着美好，善良、阳光、自信、自燃、自驱、激情地出发！</p>\n<p>2021年7月28日，我和咱们的近400位高途课堂的管培生面对面对话和沟通，我也把当时讲话的内容发给大家，小伙伴们有时间的话，可以认真地阅读一下。记得当时有小伙们问，公司会裁员吗，我们该怎么办？我回答说，很多外在的变化，我们没有办法改变，我们要做的，就是专注于当下的事情，专注于事情的本质，疯狂地创造价值，唯有如此，才是最好的你，才是最好的做法。我们不少小伙伴都服务了不少的学生和家长，我希望、渴望、也相信我们的每一位小伙伴都能配得上学生和家长的信任，服务好每一个学生，执行好每一个要求，做一个好人，做一个令人尊敬的人，做一个让高途为你骄傲的人！</p>\n<p>最难的时候，如果能够过去，就是最好的时候。小伙伴们，让我们大家一起，做一个真正的人，做一个在我们共同的艰难时刻负起责任的人，做一个一辈子不遗憾的人，做一个纯粹的人，做一个让伙伴们感到幸福和骄傲的人！人生很短，但我们之间的情愫、情谊和情感会很长。感恩每一个你，感恩每一位小伙伴，感恩我们！</p>\n<p>在我发出这封邮件的时候，我是如此盼望和渴望着，此时，此刻，就是我们最好的时候……</p>\n<p>是的，这是你最好的时候，这是她或他最好的时候，这是高途最好的时候……</p>\n<p>祝福每一位小伙伴！</p>\n<p>疼爱你们的Larry</p>","source":"taimeiti","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高途创始人确认裁员，不过账上资金足够撑三五年</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://www.tmtpost.com/5532040.html><strong>钛媒体</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>7月30号深夜23时许，高途集团创始人陈向东向全体员工宣告了裁员决策，不过并未透露裁员人数。“非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策；非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。”\n陈向东解释，之所以做出如此艰难的决策，核心动机只有一个，那就是活下去。高途必须严格遵守“双减”政策，必须改变运营模式，必须聚焦我们的人力、物力和财力，必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。\n不少小伙伴将不得不离开，真实...</p>\n\n<a href=\"https://www.tmtpost.com/5532040.html\">Web 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LatePost 报道，在 \" 双减 \" 下发第二天，陈向东召开管理层会议，宣布将关闭全国 13 个中心，仅留下郑州、武汉、成都三个辅导老师中心。每个中心平均上千人，总涉及上万人，相当于 1/3 高途员工将离开。\n财报显示，2018 年、2019 年、2020 年高途 K12 业务占总收入的比重分别为 73.2%、80.7%、87.5%，今年一季度的比重甚至达到了 93.6%。截至今年 3 月底，高途集团现金及现金等价物合 29.1 亿元。\n以下是高途集团创始人陈向东内部信全文：\n各位小伙伴：\n大家好！\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n我们每一个人活的都是一辈子，活着，就要找到活的意义，就要找到人生的意义，就要让自己的人生有意义。所以，我们才要学习，才要生长，才要和我们一样的人在一起，才要如同我们的每一位小伙伴们说的，我们是一群向往美好的伙伴，在一起，创造美好，成为美好。\n我们每一个人都希望有幸福的一生，都希望能被幸福宠幸，都希望能被幸福“砸中”，都希望幸福如玫瑰花盛开时的芳香四溢。所以，我们选择着我们的选择，成为着我们的“我们”，如同我们经常说的，我们要做到的是科技让教育更美好，我们要做到的是成为令人尊敬的教育机构。\n我们每一个人都想拥有一辈子都想做的事业。我们都想拥有一份好工作，一群好伙伴，一起奋斗，一起拼搏，一起为彼此尽力，如果这样，那该多好啊。如同我们经常说的，做教育，做好的教育，其实，就是做慈善，就是在做最大的慈善。从我创业的第一天，我就“忽悠”我遇到的每一个人，给他们讲述什么是教育、什么是我眼中的教育、什么是我们要做的教育。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n从昨天开始，不少伙伴给我留言，或邮件，或微信，或面对面，或在匆忙的会议途中·······我知道不少伙伴是含着眼泪给我说的话，我知道不少伙伴内心的煎熬和不眠之夜，我知道不少伙伴对于高途的痴爱和心痛，我知道不少伙伴的惋惜和不舍......我也知道不少伙伴真的是一下子成长和成熟了，我也知道不少伙伴真的是有超乎想象的同情心和同理心，我也知道不少伙伴真的是对高途有太多的情感和热爱，我也知道不少伙伴真的是有着对于作为公司创始人Larry的担忧和鼓励......\n在高途的日子，就是我们的生命啊，就是我们的成长啊，就是我们的青春年华啊。感谢每一位小伙伴，因为我们，我们成为了今天的高途；感激每一位小伙伴，因为我们，我们染色浸染为当下的我们；感动每一位小伙伴，因为我们，我们聚是一团火，散是满天星！\n7年前，我们开始创业的时候，我们可以说是一无所有，因为相信，因为热爱，因为奋斗，因为创新，因为拥抱变化，我们真的一直走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，我们成为了今天的我们；7年后的今天，我们有这么多优秀的小伙伴，我们有这么多选择我们的学生和家长，我们账上还有足够我们探索和变革的3年到5年的现金，如果我们持续选择相信，持续选择热爱，持续选择奋斗，持续选择创新，持续选择拥抱变化，我们能够持续走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，那么，7年之后，我们将会成为更加值得我们骄傲的高途，成为更加令人尊敬的高途。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n我们之所以做出如此艰难的决策，核心动机只有一个，那就是活下去。我们必须严格遵守“双减”政策，我们必须改变我们的运营模式，我们必须聚焦我们的人力、物力和财力，我们必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。我们只有活下去，我们才能对得起每一位在高途奋斗过的小伙伴，才能内心深处平静一些，才能不辜负曾经的小伙伴的信任。\n我们的不少小伙伴将不得不离开，真实原因只有一个，那就是我们必须对每一位小伙伴们负责。因为行业、政策、市场等的变化，很多优秀技术人才会“逃离”教育行业，很多优秀的管理者会离开教育行业，很多优秀的大学毕业生会不再选择教育行业，所以，我们必须聚焦，必须精简，必须扁平化，必须激活组织，必须去除冗余，必须打破平衡，必须减少浪费，必须改革绩效制度，必须提升运营效率，必须提升经营水平。\n我们必须割舍那么多不得不割舍的情感，本质思考只有一个，那就是我们必须配得上彼此。高途是不少小伙伴的第一份工作，有的伙伴在高途工作的时间并不长，这么多的小伙伴离开，我心如刀割，和几位小伙伴谈及这次的调整的时候，我数次泪流满面，我知道，这么多小伙伴的父母含辛茹苦把大家拉扯长大，送给高途，当下，我们真的是辜负了，真的是内心感到羞愧。4月份我到咱们的几个中心走走看看，很多碰到的伙伴叫的每一声“Larry”，每一位小伙伴拉着我照的每一张合影，其实，都是对我的鼓励啊，都是对我的生命的鼓舞啊，都是我每天醒来都急着要到公司来的喜悦啊。而现在，我们都不少小伙伴要离开了，心里面特别难受，但又无能为力。因为，我们必须活下去，高途必须活下去，如果我们今天不做变化和变革，不做调整和聚焦，我们一定是会加速走向灭亡；如果我们这一次的改革和变革能够真正到位，那么我们账上的现金足够我们活3年到5年。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得割舍的情感。\n感恩每一位要离开的小伙伴。谢谢你们！真诚盼望你们每一个人无论走到何处，都能持续爱高途，都能持续疼爱高途，都能持续代表高途。真诚渴望你们每一个人持续支持高途，在高途需要大家并且能够吸引大家的时候，大家能够回归高途，能够推荐你身边的朋友、你的学弟学妹能够加入高途。\n承诺每一位留下来的小伙伴。谢谢你们！我们应该是在我们最好的时候主动做的调整，我们账上的现金足以支持我们的探索和发展，我们会让每一位奋斗的小伙伴拿到超越市场平均水平的薪酬，我们会对2021年3月工资兑换股票的小伙伴进行恢复现金工资，我们会全面梳理、拉齐和改革薪酬绩效体系，进一步激活组织，让奋斗者不吃亏，让我们能够配得上每一位优秀的小伙伴。\n美好给予我们共同的高途。谢谢你们！每一次危机，其实都是机会。只有经历过两次重大的危机的企业，才能算得上是伟大的企业。2016年，我们差点“死掉”。2021年，面临巨大的外部变化，如果我们不做大的变化，我们的处境就会异常艰难，我们的现金消耗就会吞噬整个公司，我们就会再次走向“死掉”。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n各位小伙伴，谢谢你们！因为你们，才有了我们，才有了今天的我们，才有了当下我们共同面对的我们。我们也是你的一部分啊，你也是我们的一部分啊，你我一体，成就彼此，成为我们。让我们擦拭泪眼，让我们抚平伤痛，让我们为往事干杯，让我们为未来祈福，让我们，只争朝夕，向着美好，善良、阳光、自信、自燃、自驱、激情地出发！\n2021年7月28日，我和咱们的近400位高途课堂的管培生面对面对话和沟通，我也把当时讲话的内容发给大家，小伙伴们有时间的话，可以认真地阅读一下。记得当时有小伙们问，公司会裁员吗，我们该怎么办？我回答说，很多外在的变化，我们没有办法改变，我们要做的，就是专注于当下的事情，专注于事情的本质，疯狂地创造价值，唯有如此，才是最好的你，才是最好的做法。我们不少小伙伴都服务了不少的学生和家长，我希望、渴望、也相信我们的每一位小伙伴都能配得上学生和家长的信任，服务好每一个学生，执行好每一个要求，做一个好人，做一个令人尊敬的人，做一个让高途为你骄傲的人！\n最难的时候，如果能够过去，就是最好的时候。小伙伴们，让我们大家一起，做一个真正的人，做一个在我们共同的艰难时刻负起责任的人，做一个一辈子不遗憾的人，做一个纯粹的人，做一个让伙伴们感到幸福和骄傲的人！人生很短，但我们之间的情愫、情谊和情感会很长。感恩每一个你，感恩每一位小伙伴，感恩我们！\n在我发出这封邮件的时候，我是如此盼望和渴望着，此时，此刻，就是我们最好的时候……\n是的，这是你最好的时候，这是她或他最好的时候，这是高途最好的时候……\n祝福每一位小伙伴！\n疼爱你们的Larry","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":281,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":802381967,"gmtCreate":1627718677059,"gmtModify":1703495184535,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/802381967","repostId":"2155501101","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":261,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":803226906,"gmtCreate":1627443042305,"gmtModify":1703490066930,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"yes","listText":"yes","text":"yes","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/803226906","repostId":"2154194398","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":214,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":803221752,"gmtCreate":1627442988076,"gmtModify":1703490065273,"author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21:26","market":"hk","language":"zh","title":"“双减”重锤落地，在线教育进入“终局”？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1147892180","media":"环球老虎财经","summary":"摩根大通：将好未来目标价从70美元降至7.6美元，评级从中性降至减持。\n\n\n 摩根大通：将高途评级从中性降至减持，目标价从37美元降至3.5美元。\n\n“3月至今，针对在线教育的监管浪潮愈演愈烈，5月预","content":"<blockquote>\n 摩根大通：将好未来目标价从70美元降至7.6美元，评级从中性降至减持。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 摩根大通：将高途评级从中性降至减持，目标价从37美元降至3.5美元。\n</blockquote>\n<p>“3月至今，针对在线教育的监管浪潮愈演愈烈，5月预告的“双减政策”成为教培机构头顶上的达摩克里斯之剑。如今正式落地，力度似乎远超预期，有业内人士表示，“这个行业可能都要消失了。””</p>\n<p>7月23日，港股在线教育暴跌和中概教育股齐齐重挫，创历史单日最大跌幅，数十只概念股惨遭血洗。</p>\n<p>消息面上，23日下午市场消息称，针对教培行业监管“双减”文件已正式落地，且监管力度超预期。据媒体报道，包括北京在内的多地市级地方教育部门工作人员均确认，已经收到相关文件，正据此开展监管工作。</p>\n<p>对此，高途晚间在微博回应称，作为社会教育机构，高途坚决拥护双减工作，做好社会主义教育的有益补充，并将加大职业教育投入力度。</p>\n<p>好未来在其官网表示，公司注意到某些英文和中文媒体报道称，监管机构正在考虑制定一套新的规定，涉及与义务教育系统中所教科目相关的课后辅导服务。对此，好未来表示，该规定尚未公布，该公司也未收到该规定的正式通知，对市场投机行为该公司不予评论。</p>\n<p>受此消息影响，晚间<b>摩根大通将好未来目标价从70美元降至7.6美元，评级从中性降至减持；摩根大通将高途(GOTU.N)评级从中性降至减持，目标价从37美元降至3.5美元。</b></p>\n<p>事实上，今年以来监管部门对于教培行业已多次亮出监管重锤，教育减负终于从多年的社会共识走向落地时刻。而在这个过程中，依靠资本力量而肆意生长的在线教育机构似乎已进入生死存亡的“最后时刻”。</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>“双减”政策细节落地？</b></p>\n<p>“双减”政策具体有何影响？</p>\n<p>网传文件中重点指出，<b>严禁随意资本化运作，未来学科类培训机构或将不能再上市，A股已上市的培训类资产或也需剥离，可能对于上市企业而言更为“致命”。</b></p>\n<p><b>投行人士表示，对于在线教育中概股而言，好的情况下，是做好业务线调整，并拆除VIE架构，置换成内资股东，最坏的打算是返程，或者直接退市。</b></p>\n<p>此外，意见指出，将坚持校外培训公益属性，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，通过第三方托管、风险储备金等方式，对校外培训机构预收费进行风险，将极大地影响相关企业的盈利能力。</p>\n<p><b>另有市场人士认为，今后或许是用类似医药集采的思路来管校外培训资源。教育部集采，再分给各大学校，供学校选择，对于大众是“普惠”的好事，而对于市场化企业，生存空间正越来越小。</b></p>\n<p>关于具体业务经营的指导，中信证券研报进行了梳理，双减潜在政策方向或聚焦三限：限制培训机构数量、限制上课时间、限制价格。同时，通过丰富校内的供给和升学机制的改革，取消选拔性的“幼升小”“小升初”，回归基本教育规律，逐步缓解低年龄段的升学压力。另外，会完善课后服务体系，降低学科培训需求。</p>\n<p>严监管下，在线教育风口已逐渐消失，巨头们也陷入生死存亡的“最后时刻”。</p>\n<p><b>如今，大众已能明显感受到在线教育市场的猛烈的扩张势头，正在冷却，甚至停滞。</b></p>\n<p>在央视、抖音、分众等广告渠道上，原先铺天盖地的在线教育广告大多已下架或减少投放。据一名广告代理商透露，猿辅导之前在央视一年投放的广告费高达6亿元。现在广告投放全面暂停，或将损失惨重。</p>\n<p>另外，在线教育行业的“裁员潮”也牵动着许多人的神经。</p>\n<p>据媒体报道，高途创始人陈向东在5月27日的内部员工会上，宣布高途课堂裁员30%；粉笔网则被裁员工透露，公司的裁员计划启动后，其企业微信群里一天能消失几十个ID。</p>\n<p><b>业内人士指出，在线教育巨头的大举裁员，除了是为了节省成本，还是为了砍掉敏感业务，以谋求转型调整，可以说是“断臂求生”。</b></p>\n<p>被“优化”业务中，首当其冲的是早教。6月7日消息，作业帮旗下的鸭鸭启蒙的将被整体“优化”，许多员工等待离职，且作业帮暂停了辅导、销售等多业务线岗位的人员招聘；高途课堂传出旗下早幼项目“小早启蒙”将全部砍掉，该项目团队成员高达千人之众。</p>\n<p>另外，针对应试教育，且需要重资产投入的“AI刷题赛道”也正在经历大幅调整。据悉，在线教育头部玩家“猿辅导”旗下“斑马AI课”已改名“斑马”；好未来旗下“小猴AI”已更名为“小猴启蒙”，AI应试属性不断淡化。</p>\n<p>某头部在线教育企业员工在接受记者采访时苦涩表示，“所有人都在等着靴子落地的那一天，现在终于落地，却比想象中严格更多。大家都很迷茫，不知道未来还能怎么做。”</p>\n<p><b>中信证券指出，建议学科类培训机构尽早转型、甚至转行。我们判断，“双减”政策仅仅是规范义务教育阶段学科类培训的起点，未来还有大量的潜在配套政策和持续的严格监管。同时，续建议投资人回避 K9 学科类机构，静待观察政策落地。</b></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>政策组合拳频出</b></p>\n<p><b>其实从3月初开始，教育监管预期便开始收紧，从中央到地方，具体举措正紧锣密鼓地出台。</b></p>\n<p>两会期间，高层就开始特别强调“学生过重的作业负担，校外培训的负担”等问题，这也被视为本轮监管的起点。此后，北京朝阳区、昌平区相继发出停课整顿的通知，针对在线教育的监管大锤不断落下。</p>\n<p>5月10日，市场监管部门因虚假宣传问题对作业帮、猿辅导处以250万元顶格罚款。6月1日，以新东方、好未来为代表的15家校外培训机构同样以虚假宣传、价格欺诈问题被罚3650万。</p>\n<p><b>5月21日，“双减”意见被首次提出。</b>中央深改委第九次会议审议通过，由中共中央办公厅和国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。预计7月20日向各地印发全文，包括配套措施与试点工作的进一步安排。</p>\n<p><b>6月15日，校外教育培训监管司正式成立。这也是近期监管动态中最具里程碑意义的事件，意味着教培行业迎来常态化监管，也进入了教培机构最大的洗牌期。</b></p>\n<p>同时，各地政府已密集出台了相关政策，“停审批”、“抓整改”、“统一组织”多管齐下，能看出监管已在加速落地。</p>\n<p>5月17日，山西省教育厅制定出台《促进中小学生身心健康成长十项举措》，已经明确停止审批面向中小学生的学科类校外培训机构。</p>\n<p>7月2日，北京市教委提出，将由各区教委组织面向小学的暑期托管服务。将有效抑制了校外补习、把教育的主导权收回学校之中，以期推动教育向更加公平的方向发展。值得一提的是，随着北京西城区“7.31多校划片”政策的落地，学区房市场也出现大幅降温。</p>\n<p>7月22日，北京市教委等三部门联合发布《关于规范教育类 APP 安全威胁整改工作的公告》，要求教育移动应用提供者要及时登录备案管理平台，查看安全威胁通报，并按期进行整改。</p>\n<p>同日，广州市教育局发布《关于开展暑期校外培训机构联合执法检查的通告》。此轮检查工作组织六部门联合开展，将聚焦五个方面，包括无证办学、师资收费、教学内容、疫情防控、安全管理等问题。</p>\n<p>此外，广州市教育局进一步表示，希望广大学生、家长及社会群众树立正确教育观念，理性对待参加校外培训的作用，不盲目攀比，切实减轻孩子课外负担，同时鼓励对校外培训机构违规办学行为进行举报。</p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>教育股“地震”</b></p>\n<p>教育股的崩盘，与监管政策的出台可以说是同频共振。</p>\n<p>7月23日午后，港股在线教育股集体跳水，以致带崩整个教育板块，盘中，<b>新东方-S一度暴跌近50%，创下历史最大单日跌幅；</b>卓越教育集团大跌17%。</p>\n<p>截至收盘，港股教育板块30只个股飘绿，单日跌幅超10%的个股有5只，分别是新东方-S、思考乐教育、新东方在线、卓越教育集团、天立教育。此外，宇华教育、希望教育、睿见教育、中国东方教育、新高教集团跌幅均超10%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/483033216fde0c040c78cbc54c48c33d\" tg-width=\"650\" tg-height=\"1134\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>拉长时间维度看，在线教育股的下行早已成大势。以新东方-S为例，自2月下旬以来，便持续阴跌模式，一路从历史高点158港元跌至30元附近，市值缩水近八成。</p>\n<p>从年初以来，教育股尤其在线教育股的表现更是惨不忍睹，新东方-S较拆股发行价119港元下跌97.83%，位居跌幅榜首位，另有睿见教育、中国东方教育等10只股年内跌幅超过了50%。</p>\n<p><b>不仅港股教育股遭遇血洗，在线教育中概股同样未能避免崩塌的命运。</b></p>\n<p>老虎财经梳理发现，年初至今，21家在线教育中概股总市值已经蒸发超500亿美元，最新合计市值已不足年初的四成。其中，一起教育、高途集团年内跌幅双双超过80%，好未来、精锐教育、朴新教育跌幅也均超过70%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/507e307e00756b82ff8ab1a30800470c\" tg-width=\"634\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>市场如此巨震，也反映了投资者对在线教育行业的悲观预期。</b></p>\n<p>监管政策的出台将从根本上改变了教育机构的运作方式，在线教育股的增长逻辑已发生了根本性变化，而二级市场已经用脚投票。</p>","source":"lsy1603193597672","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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摩根大通：将高途评级从中性降至减持，目标价从37美元降至3.5美元。\n\n“3月至今，针对在线教育的监管浪潮愈演愈烈，5月预告的“双减政策”成为教培机构头顶上的达摩克里斯之剑。如今正式落地，力度似乎远超预期，有业内人士表示，“这个行业可能都要消失了。””\n7月23日，港股在线教育暴跌和中概教育股齐齐重挫，创历史单日最大跌幅...</p>\n\n<a href=\"https://www.163.com/dy/article/GFKBMERV0519B3D7.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2a65ddf73055baf7ee7e017124875990","relate_stocks":{"EDU":"新东方","TAL":"好未来"},"source_url":"https://www.163.com/dy/article/GFKBMERV0519B3D7.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1147892180","content_text":"摩根大通：将好未来目标价从70美元降至7.6美元，评级从中性降至减持。\n\n\n 摩根大通：将高途评级从中性降至减持，目标价从37美元降至3.5美元。\n\n“3月至今，针对在线教育的监管浪潮愈演愈烈，5月预告的“双减政策”成为教培机构头顶上的达摩克里斯之剑。如今正式落地，力度似乎远超预期，有业内人士表示，“这个行业可能都要消失了。””\n7月23日，港股在线教育暴跌和中概教育股齐齐重挫，创历史单日最大跌幅，数十只概念股惨遭血洗。\n消息面上，23日下午市场消息称，针对教培行业监管“双减”文件已正式落地，且监管力度超预期。据媒体报道，包括北京在内的多地市级地方教育部门工作人员均确认，已经收到相关文件，正据此开展监管工作。\n对此，高途晚间在微博回应称，作为社会教育机构，高途坚决拥护双减工作，做好社会主义教育的有益补充，并将加大职业教育投入力度。\n好未来在其官网表示，公司注意到某些英文和中文媒体报道称，监管机构正在考虑制定一套新的规定，涉及与义务教育系统中所教科目相关的课后辅导服务。对此，好未来表示，该规定尚未公布，该公司也未收到该规定的正式通知，对市场投机行为该公司不予评论。\n受此消息影响，晚间摩根大通将好未来目标价从70美元降至7.6美元，评级从中性降至减持；摩根大通将高途(GOTU.N)评级从中性降至减持，目标价从37美元降至3.5美元。\n事实上，今年以来监管部门对于教培行业已多次亮出监管重锤，教育减负终于从多年的社会共识走向落地时刻。而在这个过程中，依靠资本力量而肆意生长的在线教育机构似乎已进入生死存亡的“最后时刻”。\n1\n“双减”政策细节落地？\n“双减”政策具体有何影响？\n网传文件中重点指出，严禁随意资本化运作，未来学科类培训机构或将不能再上市，A股已上市的培训类资产或也需剥离，可能对于上市企业而言更为“致命”。\n投行人士表示，对于在线教育中概股而言，好的情况下，是做好业务线调整，并拆除VIE架构，置换成内资股东，最坏的打算是返程，或者直接退市。\n此外，意见指出，将坚持校外培训公益属性，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，通过第三方托管、风险储备金等方式，对校外培训机构预收费进行风险，将极大地影响相关企业的盈利能力。\n另有市场人士认为，今后或许是用类似医药集采的思路来管校外培训资源。教育部集采，再分给各大学校，供学校选择，对于大众是“普惠”的好事，而对于市场化企业，生存空间正越来越小。\n关于具体业务经营的指导，中信证券研报进行了梳理，双减潜在政策方向或聚焦三限：限制培训机构数量、限制上课时间、限制价格。同时，通过丰富校内的供给和升学机制的改革，取消选拔性的“幼升小”“小升初”，回归基本教育规律，逐步缓解低年龄段的升学压力。另外，会完善课后服务体系，降低学科培训需求。\n严监管下，在线教育风口已逐渐消失，巨头们也陷入生死存亡的“最后时刻”。\n如今，大众已能明显感受到在线教育市场的猛烈的扩张势头，正在冷却，甚至停滞。\n在央视、抖音、分众等广告渠道上，原先铺天盖地的在线教育广告大多已下架或减少投放。据一名广告代理商透露，猿辅导之前在央视一年投放的广告费高达6亿元。现在广告投放全面暂停，或将损失惨重。\n另外，在线教育行业的“裁员潮”也牵动着许多人的神经。\n据媒体报道，高途创始人陈向东在5月27日的内部员工会上，宣布高途课堂裁员30%；粉笔网则被裁员工透露，公司的裁员计划启动后，其企业微信群里一天能消失几十个ID。\n业内人士指出，在线教育巨头的大举裁员，除了是为了节省成本，还是为了砍掉敏感业务，以谋求转型调整，可以说是“断臂求生”。\n被“优化”业务中，首当其冲的是早教。6月7日消息，作业帮旗下的鸭鸭启蒙的将被整体“优化”，许多员工等待离职，且作业帮暂停了辅导、销售等多业务线岗位的人员招聘；高途课堂传出旗下早幼项目“小早启蒙”将全部砍掉，该项目团队成员高达千人之众。\n另外，针对应试教育，且需要重资产投入的“AI刷题赛道”也正在经历大幅调整。据悉，在线教育头部玩家“猿辅导”旗下“斑马AI课”已改名“斑马”；好未来旗下“小猴AI”已更名为“小猴启蒙”，AI应试属性不断淡化。\n某头部在线教育企业员工在接受记者采访时苦涩表示，“所有人都在等着靴子落地的那一天，现在终于落地，却比想象中严格更多。大家都很迷茫，不知道未来还能怎么做。”\n中信证券指出，建议学科类培训机构尽早转型、甚至转行。我们判断，“双减”政策仅仅是规范义务教育阶段学科类培训的起点，未来还有大量的潜在配套政策和持续的严格监管。同时，续建议投资人回避 K9 学科类机构，静待观察政策落地。\n2\n政策组合拳频出\n其实从3月初开始，教育监管预期便开始收紧，从中央到地方，具体举措正紧锣密鼓地出台。\n两会期间，高层就开始特别强调“学生过重的作业负担，校外培训的负担”等问题，这也被视为本轮监管的起点。此后，北京朝阳区、昌平区相继发出停课整顿的通知，针对在线教育的监管大锤不断落下。\n5月10日，市场监管部门因虚假宣传问题对作业帮、猿辅导处以250万元顶格罚款。6月1日，以新东方、好未来为代表的15家校外培训机构同样以虚假宣传、价格欺诈问题被罚3650万。\n5月21日，“双减”意见被首次提出。中央深改委第九次会议审议通过，由中共中央办公厅和国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。预计7月20日向各地印发全文，包括配套措施与试点工作的进一步安排。\n6月15日，校外教育培训监管司正式成立。这也是近期监管动态中最具里程碑意义的事件，意味着教培行业迎来常态化监管，也进入了教培机构最大的洗牌期。\n同时，各地政府已密集出台了相关政策，“停审批”、“抓整改”、“统一组织”多管齐下，能看出监管已在加速落地。\n5月17日，山西省教育厅制定出台《促进中小学生身心健康成长十项举措》，已经明确停止审批面向中小学生的学科类校外培训机构。\n7月2日，北京市教委提出，将由各区教委组织面向小学的暑期托管服务。将有效抑制了校外补习、把教育的主导权收回学校之中，以期推动教育向更加公平的方向发展。值得一提的是，随着北京西城区“7.31多校划片”政策的落地，学区房市场也出现大幅降温。\n7月22日，北京市教委等三部门联合发布《关于规范教育类 APP 安全威胁整改工作的公告》，要求教育移动应用提供者要及时登录备案管理平台，查看安全威胁通报，并按期进行整改。\n同日，广州市教育局发布《关于开展暑期校外培训机构联合执法检查的通告》。此轮检查工作组织六部门联合开展，将聚焦五个方面，包括无证办学、师资收费、教学内容、疫情防控、安全管理等问题。\n此外，广州市教育局进一步表示，希望广大学生、家长及社会群众树立正确教育观念，理性对待参加校外培训的作用，不盲目攀比，切实减轻孩子课外负担，同时鼓励对校外培训机构违规办学行为进行举报。\n3\n教育股“地震”\n教育股的崩盘，与监管政策的出台可以说是同频共振。\n7月23日午后，港股在线教育股集体跳水，以致带崩整个教育板块，盘中，新东方-S一度暴跌近50%，创下历史最大单日跌幅；卓越教育集团大跌17%。\n截至收盘，港股教育板块30只个股飘绿，单日跌幅超10%的个股有5只，分别是新东方-S、思考乐教育、新东方在线、卓越教育集团、天立教育。此外，宇华教育、希望教育、睿见教育、中国东方教育、新高教集团跌幅均超10%。\n\n拉长时间维度看，在线教育股的下行早已成大势。以新东方-S为例，自2月下旬以来，便持续阴跌模式，一路从历史高点158港元跌至30元附近，市值缩水近八成。\n从年初以来，教育股尤其在线教育股的表现更是惨不忍睹，新东方-S较拆股发行价119港元下跌97.83%，位居跌幅榜首位，另有睿见教育、中国东方教育等10只股年内跌幅超过了50%。\n不仅港股教育股遭遇血洗，在线教育中概股同样未能避免崩塌的命运。\n老虎财经梳理发现，年初至今，21家在线教育中概股总市值已经蒸发超500亿美元，最新合计市值已不足年初的四成。其中，一起教育、高途集团年内跌幅双双超过80%，好未来、精锐教育、朴新教育跌幅也均超过70%。\n\n市场如此巨震，也反映了投资者对在线教育行业的悲观预期。\n监管政策的出台将从根本上改变了教育机构的运作方式，在线教育股的增长逻辑已发生了根本性变化，而二级市场已经用脚投票。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":280,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":175326654,"gmtCreate":1627008373778,"gmtModify":1703482351176,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/175326654","repostId":"2153760339","repostType":4,"repost":{"id":"2153760339","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1626989507,"share":"https://ttm.financial/m/news/2153760339?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-23 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表示：“我们的第二季度业绩反映了我们业务的广泛实力，因为我们的收入和日活跃用户均以过去四年来的最高速度增长。”“我们对我们的团队在增强现实平台的开发方面取得的进展感到高兴，我们也为在世界各地发展我们的社区和业务的许多机会而充满活力。”\n当日，Snap股价在纽约证券交易所的常规交易中下跌0.42美元，报收于62.97美元，跌幅为0.66%。在随后的盘后交易中，Snap股价涨超16%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":299,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":372588534292776,"gmtCreate":1731973116942,"gmtModify":1731973120274,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://ttm.financial/S/GRAB\">$Grab Holdings(GRAB)$&nbsp;</a>&nbsp;","listText":"<a href=\"https://ttm.financial/S/GRAB\">$Grab Holdings(GRAB)$&nbsp;</a>&nbsp;","text":"$Grab 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11:24","market":"sh","language":"zh","title":"价值投资不等于低估值投资，传统周期理论已经失效","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1127726705","media":"追寻价值之路","summary":"估值从来都不是决定行情走势的充分条件。","content":"<p>作者：国信证券燕翔</p>\n<p>面对近几年中国股市出现的新情况、新形势、新问题，我们在不断地对一些旧有的投资框架和理念进行反思。本文讨论了四个方面的想法，包括价值投资不等于低估值投资、传统经济周期框架分析股市已经失效、从超预期投资到产业趋势投资、摆脱均值回归思维的束缚。这些是对我们最近几年的投资框架理念以及研究工作中碰到问题的思考总结。</p>\n<p>一、价值投资不等于低估值投资</p>\n<p>第一个需要反思的，也是最重要的，就是价值投资。几乎所有股票市场投资者，都会认同价值投资，但究竟什么是价值投资，仁者见仁智者见智分歧巨大。</p>\n<p><b>传统观点容易把价值投资等同于低估值风格</b></p>\n<p>最传统的一派价值投资理念，特别容易把价值投资等同于低估值投资，从而形成所谓的“价值”与“成长”对立的两派投资风格。A股市场中我们经常看到的一些以“价值”为投资风格的指数，比如国证价值指数、中证800价值指数等，指数的编制法则均以低估值为主要参考因素。而实际上比较尴尬的是，最近几年A股市场中业绩表现较好的“价值投资者”，往往又都是“成长风格”。</p>\n<p>以低估值为核心的价值投资理念，起源是格雷厄姆的安全边际思想，即当股票价格大大低于其内在价值时，安全边际出现，此时应该买入，而当股价超过内在价值时应该卖出。格雷厄姆的安全边际理念，成为了以后很多低估值价值投资者的基本标尺。格雷厄姆的投资理念诞生于1929年股灾之后（《证券分析》第一版于1934年出版），将投资安全性放在第一位。</p>\n<p>将价值投资理解为低估值风格，本质上还是将“股票价格是否大幅低于内在价值”看得更重一些，而对“内在价值未来的长期动态变化”权重降低一些，这种投资理念偏博弈思维多点而逻辑思维少点。</p>\n<p>（注：根据指数编制公司发布的编制方式来看，国证价值指数和中证800价值指数参考的价值因子包含4个变量，分别是：股息收益率（D/P），每股净资产与价格比率（B/P），每股净现金流与价格比率（CF/P）、每股收益与价格比率（E/P）。对这4个变量进行标准化Z分处理排除极值影响后，计算4个变量的Z值均值，选取均值最高的332只和250只股票加权后计算分别得出国证价值指数和中证800价值指数。）</p>\n<p><b>估值从来都不是决定行情走势的充分条件</b></p>\n<p>从国内外股市的历史经验来看，估值历来都不是决定股市行情走势的充分条件，换言之，不会因为估值高了就一定会跌，也不会因为估值低了就一定会涨，单纯依靠估值高低交易实际上是在否定市场的有效性。</p>\n<p>多数情况下估值更像是一个期权，它不会改变股价的走势，只会影响后续变化的幅度。如果基本面向上反转时，估值处在低位，那么后续的上涨空间会比较大，反之在顶部估值较高时，如果基本面向下反转，股价跌幅也会比较大。但无论顶部还是底部，估值本身不会成为决定股价拐点的因素，决定股价拐点的是基本面的景气周期。（更多讨论可以参见：《市场思考随笔之三十二：树能不能长到天上去，谈估值天花板》）</p>\n<p>所以我们看到，牛市时估值高了还会再高，熊市时估值低了还能再低。如果我们把股价指数和估值画在一张图上放一起看，就会发现顶部和底部时，股价指数和估值都是完全同步的，估值就是股价、股价就是估值，此时从操作上讲，用估值高低去判断股价是没有指导意义的。而且一旦估值突破了原有的上限或者下限，估值究竟多高算高多低算低，就很难再有基准去衡量了。</p>\n<p>关于估值，另一个讨论较多的问题就是“低估值策略有效性”。由于行业板块本身盈利增长属性不同，低估值板块主要集中在金融、地产、周期、可选消费等顺周期板块，而高估值板块主要集中在医药、必需消费、TMT等逆周期板块。所以从市场表现来看，一般情况下在经济上行期中低估值策略是有效的，低估值指数能够跑赢市场整体，而在经济下行期中，低估值策略失效，低估值指数会跑输市场整体（参见下图）。这种行情特点依然反映着一个本质问题，即是基本面盈利周期而非估值高低决定了行情走势。（更多讨论可以参见：《市场思考随笔之四十二：失效的低估值策略》）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d056a54d9244c4c70ca7e2be3053144\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"638\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>当然，认为价值投资不等于低估值投资，绝对不是去提倡高估值投资风格，而是说我们认为，价值投资主要是去投资“企业内在价值的上升”，而不是“赚取股价低于内在价值的价差”，这可能是两者的主要区别。</p>\n<p>二、传统经济周期理论已经失效</p>\n<p>第二个有待修正的思维范式，是传统的经济周期分析框架。这几年我们看到，一是股票市场的表现与宏观经济关联度越来越弱，特别是市场热门板块的结构性行情，与传统宏观中的经济增长通货膨胀几乎毫无关系；二是各种“时钟”、“电风扇”类的分析框架在陆续失效。</p>\n<p><b>传统框架对股市分析陆续失效</b></p>\n<p>传统宏观经济分析的变量主要包括：经济增长指标（GDP、工业增加值、固定资产投资（包括基建投资、房地产投资、制造业投资等）、进出口、PMI等）、通货膨胀指标（CPI、PPI等）、金融指标（M1、M2、贷款、社融等）。这些经济指标总体上都代表了名义经济增长的总需求。</p>\n<p>中国经济2012年以后出现的变化是，名义经济增长增速降低波动降低。特别是名义经济增长的波动降低，使得前述宏观经济指标的重要性开始不断下降。最开始是GDP，大概从2012年以后开始没什么波动了，然后是2015年以后工业增加值这个指标也没有什么波动了，再然后是2017年以后M2基本也没有什么波动了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71c71163e34f9ae9d11525039c565c17\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"629\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>这些基于名义经济增速和总需求变化的分析范式，体现在各种“时钟”、“电风扇”类的分析框架。最早是美林时钟，随后演化拓展出各种模型。这类“时钟”、“电风扇”模型总体上框架是一样的：首先，确定几个（N个）宏观经济变量，然后每个变量划分几种（M种）状态，这样就可以定义出N^M种宏观经济“情景”；随后再在每一种“情景”中，做历史数据规律统计，得到每一个“情景”中大类资产价格的表现，以及股市整体和结构性行情表现的历史均值。</p>\n<p>比如说如果选择2个宏观变量，确定2种状态（好和坏），那么就一共可以划分出4种宏观经济“情景”。如果选择3个宏观变量，确定3种状态（好、中、差），那么就一共会划分出27种宏观经济“情景”。由于二维平面上只能够展示四个象限，所以一般的模型普遍采取2×2四种“情景”的架构。比如美林始终就是这种2×2四种“情景”模型，选择了两个宏观变量（经济增长和通货膨胀），划分了两种状态（上行和下行）。</p>\n<p>而随着一个个宏观经济指标波动性的降低，基于这些指标所产生的投资分析框架有效性普遍都在不断降低。</p>\n<p>至于基钦周期、朱格拉周期、康波周期这些，就更没有意思了。我们在之前的报告《别了，经济周期》中详细讨论过，这些都是二战前的观点产物，在主流的宏观教科书上是统统没有的。这些二战前的学术观点，是当时人类对于经济周期非常朴素的认识和理解，随着战后到60年代美国国家经济研究局（NBER）对这些传统“经济周期”进行了巨量的统计规律研究，这些基本上被统统证伪了。</p>\n<p>（实在对这块感兴趣的读者可以去看NBER关于经济周期的系列研究专著：《Measuring Business Cycles》（1946）、《Statistical Indicators of Cyclical Revivals and Recessions》（1950）、《Business Cycle Indicators, Volume 1&amp;2》（1961）、《Cyclical Fluctuations in the Exports of the United States Since 1879》（1967）、《Indicators of Business Expansions and Contractions》（1967）、《The Business Cycle in a Changing World》（1969）、《Business Cycles, Inflation, and Forecasting》（1983））</p>\n<p><b>本质变化是企业盈利驱动力彻底改变</b></p>\n<p>之所以股票市场整体走势与宏观经济关联度越来越弱，股票市场中的结构性行情越来越难以从宏观经济中“自上而下”地去把握，根本上的原因，在于上市公司盈利增长的核心驱动力发生了变化，从总需求变成了供给端变化，我认为这个是决定最近几年A股市场行情特征的最核心因素。</p>\n<p>传统自上而下的投资分析框架的起始点，是经济的名义增速（因为上市公司的营收和利润也都是名义数，所以名义经济增速比实际经济增速更加重要），我们根据经济名义增速的周期往复规律去寻找股票市场的投资机会。</p>\n<p>其逻辑大致是这样的：名义经济增速向上时，上市公司整体盈利周期向上，此时我们看多市场，然后选择盈利弹性最大的顺周期板块，包括周期、金融、可选消费等。随着经济逐步过热，政策开始收紧，名义经济增速开始向下，此时上市公司整体的盈利周期也会向下，所以我们会看空大盘，然后板块上选择逆周期板块，消费、医药、公用事业等作为防守。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe22744ab64aab499582308280af1a5a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>图：传统自上而下投资框架在失效</p>\n<p>这套框架方法论的最大逻辑前提假设，在于需求变化是影响企业盈利弹性的最大变量，因此名义经济增速的波动，产生经济周期和板块轮动。名义经济增速的波动性没有了之后，决定上市公司盈利的最大变量就不是总需求了，而变成了一系列供给侧的变量，包括：</p>\n<p>集中度提升：传统行业随着产业集中度的提升，龙头企业利润率不断提升。</p>\n<p>消费升级：居民消费越来越趋向于品质化和个性化，服务性占比不断提高。</p>\n<p>科技创新：自下而上产生新产品新供给。</p>\n<p>这几年A股市场的领涨板块或者说大牛股，基本都是遵循着这几条逻辑走出来的，核心一点：决定企业盈利的是上述供给端变化，而不是总需求变化（并不是居民收入增速高了所以消费多了的逻辑）。而集中度提升、消费升级、科技创新，这些变量与传统宏观经济指标（经济增长、通货膨胀、货币政策等），似乎关联度都不大。</p>\n<p><b>过去五年消费股行情是最好的佐证</b></p>\n<p>从2016年起至今，过去五年多时间里，A股消费板块有非常出色的表现，这点我想应该是毋庸置疑的。</p>\n<p>这一轮的消费股行情，绝对不是“防守”属性的，防守不可能防守这么长时间有持续超额收益。这一轮的消费股行情是地地道道的“进攻”属性，板块的盈利能力持续提高（ROE持续提升），是行情的主要驱动力，而与此同时核心标的的股价和估值都在创新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e549206abb83d23a64c936a7fa757f39\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"632\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>可问题就是，过去五年多时间里，A股消费板块的ROE提高，在宏观数据中完全看不到无影无踪。宏观数据中几乎所有与消费有关的指标，包括社会消费品零售总额增速、城乡居民收入增速、城乡居民支出增速，统统都是往下的。所以，这个时候，如果再自上而下进行研究分析，认为未来中国经济中消费的增速可能还会进一步往下，对消费股投资，有意义吗？</p>\n<p>因此，在之前的报告中，我曾经开玩笑地说过，如果完全从自上而下的宏观研究出发，一定可以完美踏空2016年以来的消费股行情（参见：《市场思考随笔之二十七：从近五年消费股行情谈自上而下研究的痛点》）。你可以找到一万条宏观的理由去解释为什么在宏观消费增速下行的过程中，消费品上市公司的盈利能力没有往下，但是你找不到一条宏观曲线，能够很好地去拟合去解释消费股的ROE为什么是向上的。</p>\n<p>消费股行情中，宏观分析之所以失效，核心的变化就是前面说的上市公司盈利增长的驱动力变了。不是说居民收入增长了20%，所以消费总量也增长了20%，这是总需求的逻辑。现在的情况是，居民收入只增长了10%，但是居民在某些领域消费的钱更多了，按照经济学的专业说法，就是这部分产品的需求收入弹性大于1，这是一个新结构的逻辑。</p>\n<p>最近几年的白酒股行情，不是喝酒的人多了，也不是喝酒的人酒量大了，而是酒价在不断提高。那么再往后看，我们去找消费股的投资逻辑，也不是去找因为居民收入增速提高而总需求增加的逻辑，依然是去找消费者可能支出比例提高的品种。</p>\n<p>随着经济的不断发展，各国和地区普遍都会出现名义经济增速波动不断降低的情况，这是一个全球性的普遍规律。2019年中国人均GDP首次达到1万美元，预计到2035年我国人均GDP超过2万美元，迈入高收入国家行列，从现在算起往后的15年，是中国经济从人均GDP一万美元向两万美元进军的经济发展新阶段。在经济发展新阶段中，再要名义经济增速大幅波动，可能性非常小。西方国家大体在1982年以后进入这个阶段，所以我们看到80年代以后，实际上很少有从传统宏观经济去找美国投资机会的分析。</p>\n<p>三、从超预期到产业趋势投资</p>\n<p><b>超预期逻辑说不清也不好操作</b></p>\n<p>二级市场投资和研究分析中，很多人喜欢问这样一个问题，你们的观点与市场一致预期不同的地方在哪里，或者说超预期的地方在哪里。提问的人可能是想在最短的时间内掌握核心信息，但这个问题却非常难回答，难点不在于自身的观点，而在于市场一致预期很多时候真的说不清楚。</p>\n<p>超预期的思维范式，短期的盈利业绩高于或者低于预期，经济数据高于或者低于预期，更多的属于一种博弈性的思维。且不论是否超预期很多时候会说不清楚，就算能说清楚，实践操作中也会有很大的困难，季报盈利超预期了，股价高开后怎么办？超预期的投资逻辑过于短期和博弈了。</p>\n<p><b>景气周期的趋势投资者</b></p>\n<p>超预期之外，更能够把握的是产业趋势的投资逻辑，股票市场行情反应产业趋势变化，这个脉络非常清晰。更进一步地，我们认为，这个思考框架可以归纳为：景气周期的趋势投资者。无论是A股市场还是海外市场，投资者在任何一个时间点实际上都是在寻找当时市场最景气的行业板块。</p>\n<p>国信策略研究比较喜欢使用净资产收益率（ROE）来度量行业板块的景气周期。当然完全也可以有不同的度量方式，比如用盈利增速（YOY），ROE和YOY的关系，好比《经济学原理》中平均成本与边际成本的关系，当边际成本超过平均成本时，平均成本会进一步向上。从理论上来说，在不考虑分红的情况下，如果下一年企业的YOY高于ROE，则ROE会进一步向上；如果YOY低于ROE，则ROE会向下；如果企业100%分红，那么只要盈利增速是0%，ROE下一年也保持不变。</p>\n<p>用ROE度量行业板块景气周期的好处，是ROE的曲线走势相比YOY更加平滑，趋势性更明显，缺点是ROE是一个相对滞后的指标，指标本身不是一个敏感的领先指标。</p>\n<p>以ROE作为行业板块景气周期的度量指标，我们可以把行业板块分为三种类型：</p>\n<p>第一种情况，ROE趋势向上的板块。</p>\n<p>这是典型的景气周期向上的板块，是投资中的首先品种。因为ROE是向上的，所以理论上估值也应该向上，这种情况下，一定是既赚业绩的钱，也赚估值的钱。历史来看，这类板块基本都是既有绝对收益又有超额收益的，领涨板块也一般都在此出现。</p>\n<p>A股历史上，2001年到2004年的钢铁板块、2005年到2007年的银行板块、2006年到2010年的家电板块、2013年到2015年的创业板科技板块、2016年到2020年的消费板块、2020年至今的新能源和新能源车板块，都是这种情况。这种情况下，可以说基本上是不看估值的，因为既然ROE没有见顶，估值顶也无从判断，ROE的拐点多数情况下就是行情的拐点。</p>\n<p>而且这种情况下，ROE和估值之间也很难找到绝对数的对应关系，更多的是趋势拐点的对应关系。以白酒行业为例，2012年行情景气周期顶点时的ROE比现在更高，而早在2019年时很多白酒公司的估值就已经突破了2012年行情最高点时的水平，突破上限后，再去讨论绝对值多高算高就很困难了。</p>\n<p>ROE趋势向上板块的进攻性行情，有一个非常经典的案例，就是2013年到2015年A股市场的创业板行情。在当时“改革牛”、“水牛”的背景下，很多观点认为市场完全是炒作，实际上是有基本面原因的。我们可以清晰的看到，从2013年开始到2016年年中，创业板的ROE是持续向上的，而与此对应主板的ROE是不断下降的（参见下图），这是导致那波大行情的主要驱动力。</p>\n<p>这段行情中有两个特征我觉得需要特别注意：第一，虽然从2013年到2016年中，创业板的ROE是向上的，但是ROE的绝对值始终没有超过过主板，而A股市场的实际表现则明确无疑地说明了一个重要结论，就是市场是对ROE的趋势而非绝对值在进行定价。</p>\n<p>第二，就是在ROE上行过程中，2015年“两次股灾”和2016年“两次熔断”之后，反弹的都是创业板公司，一直到2016年下半年开始，随着创业板公司盈利景气周期的拐点出现，市场风格才彻底切换。这个行情特征跟2021年今年2月份市场调整的情况非常相似，在板块ROE向上景气周期上行中，市场整体调整之后，能够起来的依然是这些景气周期上行的板块。</p>\n<p><img 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height=\"auto\"></p>\n<p>第二种情况，ROE基本走平的板块。</p>\n<p>这种品种基本上属于类固收资产，能赚业绩的钱，赚不了估值的钱。因为只能赚业绩的钱，所以对于这类资产的投资，是要看估值的，因为ROE基本走平估值中枢总体上是不变的，买入时估值高了就会降低未来收益率，反之买入时估值低则会提高未来收益率。</p>\n<p>这类板块比较典型的案例是1995年以来的美国必需消费板块以及2014年以来的A股银行板块。美国的必需消费板块（包括可口可乐、保洁、高露洁这些），1995年以来整体上ROE很高，差不多是标普500指数的1.7倍，但盈利趋势并未向上，必需消费板块股价有绝对收益但完全没有超额收益。（更多分析可以参见：《中美行业比较系列：必需消费品超额收益的历史轨迹》）</p>\n<p>A股的银行板块也非常典型。曾经的银行板块也是成长板块，在2005年到2007年ROE持续向上，当时的说法是银行板块是“永恒的成长板块”，因为无论什么行业成长最终都会利好银行，所以当时银行板块的PB差不多跟现在银行板块的PE相当。2014年以后A股银行板块整体上估值一直处于底部，但ROE依然在回落虽然每年下降的幅度有限。这种情况下，我们可以这样算，假设银行的ROE是11%，如果估值不变，那么持有一年的期望收益率就是11%，但问题是估值会变啊，因为ROE在下降PB也会下降，这样一来考虑估值上的折算，一年的期望收益率可能就只有6%到8%左右了。</p>\n<p>所以这也就回到了一个重要的基本性问题，如果一个板块的ROE没有趋势性上升的机会，那么由于低估值产生的投资机会都是交易性机会，时间都比较短幅度也比较有限。只有哪天板块的ROE可以见底回升了，板块才会有趋势性机会。</p>\n<p>第三种情况，ROE持续向下的板块。</p>\n<p>这种情况下的行业属于衰退型行业板块，应该是要坚决回避的，因为ROE在持续下降，估值也是持续下降的，估值低在哪里是不好说的。A股市场中2012年到2015年的周期股板块，就是这样的案例。这种情况下的投资实际上也是不看估值的，看估值投资往往会掉入“价值陷阱”，你以为估值已经很低了，但实际上还会再创新低，因为盈利的底还没有看到。</p>\n<p>在这个框架中，我们对“成长股”和“价值股”也有很清晰的定义。我们认为，所谓“成长股”，就是ROE趋势向上的行业板块，即赚业绩的钱，也赚估值的钱。而所谓的“价值股”，就是ROE绝对水平较高保持稳定的，盈利没有加速上行，这种情况下，只赚业绩的钱不赚估值的钱。</p>\n<p><b>内需、科技、绿色，方向明确</b></p>\n<p>那么，未来A股投资的产业趋势在哪里呢？十四五规划和2035年远景目标纲要已经清晰地描绘了未来的发展方向，概括起来，我们认为对股市而言，机会主要集中在“内需、科技、绿色”六个字中，这决定了未来五年中国经济政策的主要走向以及我国资本市场的投资主线。</p>\n<p>内需方面，十四五规划强调要形成强大国内市场，构建新发展格局。要坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，进而改善人民生活品质，提高社会建设水平。就投资机会而言，我们认为核心机会是能够有产品创新的企业，用新供给创造新需求。</p>\n<p>科技方面，“十四五”规划提出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，未来国家将瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。这里的投资机会，主要在自主创新的前沿技术，以及用数字化对各行各业的改造升级。</p>\n<p>绿色方面，当前我国正在经历一场新的能源变革，我国已经正式提出了2060年前实现碳中和的“路线图”，“2030年碳达峰”和“2060年碳中和”将成为“十四五”期间的重点任务，清洁能源产业将是我国能源发展主方向，风能、太阳能、生物质、水电、核电和天然气等清洁能源增速将继续领先。清洁能源已是新经济增长点，新能源和新能源汽车产业链毫无疑问是未来几年市场投资的主要赛道。</p>\n<p>过去几年，A股市场表现呈现出明显的结构分化特征，半导体、新能源汽车、新能源、医疗服务、消费等新兴产业取得了巨大涨幅，而银行、地产、建筑、传统能源、周期等传统行业板块，虽然估值已经很低了，但股价表现非常一般有些甚至还是下跌的。这种分化反应的是经济转型背景下，上市公司盈利的趋势性变化。而随着经济转型升级的持续深入，目前经济的新旧动能在加速转换，我们认为这种股市的这种分化也将会持续。</p>\n<p>四、摆脱均值回归思维的束缚</p>\n<p>均值回归是日常研究中经常会用到的一种思维方式，现在看来均值回归思维很多时候也成为了一种思想上的束缚，这里我简要谈以下两个问题。</p>\n<p><b>估值上下限PE/PB Band问题</b></p>\n<p>估值上限下限以及PE/PB Band问题，是一个典型的均值回归思维，类似的延展还包括ERP（股权风险溢价，即用市盈率PE减去无风险利率）的上下限。这类问题都是同一种思维模式方法论，即当估值触及上限时，认为估值会回落，此时应该给出卖出的投资建议；而当估值触及下限时，认为估值会回升，此时应该给出买入的投资建议。</p>\n<p>在2020年2月的研究报告《市场思考随笔之三十二：树能不能长到天上去，谈估值天花板》中，我曾经详细讨论过估值上下限问题。我个人观点，从估值下限看，可能只有满足盈利相对稳定和股息率相比债券利率有性价比这两个条件，才能够触发估值有下限的发生。否则很难说会存在什么样的约束或者机制，来维系这样的估值下限。但能够满足盈利稳定和股息率高这两个条件的公司和板块，在整个股票市场中实际上是非常少的。因此对于绝大多数板块和公司而言，估值下限很难成立或者说有实际约束。</p>\n<p>对于估值上限，也就是估值是不是有天花板的问题，从历史经验来看，这个天花板从来就是不存在的。每一轮牛市的估值高点位置都是可以不一样的。而且更重要的是，随着时代的发展，很多原来教科书和财务模型中认为不可能的情况都发生了，一是零利率和负利率2008年金融危机后在很多国家出现，二是很多优秀公司表现出了极强的盈利成长性，出现了g&gt;r的情况，即估值模型中分子盈利的增速g要持续高于分母r的增速。这两种现象的出现，会导致所有估值模型都面临一个极其尴尬的结果，就是理论上会出现估值无穷大的情况，这种个情况下就更难以判断估值的上限在哪里了。</p>\n<p>实际情况就是如此，从2020年初至今，我们可以发现，一方面以新能源、半导体、医药消费等为代表的新兴产业，估值在不断创历史新高，无论是板块间的估值分化还是板块内的估值分化都在创新高。另一方面，以房地产为代表，部分传统行业的估值，无论是绝对估值还是相对估值，又都在创新低。换言之，目前的市场行情下，估值上下限和PE/PB Band在很多时候都已经被突破了，均值回归的思路已经没有办法再用了。</p>\n<p><b>是否需要频繁判断板块轮动</b></p>\n<p>对于股票投资策略研究而言，判断板块轮动是非常重要的一个工作，甚至可以说比大势研判更重要。在板块轮动判断中，也经常会出现均值回归的思维模式，典型的想法包括“高估值领涨板块涨多了，水往低处流，低估值滞涨板块该起来了”、“事不过三，消费股已经涨了三年了，今年应该可能不行了”、“大金融板块底部趴了这么久，怎么着也该起来了吧”、“上半年经济复苏看好顺周期，下半年经济回落看好逆周期”等等，这些都是我们日常研究工作中经常会出现的想法，本质上都带有强烈的均值回归色彩。</p>\n<p>这里首先想讨论一个问题，板块会出现轮动的原因是什么？我认为行情可以分为两种，一种是“趋势性行情机会”，另一种是“交易性行情机会”。所谓“趋势性行情机会”，我认为主要是由基本面盈利周期驱动的行情，也就是前面说的ROE趋势向上带来的行情机会，这种行情一般持续时间长行情幅度大。而所谓“交易性行情机会”，我认为主要是由市场交易层面因素引起的行情，比如超跌反弹估值修复等等，这类行情往往可能突如其来，但持续时间短行情幅度也一般，最近几年中我们经常看到的券商股行情有时突然爆发然后持续一到两周，我认为就是典型的“交易性行情机会”。</p>\n<p>从板块轮动的研判来看，如果既能把握“趋势性行情机会”又能把握“交易性行情机会”，自然是最好。但我们知道现实中这基本是不可能的，没有人能够把握住每一段行情。特别是对于“交易性行情机会”，由于其行情持续时间和幅度的特征，实际上非常难以判断把握，去下注超跌反弹或者估值修复，很多时候都是在守株待兔。因此能够去下功夫研究的，更多的是对“趋势性行情机会”判断。</p>\n<p>而如前所述，经济转型之后，上市公司盈利的核心驱动力，变成了供给侧的变量，比如集中度提升、科技创新产生新产品、人口老龄化、贫富差距扩大等等。这些供给侧的变量，相比总需求变化（GDP、CPI、PPI、M2等指标的变化），都属于趋势性的慢变量。因此一旦趋势形成，盈利周期向上或者向下的时间就会非常长，由此造成的板块超额收益时间也会非常长。这跟总需求变动产生的盈利周期完全不同，总需求变化产生的盈利周期，一般可能就是1到2年，时间都比较短，所以我们看到顺周期板块的超额收益走势经常是来来回回地轮动。</p>\n<p>因此如果未来由这些慢变量驱动上市公司盈利周期，成为一个常态，那么板块的盈利周期和超额收益时间可能都会比较长，板块间的轮动会明显减少。用均值回归思维频繁进行板块轮动判断，反而容易弄巧成拙。</p>\n<p>展望：新结构、新机会</p>\n<p>以上是我们对于过去几年股票投资策略框架和投资理念的一些系统总结和反思。</p>\n<p>国信证券认为，中国资本市场的黄金岁月已经到来，当前中国经济新旧动能已经转换，未来在经济新结构中，会有股市新机会。</p>\n<p>而我们的策略框架和投资理念，也在新旧转换，而且越转越快。我们一直坚守价值投资的理想和信念。</p>\n<p>我们认为价值投资：</p>\n<p>是一个逻辑思维，而不是博弈思维；</p>\n<p>是把握产业趋势，而不是判断短期是否超预期；</p>\n<p>是投资企业内在价值上升，而不是赚取股价低于内在价值的价差。</p>","source":"zxjzzl","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>价值投资不等于低估值投资，传统周期理论已经失效</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0MjAwOTA2MQ==&mid=2247502300&idx=1&sn=f6b8230d028f21dec67d1d80e51f11a5&chksm=fb23ba56cc54334066b36bfdcf5a8b1c883efb896ecfb52e8841c59f7da32cdeafc1ff829a9f&mpshare=1&scene=23&srcid=07211xnU5xlji6Ijny8EODue&sharer_sharetime=1626828171780&sharer_shareid=fbf3e6a28882bb91c07a361d6d431142#rd><strong>追寻价值之路</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：国信证券燕翔\n面对近几年中国股市出现的新情况、新形势、新问题，我们在不断地对一些旧有的投资框架和理念进行反思。本文讨论了四个方面的想法，包括价值投资不等于低估值投资、传统经济周期框架分析股市已经失效、从超预期投资到产业趋势投资、摆脱均值回归思维的束缚。这些是对我们最近几年的投资框架理念以及研究工作中碰到问题的思考总结。\n一、价值投资不等于低估值投资\n第一个需要反思的，也是最重要的，就是价值...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0MjAwOTA2MQ==&mid=2247502300&idx=1&sn=f6b8230d028f21dec67d1d80e51f11a5&chksm=fb23ba56cc54334066b36bfdcf5a8b1c883efb896ecfb52e8841c59f7da32cdeafc1ff829a9f&mpshare=1&scene=23&srcid=07211xnU5xlji6Ijny8EODue&sharer_sharetime=1626828171780&sharer_shareid=fbf3e6a28882bb91c07a361d6d431142#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a00745cd781f91ef6ef359064c639fbb","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0MjAwOTA2MQ==&mid=2247502300&idx=1&sn=f6b8230d028f21dec67d1d80e51f11a5&chksm=fb23ba56cc54334066b36bfdcf5a8b1c883efb896ecfb52e8841c59f7da32cdeafc1ff829a9f&mpshare=1&scene=23&srcid=07211xnU5xlji6Ijny8EODue&sharer_sharetime=1626828171780&sharer_shareid=fbf3e6a28882bb91c07a361d6d431142#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1127726705","content_text":"作者：国信证券燕翔\n面对近几年中国股市出现的新情况、新形势、新问题，我们在不断地对一些旧有的投资框架和理念进行反思。本文讨论了四个方面的想法，包括价值投资不等于低估值投资、传统经济周期框架分析股市已经失效、从超预期投资到产业趋势投资、摆脱均值回归思维的束缚。这些是对我们最近几年的投资框架理念以及研究工作中碰到问题的思考总结。\n一、价值投资不等于低估值投资\n第一个需要反思的，也是最重要的，就是价值投资。几乎所有股票市场投资者，都会认同价值投资，但究竟什么是价值投资，仁者见仁智者见智分歧巨大。\n传统观点容易把价值投资等同于低估值风格\n最传统的一派价值投资理念，特别容易把价值投资等同于低估值投资，从而形成所谓的“价值”与“成长”对立的两派投资风格。A股市场中我们经常看到的一些以“价值”为投资风格的指数，比如国证价值指数、中证800价值指数等，指数的编制法则均以低估值为主要参考因素。而实际上比较尴尬的是，最近几年A股市场中业绩表现较好的“价值投资者”，往往又都是“成长风格”。\n以低估值为核心的价值投资理念，起源是格雷厄姆的安全边际思想，即当股票价格大大低于其内在价值时，安全边际出现，此时应该买入，而当股价超过内在价值时应该卖出。格雷厄姆的安全边际理念，成为了以后很多低估值价值投资者的基本标尺。格雷厄姆的投资理念诞生于1929年股灾之后（《证券分析》第一版于1934年出版），将投资安全性放在第一位。\n将价值投资理解为低估值风格，本质上还是将“股票价格是否大幅低于内在价值”看得更重一些，而对“内在价值未来的长期动态变化”权重降低一些，这种投资理念偏博弈思维多点而逻辑思维少点。\n（注：根据指数编制公司发布的编制方式来看，国证价值指数和中证800价值指数参考的价值因子包含4个变量，分别是：股息收益率（D/P），每股净资产与价格比率（B/P），每股净现金流与价格比率（CF/P）、每股收益与价格比率（E/P）。对这4个变量进行标准化Z分处理排除极值影响后，计算4个变量的Z值均值，选取均值最高的332只和250只股票加权后计算分别得出国证价值指数和中证800价值指数。）\n估值从来都不是决定行情走势的充分条件\n从国内外股市的历史经验来看，估值历来都不是决定股市行情走势的充分条件，换言之，不会因为估值高了就一定会跌，也不会因为估值低了就一定会涨，单纯依靠估值高低交易实际上是在否定市场的有效性。\n多数情况下估值更像是一个期权，它不会改变股价的走势，只会影响后续变化的幅度。如果基本面向上反转时，估值处在低位，那么后续的上涨空间会比较大，反之在顶部估值较高时，如果基本面向下反转，股价跌幅也会比较大。但无论顶部还是底部，估值本身不会成为决定股价拐点的因素，决定股价拐点的是基本面的景气周期。（更多讨论可以参见：《市场思考随笔之三十二：树能不能长到天上去，谈估值天花板》）\n所以我们看到，牛市时估值高了还会再高，熊市时估值低了还能再低。如果我们把股价指数和估值画在一张图上放一起看，就会发现顶部和底部时，股价指数和估值都是完全同步的，估值就是股价、股价就是估值，此时从操作上讲，用估值高低去判断股价是没有指导意义的。而且一旦估值突破了原有的上限或者下限，估值究竟多高算高多低算低，就很难再有基准去衡量了。\n关于估值，另一个讨论较多的问题就是“低估值策略有效性”。由于行业板块本身盈利增长属性不同，低估值板块主要集中在金融、地产、周期、可选消费等顺周期板块，而高估值板块主要集中在医药、必需消费、TMT等逆周期板块。所以从市场表现来看，一般情况下在经济上行期中低估值策略是有效的，低估值指数能够跑赢市场整体，而在经济下行期中，低估值策略失效，低估值指数会跑输市场整体（参见下图）。这种行情特点依然反映着一个本质问题，即是基本面盈利周期而非估值高低决定了行情走势。（更多讨论可以参见：《市场思考随笔之四十二：失效的低估值策略》）\n\n当然，认为价值投资不等于低估值投资，绝对不是去提倡高估值投资风格，而是说我们认为，价值投资主要是去投资“企业内在价值的上升”，而不是“赚取股价低于内在价值的价差”，这可能是两者的主要区别。\n二、传统经济周期理论已经失效\n第二个有待修正的思维范式，是传统的经济周期分析框架。这几年我们看到，一是股票市场的表现与宏观经济关联度越来越弱，特别是市场热门板块的结构性行情，与传统宏观中的经济增长通货膨胀几乎毫无关系；二是各种“时钟”、“电风扇”类的分析框架在陆续失效。\n传统框架对股市分析陆续失效\n传统宏观经济分析的变量主要包括：经济增长指标（GDP、工业增加值、固定资产投资（包括基建投资、房地产投资、制造业投资等）、进出口、PMI等）、通货膨胀指标（CPI、PPI等）、金融指标（M1、M2、贷款、社融等）。这些经济指标总体上都代表了名义经济增长的总需求。\n中国经济2012年以后出现的变化是，名义经济增长增速降低波动降低。特别是名义经济增长的波动降低，使得前述宏观经济指标的重要性开始不断下降。最开始是GDP，大概从2012年以后开始没什么波动了，然后是2015年以后工业增加值这个指标也没有什么波动了，再然后是2017年以后M2基本也没有什么波动了。\n\n这些基于名义经济增速和总需求变化的分析范式，体现在各种“时钟”、“电风扇”类的分析框架。最早是美林时钟，随后演化拓展出各种模型。这类“时钟”、“电风扇”模型总体上框架是一样的：首先，确定几个（N个）宏观经济变量，然后每个变量划分几种（M种）状态，这样就可以定义出N^M种宏观经济“情景”；随后再在每一种“情景”中，做历史数据规律统计，得到每一个“情景”中大类资产价格的表现，以及股市整体和结构性行情表现的历史均值。\n比如说如果选择2个宏观变量，确定2种状态（好和坏），那么就一共可以划分出4种宏观经济“情景”。如果选择3个宏观变量，确定3种状态（好、中、差），那么就一共会划分出27种宏观经济“情景”。由于二维平面上只能够展示四个象限，所以一般的模型普遍采取2×2四种“情景”的架构。比如美林始终就是这种2×2四种“情景”模型，选择了两个宏观变量（经济增长和通货膨胀），划分了两种状态（上行和下行）。\n而随着一个个宏观经济指标波动性的降低，基于这些指标所产生的投资分析框架有效性普遍都在不断降低。\n至于基钦周期、朱格拉周期、康波周期这些，就更没有意思了。我们在之前的报告《别了，经济周期》中详细讨论过，这些都是二战前的观点产物，在主流的宏观教科书上是统统没有的。这些二战前的学术观点，是当时人类对于经济周期非常朴素的认识和理解，随着战后到60年代美国国家经济研究局（NBER）对这些传统“经济周期”进行了巨量的统计规律研究，这些基本上被统统证伪了。\n（实在对这块感兴趣的读者可以去看NBER关于经济周期的系列研究专著：《Measuring Business Cycles》（1946）、《Statistical Indicators of Cyclical Revivals and Recessions》（1950）、《Business Cycle Indicators, Volume 1&2》（1961）、《Cyclical Fluctuations in the Exports of the United States Since 1879》（1967）、《Indicators of Business Expansions and Contractions》（1967）、《The Business Cycle in a Changing World》（1969）、《Business Cycles, Inflation, and Forecasting》（1983））\n本质变化是企业盈利驱动力彻底改变\n之所以股票市场整体走势与宏观经济关联度越来越弱，股票市场中的结构性行情越来越难以从宏观经济中“自上而下”地去把握，根本上的原因，在于上市公司盈利增长的核心驱动力发生了变化，从总需求变成了供给端变化，我认为这个是决定最近几年A股市场行情特征的最核心因素。\n传统自上而下的投资分析框架的起始点，是经济的名义增速（因为上市公司的营收和利润也都是名义数，所以名义经济增速比实际经济增速更加重要），我们根据经济名义增速的周期往复规律去寻找股票市场的投资机会。\n其逻辑大致是这样的：名义经济增速向上时，上市公司整体盈利周期向上，此时我们看多市场，然后选择盈利弹性最大的顺周期板块，包括周期、金融、可选消费等。随着经济逐步过热，政策开始收紧，名义经济增速开始向下，此时上市公司整体的盈利周期也会向下，所以我们会看空大盘，然后板块上选择逆周期板块，消费、医药、公用事业等作为防守。\n\n图：传统自上而下投资框架在失效\n这套框架方法论的最大逻辑前提假设，在于需求变化是影响企业盈利弹性的最大变量，因此名义经济增速的波动，产生经济周期和板块轮动。名义经济增速的波动性没有了之后，决定上市公司盈利的最大变量就不是总需求了，而变成了一系列供给侧的变量，包括：\n集中度提升：传统行业随着产业集中度的提升，龙头企业利润率不断提升。\n消费升级：居民消费越来越趋向于品质化和个性化，服务性占比不断提高。\n科技创新：自下而上产生新产品新供给。\n这几年A股市场的领涨板块或者说大牛股，基本都是遵循着这几条逻辑走出来的，核心一点：决定企业盈利的是上述供给端变化，而不是总需求变化（并不是居民收入增速高了所以消费多了的逻辑）。而集中度提升、消费升级、科技创新，这些变量与传统宏观经济指标（经济增长、通货膨胀、货币政策等），似乎关联度都不大。\n过去五年消费股行情是最好的佐证\n从2016年起至今，过去五年多时间里，A股消费板块有非常出色的表现，这点我想应该是毋庸置疑的。\n这一轮的消费股行情，绝对不是“防守”属性的，防守不可能防守这么长时间有持续超额收益。这一轮的消费股行情是地地道道的“进攻”属性，板块的盈利能力持续提高（ROE持续提升），是行情的主要驱动力，而与此同时核心标的的股价和估值都在创新高。\n\n可问题就是，过去五年多时间里，A股消费板块的ROE提高，在宏观数据中完全看不到无影无踪。宏观数据中几乎所有与消费有关的指标，包括社会消费品零售总额增速、城乡居民收入增速、城乡居民支出增速，统统都是往下的。所以，这个时候，如果再自上而下进行研究分析，认为未来中国经济中消费的增速可能还会进一步往下，对消费股投资，有意义吗？\n因此，在之前的报告中，我曾经开玩笑地说过，如果完全从自上而下的宏观研究出发，一定可以完美踏空2016年以来的消费股行情（参见：《市场思考随笔之二十七：从近五年消费股行情谈自上而下研究的痛点》）。你可以找到一万条宏观的理由去解释为什么在宏观消费增速下行的过程中，消费品上市公司的盈利能力没有往下，但是你找不到一条宏观曲线，能够很好地去拟合去解释消费股的ROE为什么是向上的。\n消费股行情中，宏观分析之所以失效，核心的变化就是前面说的上市公司盈利增长的驱动力变了。不是说居民收入增长了20%，所以消费总量也增长了20%，这是总需求的逻辑。现在的情况是，居民收入只增长了10%，但是居民在某些领域消费的钱更多了，按照经济学的专业说法，就是这部分产品的需求收入弹性大于1，这是一个新结构的逻辑。\n最近几年的白酒股行情，不是喝酒的人多了，也不是喝酒的人酒量大了，而是酒价在不断提高。那么再往后看，我们去找消费股的投资逻辑，也不是去找因为居民收入增速提高而总需求增加的逻辑，依然是去找消费者可能支出比例提高的品种。\n随着经济的不断发展，各国和地区普遍都会出现名义经济增速波动不断降低的情况，这是一个全球性的普遍规律。2019年中国人均GDP首次达到1万美元，预计到2035年我国人均GDP超过2万美元，迈入高收入国家行列，从现在算起往后的15年，是中国经济从人均GDP一万美元向两万美元进军的经济发展新阶段。在经济发展新阶段中，再要名义经济增速大幅波动，可能性非常小。西方国家大体在1982年以后进入这个阶段，所以我们看到80年代以后，实际上很少有从传统宏观经济去找美国投资机会的分析。\n三、从超预期到产业趋势投资\n超预期逻辑说不清也不好操作\n二级市场投资和研究分析中，很多人喜欢问这样一个问题，你们的观点与市场一致预期不同的地方在哪里，或者说超预期的地方在哪里。提问的人可能是想在最短的时间内掌握核心信息，但这个问题却非常难回答，难点不在于自身的观点，而在于市场一致预期很多时候真的说不清楚。\n超预期的思维范式，短期的盈利业绩高于或者低于预期，经济数据高于或者低于预期，更多的属于一种博弈性的思维。且不论是否超预期很多时候会说不清楚，就算能说清楚，实践操作中也会有很大的困难，季报盈利超预期了，股价高开后怎么办？超预期的投资逻辑过于短期和博弈了。\n景气周期的趋势投资者\n超预期之外，更能够把握的是产业趋势的投资逻辑，股票市场行情反应产业趋势变化，这个脉络非常清晰。更进一步地，我们认为，这个思考框架可以归纳为：景气周期的趋势投资者。无论是A股市场还是海外市场，投资者在任何一个时间点实际上都是在寻找当时市场最景气的行业板块。\n国信策略研究比较喜欢使用净资产收益率（ROE）来度量行业板块的景气周期。当然完全也可以有不同的度量方式，比如用盈利增速（YOY），ROE和YOY的关系，好比《经济学原理》中平均成本与边际成本的关系，当边际成本超过平均成本时，平均成本会进一步向上。从理论上来说，在不考虑分红的情况下，如果下一年企业的YOY高于ROE，则ROE会进一步向上；如果YOY低于ROE，则ROE会向下；如果企业100%分红，那么只要盈利增速是0%，ROE下一年也保持不变。\n用ROE度量行业板块景气周期的好处，是ROE的曲线走势相比YOY更加平滑，趋势性更明显，缺点是ROE是一个相对滞后的指标，指标本身不是一个敏感的领先指标。\n以ROE作为行业板块景气周期的度量指标，我们可以把行业板块分为三种类型：\n第一种情况，ROE趋势向上的板块。\n这是典型的景气周期向上的板块，是投资中的首先品种。因为ROE是向上的，所以理论上估值也应该向上，这种情况下，一定是既赚业绩的钱，也赚估值的钱。历史来看，这类板块基本都是既有绝对收益又有超额收益的，领涨板块也一般都在此出现。\nA股历史上，2001年到2004年的钢铁板块、2005年到2007年的银行板块、2006年到2010年的家电板块、2013年到2015年的创业板科技板块、2016年到2020年的消费板块、2020年至今的新能源和新能源车板块，都是这种情况。这种情况下，可以说基本上是不看估值的，因为既然ROE没有见顶，估值顶也无从判断，ROE的拐点多数情况下就是行情的拐点。\n而且这种情况下，ROE和估值之间也很难找到绝对数的对应关系，更多的是趋势拐点的对应关系。以白酒行业为例，2012年行情景气周期顶点时的ROE比现在更高，而早在2019年时很多白酒公司的估值就已经突破了2012年行情最高点时的水平，突破上限后，再去讨论绝对值多高算高就很困难了。\nROE趋势向上板块的进攻性行情，有一个非常经典的案例，就是2013年到2015年A股市场的创业板行情。在当时“改革牛”、“水牛”的背景下，很多观点认为市场完全是炒作，实际上是有基本面原因的。我们可以清晰的看到，从2013年开始到2016年年中，创业板的ROE是持续向上的，而与此对应主板的ROE是不断下降的（参见下图），这是导致那波大行情的主要驱动力。\n这段行情中有两个特征我觉得需要特别注意：第一，虽然从2013年到2016年中，创业板的ROE是向上的，但是ROE的绝对值始终没有超过过主板，而A股市场的实际表现则明确无疑地说明了一个重要结论，就是市场是对ROE的趋势而非绝对值在进行定价。\n第二，就是在ROE上行过程中，2015年“两次股灾”和2016年“两次熔断”之后，反弹的都是创业板公司，一直到2016年下半年开始，随着创业板公司盈利景气周期的拐点出现，市场风格才彻底切换。这个行情特征跟2021年今年2月份市场调整的情况非常相似，在板块ROE向上景气周期上行中，市场整体调整之后，能够起来的依然是这些景气周期上行的板块。\n\n第二种情况，ROE基本走平的板块。\n这种品种基本上属于类固收资产，能赚业绩的钱，赚不了估值的钱。因为只能赚业绩的钱，所以对于这类资产的投资，是要看估值的，因为ROE基本走平估值中枢总体上是不变的，买入时估值高了就会降低未来收益率，反之买入时估值低则会提高未来收益率。\n这类板块比较典型的案例是1995年以来的美国必需消费板块以及2014年以来的A股银行板块。美国的必需消费板块（包括可口可乐、保洁、高露洁这些），1995年以来整体上ROE很高，差不多是标普500指数的1.7倍，但盈利趋势并未向上，必需消费板块股价有绝对收益但完全没有超额收益。（更多分析可以参见：《中美行业比较系列：必需消费品超额收益的历史轨迹》）\nA股的银行板块也非常典型。曾经的银行板块也是成长板块，在2005年到2007年ROE持续向上，当时的说法是银行板块是“永恒的成长板块”，因为无论什么行业成长最终都会利好银行，所以当时银行板块的PB差不多跟现在银行板块的PE相当。2014年以后A股银行板块整体上估值一直处于底部，但ROE依然在回落虽然每年下降的幅度有限。这种情况下，我们可以这样算，假设银行的ROE是11%，如果估值不变，那么持有一年的期望收益率就是11%，但问题是估值会变啊，因为ROE在下降PB也会下降，这样一来考虑估值上的折算，一年的期望收益率可能就只有6%到8%左右了。\n所以这也就回到了一个重要的基本性问题，如果一个板块的ROE没有趋势性上升的机会，那么由于低估值产生的投资机会都是交易性机会，时间都比较短幅度也比较有限。只有哪天板块的ROE可以见底回升了，板块才会有趋势性机会。\n第三种情况，ROE持续向下的板块。\n这种情况下的行业属于衰退型行业板块，应该是要坚决回避的，因为ROE在持续下降，估值也是持续下降的，估值低在哪里是不好说的。A股市场中2012年到2015年的周期股板块，就是这样的案例。这种情况下的投资实际上也是不看估值的，看估值投资往往会掉入“价值陷阱”，你以为估值已经很低了，但实际上还会再创新低，因为盈利的底还没有看到。\n在这个框架中，我们对“成长股”和“价值股”也有很清晰的定义。我们认为，所谓“成长股”，就是ROE趋势向上的行业板块，即赚业绩的钱，也赚估值的钱。而所谓的“价值股”，就是ROE绝对水平较高保持稳定的，盈利没有加速上行，这种情况下，只赚业绩的钱不赚估值的钱。\n内需、科技、绿色，方向明确\n那么，未来A股投资的产业趋势在哪里呢？十四五规划和2035年远景目标纲要已经清晰地描绘了未来的发展方向，概括起来，我们认为对股市而言，机会主要集中在“内需、科技、绿色”六个字中，这决定了未来五年中国经济政策的主要走向以及我国资本市场的投资主线。\n内需方面，十四五规划强调要形成强大国内市场，构建新发展格局。要坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，进而改善人民生活品质，提高社会建设水平。就投资机会而言，我们认为核心机会是能够有产品创新的企业，用新供给创造新需求。\n科技方面，“十四五”规划提出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，未来国家将瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。这里的投资机会，主要在自主创新的前沿技术，以及用数字化对各行各业的改造升级。\n绿色方面，当前我国正在经历一场新的能源变革，我国已经正式提出了2060年前实现碳中和的“路线图”，“2030年碳达峰”和“2060年碳中和”将成为“十四五”期间的重点任务，清洁能源产业将是我国能源发展主方向，风能、太阳能、生物质、水电、核电和天然气等清洁能源增速将继续领先。清洁能源已是新经济增长点，新能源和新能源汽车产业链毫无疑问是未来几年市场投资的主要赛道。\n过去几年，A股市场表现呈现出明显的结构分化特征，半导体、新能源汽车、新能源、医疗服务、消费等新兴产业取得了巨大涨幅，而银行、地产、建筑、传统能源、周期等传统行业板块，虽然估值已经很低了，但股价表现非常一般有些甚至还是下跌的。这种分化反应的是经济转型背景下，上市公司盈利的趋势性变化。而随着经济转型升级的持续深入，目前经济的新旧动能在加速转换，我们认为这种股市的这种分化也将会持续。\n四、摆脱均值回归思维的束缚\n均值回归是日常研究中经常会用到的一种思维方式，现在看来均值回归思维很多时候也成为了一种思想上的束缚，这里我简要谈以下两个问题。\n估值上下限PE/PB Band问题\n估值上限下限以及PE/PB Band问题，是一个典型的均值回归思维，类似的延展还包括ERP（股权风险溢价，即用市盈率PE减去无风险利率）的上下限。这类问题都是同一种思维模式方法论，即当估值触及上限时，认为估值会回落，此时应该给出卖出的投资建议；而当估值触及下限时，认为估值会回升，此时应该给出买入的投资建议。\n在2020年2月的研究报告《市场思考随笔之三十二：树能不能长到天上去，谈估值天花板》中，我曾经详细讨论过估值上下限问题。我个人观点，从估值下限看，可能只有满足盈利相对稳定和股息率相比债券利率有性价比这两个条件，才能够触发估值有下限的发生。否则很难说会存在什么样的约束或者机制，来维系这样的估值下限。但能够满足盈利稳定和股息率高这两个条件的公司和板块，在整个股票市场中实际上是非常少的。因此对于绝大多数板块和公司而言，估值下限很难成立或者说有实际约束。\n对于估值上限，也就是估值是不是有天花板的问题，从历史经验来看，这个天花板从来就是不存在的。每一轮牛市的估值高点位置都是可以不一样的。而且更重要的是，随着时代的发展，很多原来教科书和财务模型中认为不可能的情况都发生了，一是零利率和负利率2008年金融危机后在很多国家出现，二是很多优秀公司表现出了极强的盈利成长性，出现了g>r的情况，即估值模型中分子盈利的增速g要持续高于分母r的增速。这两种现象的出现，会导致所有估值模型都面临一个极其尴尬的结果，就是理论上会出现估值无穷大的情况，这种个情况下就更难以判断估值的上限在哪里了。\n实际情况就是如此，从2020年初至今，我们可以发现，一方面以新能源、半导体、医药消费等为代表的新兴产业，估值在不断创历史新高，无论是板块间的估值分化还是板块内的估值分化都在创新高。另一方面，以房地产为代表，部分传统行业的估值，无论是绝对估值还是相对估值，又都在创新低。换言之，目前的市场行情下，估值上下限和PE/PB Band在很多时候都已经被突破了，均值回归的思路已经没有办法再用了。\n是否需要频繁判断板块轮动\n对于股票投资策略研究而言，判断板块轮动是非常重要的一个工作，甚至可以说比大势研判更重要。在板块轮动判断中，也经常会出现均值回归的思维模式，典型的想法包括“高估值领涨板块涨多了，水往低处流，低估值滞涨板块该起来了”、“事不过三，消费股已经涨了三年了，今年应该可能不行了”、“大金融板块底部趴了这么久，怎么着也该起来了吧”、“上半年经济复苏看好顺周期，下半年经济回落看好逆周期”等等，这些都是我们日常研究工作中经常会出现的想法，本质上都带有强烈的均值回归色彩。\n这里首先想讨论一个问题，板块会出现轮动的原因是什么？我认为行情可以分为两种，一种是“趋势性行情机会”，另一种是“交易性行情机会”。所谓“趋势性行情机会”，我认为主要是由基本面盈利周期驱动的行情，也就是前面说的ROE趋势向上带来的行情机会，这种行情一般持续时间长行情幅度大。而所谓“交易性行情机会”，我认为主要是由市场交易层面因素引起的行情，比如超跌反弹估值修复等等，这类行情往往可能突如其来，但持续时间短行情幅度也一般，最近几年中我们经常看到的券商股行情有时突然爆发然后持续一到两周，我认为就是典型的“交易性行情机会”。\n从板块轮动的研判来看，如果既能把握“趋势性行情机会”又能把握“交易性行情机会”，自然是最好。但我们知道现实中这基本是不可能的，没有人能够把握住每一段行情。特别是对于“交易性行情机会”，由于其行情持续时间和幅度的特征，实际上非常难以判断把握，去下注超跌反弹或者估值修复，很多时候都是在守株待兔。因此能够去下功夫研究的，更多的是对“趋势性行情机会”判断。\n而如前所述，经济转型之后，上市公司盈利的核心驱动力，变成了供给侧的变量，比如集中度提升、科技创新产生新产品、人口老龄化、贫富差距扩大等等。这些供给侧的变量，相比总需求变化（GDP、CPI、PPI、M2等指标的变化），都属于趋势性的慢变量。因此一旦趋势形成，盈利周期向上或者向下的时间就会非常长，由此造成的板块超额收益时间也会非常长。这跟总需求变动产生的盈利周期完全不同，总需求变化产生的盈利周期，一般可能就是1到2年，时间都比较短，所以我们看到顺周期板块的超额收益走势经常是来来回回地轮动。\n因此如果未来由这些慢变量驱动上市公司盈利周期，成为一个常态，那么板块的盈利周期和超额收益时间可能都会比较长，板块间的轮动会明显减少。用均值回归思维频繁进行板块轮动判断，反而容易弄巧成拙。\n展望：新结构、新机会\n以上是我们对于过去几年股票投资策略框架和投资理念的一些系统总结和反思。\n国信证券认为，中国资本市场的黄金岁月已经到来，当前中国经济新旧动能已经转换，未来在经济新结构中，会有股市新机会。\n而我们的策略框架和投资理念，也在新旧转换，而且越转越快。我们一直坚守价值投资的理想和信念。\n我们认为价值投资：\n是一个逻辑思维，而不是博弈思维；\n是把握产业趋势，而不是判断短期是否超预期；\n是投资企业内在价值上升，而不是赚取股价低于内在价值的价差。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":64,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":812302796,"gmtCreate":1630550346215,"gmtModify":1676530337684,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/812302796","repostId":"2164147758","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":905,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":834804939,"gmtCreate":1629786355821,"gmtModify":1676530130621,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/834804939","repostId":"2161709897","repostType":2,"repost":{"id":"2161709897","kind":"news","pubTimestamp":1629781974,"share":"https://ttm.financial/m/news/2161709897?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-24 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href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>跌超7%。<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>收跌1.3%，2022财年Q1营收不及预期。</p>\n<p><b>3、欧元区PPI同比涨幅高达10.2% 欧股周二普遍收高</b></p>\n<p>欧股周二普遍收高，泛欧斯托克600指数收盘上涨0.20%；德国DAX指数跌0.09%；法国CAC40指数涨0.72%；<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.34%。</p>\n<p><b>4、周二美油收跌0.9%布油跌0.5% 延续昨日跌势</b></p>\n<p>因新冠病毒德尔塔变异毒株迅速传播，使市场担忧原油需求前景。最终，纽交所9月交割的西德州中质原油期货价格下跌67美分，跌幅0.9%，收于每桶70.59美元。伦敦<a href=\"https://laohu8.com/S/ICE\">洲际交易所</a>10月交割的布伦特原油期货价格下跌40美分，跌幅0.5%，收于每桶72.49美元。</p>\n<p><b>5、美债收益率与美元趋稳 黄金期货周二收跌</b></p>\n<p>因美股走高，美债收益率与美元趋稳，令金价承压。最终，纽交所12月交割的黄金期货价格下跌8.10美元，跌幅0.4%，收于每盎司1814.10美元。</p>\n<p>国际宏观</p>\n<p><b>1、鹰鸽大战加剧？美联储鲍曼：美国就业市场尚未恢复</b></p>\n<p>当地时间周二，美联储理事鲍曼表示，美国劳动力市场需要一段时间才能从新冠疫情造成的影响中恢复，而经济要完全回到正轨需要做更多工作。</p>\n<p><b>2、抵押贷款热潮推动美国家庭债务创2013年以来最大增幅</b></p>\n<p>纽约联储周二公布报告显示 ，截至6月底，家庭负债增长3130亿美元，至14.96万亿美元，较三个月前增长2.1%。增量主要来自抵押贷款余额。</p>\n<p><b>3、美国证交会主席：加密领域像狂野的西部 需要国会授予更多监管权力</b></p>\n<p>美国证券交易委员会主席Gary Gensler周二（8月3日）在阿斯彭安全论坛上表示，SEC需要国会授予其额外的权力，以监督庞大且不断发展的加密货币市场。</p>\n<p><b>4、世卫组织秘书处高官：世卫组织多数成员国认为应停止将新冠病毒溯源政治化</b></p>\n<p>世界卫生组织卫生紧急项目执行主任迈克尔·瑞安日前表示，世卫组织大多数成员国已达成广泛一致，认为在新冠病毒溯源问题上应该停止将这一进程政治化，只有这样溯源工作才能拥有一个良好的基础。</p>\n<p><b>5、最新调查：消费者更不愿意花钱了！经济学家开始担忧欧洲的经济复苏</b></p>\n<p>益普索莫里斯公司7月发布的一项调查显示，40%的英国消费者还不喜欢出国度假。超过40%的受访者还表示，他们不喜欢参加体育或音乐活动等大型公共集会。消费者行为受到政府立法和疫情演变的影响。</p>\n<p><b>6、参议院有望在8月休会前完成基础设施和预算法案</b></p>\n<p>美国参议院多数党领袖舒默表示，参议院将在8月休会前完成基础设施和预算法案。但美国参议院少数党领袖麦康奈尔称，如果民主党在当地时间周二就结束辩论，他将劝说共和党人投票反对基础设施法案。</p>\n<p><b>7、澳洲联储宣布9月初后继续缩减购债</b></p>\n<p>澳洲联储将基准利率及3年期国债收益率目标均维持在0.1%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，9月初后将继续缩减债券购买计划，这一表态意外比预期鹰派。</p>\n<p><b>8、美国至7月30日当周API原油库存降幅不及预期</b></p>\n<p>美国至7月30日当周API原油库存录得减少87.9万桶，降幅远低于预期的减少140万桶，前值为减少427.8万桶。</p>\n<p>公司新闻</p>\n<p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156228491\" target=\"_blank\"><b>全球大银行疫情中盈利1700亿美元 创下有史以来最赚钱的一年</b></a></p>\n<p>财报季尘埃落定，十几家最大银行过去四个季度的利润总和超过1,700亿美元，彰显出该行业与疫情早期的低迷相比发生了多么巨大的变化。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>尤为出色，所获利润相当于每天赚进1.31亿美元。</p>\n<p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156997120\" target=\"_blank\"><b>对冲基金Alphadyne爆亏15亿美元 在全球债市轧空中遭遇重大挫折</b></a></p>\n<p>对冲基金Alphadyne Asset Management成为全球债券市场本轮轧空中最大的受害者之一，其120亿美元宏观交易策略基金因对利率上升的一系列错误押注而损失惨重。</p>\n<p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156212178\" target=\"_blank\"><b>英国据悉因国家安全关切考虑阻止美国最大芯片商英伟达收购Arm</b></a></p>\n<p>据知情人士透露，英国因潜在国家安全风险正考虑阻止英伟达收购Arm Ltd.。按市值计算美国最大芯片公司英伟达去年9月宣布以400亿美元收购Arm，以在发展迅猛的半导体市场扩大地盘。Arm目前为日本企业集团软银所有。</p>\n<p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156617898\" target=\"_blank\"><b>特斯拉渠道模式变革，拟减少一线城市商超体验店数量</b></a></p>\n<p>特斯拉有意减少一线城市商超体验店的数量，转而在传统汽车商圈建设更多传统4S店形态的网点，以提高展销和售后服务能力。</p>\n<p>第一财经记者独家获悉，“特斯拉现在找的场地都集中在传统汽车商圈附近，找了很多传统汽车经销商的投资人进行谈判，想要租他们的场地，建设‘前店后厂’的网点。前面的展厅可以进行体验和销售，后面的场地用来维修保养。”一位知情人士表示。</p>\n<p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156129915\" target=\"_blank\"><b>百事宣布以33亿美元出售纯果乐等业务 继续投资发展健康饮食产品</b></a></p>\n<p>美东时间周二早晨，食品饮料巨头百事公司发布公告称，公司已经同意向法国私募股权公司PAI出售包括纯果乐等北美地区的果汁品牌，以及出售相关品牌在欧洲业务的不可撤销收购权，合计将获得33亿美元的税前收入。</p>\n<p><b>7、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156120097\" target=\"_blank\"><b>Lyft 首次实现调整后EBITDA利润，盘后一度涨超6%</b></a></p>\n<p>Lyft二季度营收同比增长125%至7.65亿美元，超过预期的6.96亿美元，去年同期为3.39亿美元；二季度净亏损为2.519亿美元，预期为亏损2.36亿美元，去年同期为4.37亿美元；二季度每股亏损0.76美元，市场预期亏损0.73美元，去年同期亏损1.41美元。</p>\n<p><b>8、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156786171\" target=\"_blank\"><b>动视暴雪Q2净营收同比增长19%，净利润同比增长51%</b></a></p>\n<p>财报显示，Q2净营收为22.96亿美元，同比增长19%，上年同期为19.32亿美元;净利润为8.76亿美元，同比增长51%，上年同期为5.80亿美元;摊薄后每股收益为1.12美元，上年同期为0.75美元。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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欧股周二普遍收高</b></p>\n<p>欧股周二普遍收高，泛欧斯托克600指数收盘上涨0.20%；德国DAX指数跌0.09%；法国CAC40指数涨0.72%；<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.34%。</p>\n<p><b>4、周二美油收跌0.9%布油跌0.5% 延续昨日跌势</b></p>\n<p>因新冠病毒德尔塔变异毒株迅速传播，使市场担忧原油需求前景。最终，纽交所9月交割的西德州中质原油期货价格下跌67美分，跌幅0.9%，收于每桶70.59美元。伦敦<a href=\"https://laohu8.com/S/ICE\">洲际交易所</a>10月交割的布伦特原油期货价格下跌40美分，跌幅0.5%，收于每桶72.49美元。</p>\n<p><b>5、美债收益率与美元趋稳 黄金期货周二收跌</b></p>\n<p>因美股走高，美债收益率与美元趋稳，令金价承压。最终，纽交所12月交割的黄金期货价格下跌8.10美元，跌幅0.4%，收于每盎司1814.10美元。</p>\n<p>国际宏观</p>\n<p><b>1、鹰鸽大战加剧？美联储鲍曼：美国就业市场尚未恢复</b></p>\n<p>当地时间周二，美联储理事鲍曼表示，美国劳动力市场需要一段时间才能从新冠疫情造成的影响中恢复，而经济要完全回到正轨需要做更多工作。</p>\n<p><b>2、抵押贷款热潮推动美国家庭债务创2013年以来最大增幅</b></p>\n<p>纽约联储周二公布报告显示 ，截至6月底，家庭负债增长3130亿美元，至14.96万亿美元，较三个月前增长2.1%。增量主要来自抵押贷款余额。</p>\n<p><b>3、美国证交会主席：加密领域像狂野的西部 需要国会授予更多监管权力</b></p>\n<p>美国证券交易委员会主席Gary Gensler周二（8月3日）在阿斯彭安全论坛上表示，SEC需要国会授予其额外的权力，以监督庞大且不断发展的加密货币市场。</p>\n<p><b>4、世卫组织秘书处高官：世卫组织多数成员国认为应停止将新冠病毒溯源政治化</b></p>\n<p>世界卫生组织卫生紧急项目执行主任迈克尔·瑞安日前表示，世卫组织大多数成员国已达成广泛一致，认为在新冠病毒溯源问题上应该停止将这一进程政治化，只有这样溯源工作才能拥有一个良好的基础。</p>\n<p><b>5、最新调查：消费者更不愿意花钱了！经济学家开始担忧欧洲的经济复苏</b></p>\n<p>益普索莫里斯公司7月发布的一项调查显示，40%的英国消费者还不喜欢出国度假。超过40%的受访者还表示，他们不喜欢参加体育或音乐活动等大型公共集会。消费者行为受到政府立法和疫情演变的影响。</p>\n<p><b>6、参议院有望在8月休会前完成基础设施和预算法案</b></p>\n<p>美国参议院多数党领袖舒默表示，参议院将在8月休会前完成基础设施和预算法案。但美国参议院少数党领袖麦康奈尔称，如果民主党在当地时间周二就结束辩论，他将劝说共和党人投票反对基础设施法案。</p>\n<p><b>7、澳洲联储宣布9月初后继续缩减购债</b></p>\n<p>澳洲联储将基准利率及3年期国债收益率目标均维持在0.1%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，9月初后将继续缩减债券购买计划，这一表态意外比预期鹰派。</p>\n<p><b>8、美国至7月30日当周API原油库存降幅不及预期</b></p>\n<p>美国至7月30日当周API原油库存录得减少87.9万桶，降幅远低于预期的减少140万桶，前值为减少427.8万桶。</p>\n<p>公司新闻</p>\n<p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156228491\" target=\"_blank\"><b>全球大银行疫情中盈利1700亿美元 创下有史以来最赚钱的一年</b></a></p>\n<p>财报季尘埃落定，十几家最大银行过去四个季度的利润总和超过1,700亿美元，彰显出该行业与疫情早期的低迷相比发生了多么巨大的变化。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>尤为出色，所获利润相当于每天赚进1.31亿美元。</p>\n<p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156997120\" target=\"_blank\"><b>对冲基金Alphadyne爆亏15亿美元 在全球债市轧空中遭遇重大挫折</b></a></p>\n<p>对冲基金Alphadyne Asset Management成为全球债券市场本轮轧空中最大的受害者之一，其120亿美元宏观交易策略基金因对利率上升的一系列错误押注而损失惨重。</p>\n<p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156212178\" target=\"_blank\"><b>英国据悉因国家安全关切考虑阻止美国最大芯片商英伟达收购Arm</b></a></p>\n<p>据知情人士透露，英国因潜在国家安全风险正考虑阻止英伟达收购Arm Ltd.。按市值计算美国最大芯片公司英伟达去年9月宣布以400亿美元收购Arm，以在发展迅猛的半导体市场扩大地盘。Arm目前为日本企业集团软银所有。</p>\n<p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156617898\" target=\"_blank\"><b>特斯拉渠道模式变革，拟减少一线城市商超体验店数量</b></a></p>\n<p>特斯拉有意减少一线城市商超体验店的数量，转而在传统汽车商圈建设更多传统4S店形态的网点，以提高展销和售后服务能力。</p>\n<p>第一财经记者独家获悉，“特斯拉现在找的场地都集中在传统汽车商圈附近，找了很多传统汽车经销商的投资人进行谈判，想要租他们的场地，建设‘前店后厂’的网点。前面的展厅可以进行体验和销售，后面的场地用来维修保养。”一位知情人士表示。</p>\n<p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156129915\" target=\"_blank\"><b>百事宣布以33亿美元出售纯果乐等业务 继续投资发展健康饮食产品</b></a></p>\n<p>美东时间周二早晨，食品饮料巨头百事公司发布公告称，公司已经同意向法国私募股权公司PAI出售包括纯果乐等北美地区的果汁品牌，以及出售相关品牌在欧洲业务的不可撤销收购权，合计将获得33亿美元的税前收入。</p>\n<p><b>7、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156120097\" target=\"_blank\"><b>Lyft 首次实现调整后EBITDA利润，盘后一度涨超6%</b></a></p>\n<p>Lyft二季度营收同比增长125%至7.65亿美元，超过预期的6.96亿美元，去年同期为3.39亿美元；二季度净亏损为2.519亿美元，预期为亏损2.36亿美元，去年同期为4.37亿美元；二季度每股亏损0.76美元，市场预期亏损0.73美元，去年同期亏损1.41美元。</p>\n<p><b>8、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156786171\" target=\"_blank\"><b>动视暴雪Q2净营收同比增长19%，净利润同比增长51%</b></a></p>\n<p>财报显示，Q2净营收为22.96亿美元，同比增长19%，上年同期为19.32亿美元;净利润为8.76亿美元，同比增长51%，上年同期为5.80亿美元;摊薄后每股收益为1.12美元，上年同期为0.75美元。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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referrerpolicy=\"no-referrer\">7月30号深夜23时许，高途集团创始人陈向东向全体员工宣告了裁员决策，不过并未透露裁员人数。“非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策；<b>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开</b>。”</p>\n<p>陈向东解释，之所以做出如此艰难的决策，<b>核心动机只有一个，那就是活下去。</b>高途必须严格遵守“双减”政策，必须改变运营模式，必须聚焦我们的人力、物力和财力，必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。</p>\n<p><b>不少小伙伴将不得不离开，真实原因只有一个，那就是必须对每一位小伙伴们负责。</b>因为行业、政策、市场等的变化，很多优秀技术人才会“逃离”教育行业，很多优秀的管理者会离开教育行业，很多优秀的大学毕业生会不再选择教育行业。</p>\n<p>所以，高途必须聚焦，必须精简，必须扁平化，必须激活组织，必须去除冗余，必须打破平衡，必须减少浪费，必须改革绩效制度，必须提升运营效率，必须提升经营水平。</p>\n<p>陈向东称，每一次危机，其实都是机会。只有经历过两次重大的危机的企业，才能算得上是伟大的企业。“2016年，我们差点‘死掉’。<b>2021年，面临巨大的外部变化，如果我们不做大的变化，处境就会异常艰难，我们的现金消耗就会吞噬整个公司</b>，我们就会再次走向‘死掉’。”陈向东说。</p>\n<p>他透露，账上还有足够变革的3到5年的现金，如果持续选择相信、选择奋斗、选择创新、选择拥抱变化，能够持续成就客户。“我们都不少小伙伴要离开了，心里面特别难受，但又无能为力。因为，我们必须活下去，高途必须活下去，如果我们今天不做变化和变革，不做调整和聚焦，我们一定是会加速走向灭亡；<b>如果我们这一次的改革和变革能够真正到位，那么我们账上的现金足够我们活3年到5年</b>。”</p>\n<p>高途承诺会让<b>留下来的员工拿到超越市场平均水平的薪酬，会对2021年3月工资兑换股票的员工进行恢复现金工资</b>，会全面梳理、拉齐和改革薪酬绩效体系，进一步激活组织、让奋斗者不吃亏。</p>\n<p>此前，据晚点 LatePost 报道，在 \" 双减 \" 下发第二天，陈向东召开管理层会议，宣布将关闭全国 13 个中心，仅留下郑州、武汉、成都三个辅导老师中心。每个中心平均上千人，<b>总涉及上万人，相当于 1/3 高途员工将离开。</b></p>\n<p>财报显示，2018 年、2019 年、2020 年高途 K12 业务占总收入的比重分别为 73.2%、80.7%、87.5%，今年一季度的比重甚至达到了 93.6%。<b>截至今年 3 月底，高途集团现金及现金等价物合 29.1 亿元。</b></p>\n<p>以下是高途集团创始人陈向东内部信全文：</p>\n<p>各位小伙伴：</p>\n<p>大家好！</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>我们每一个人活的都是一辈子，活着，就要找到活的意义，就要找到人生的意义，就要让自己的人生有意义。所以，我们才要学习，才要生长，才要和我们一样的人在一起，才要如同我们的每一位小伙伴们说的，我们是一群向往美好的伙伴，在一起，创造美好，成为美好。</p>\n<p>我们每一个人都希望有幸福的一生，都希望能被幸福宠幸，都希望能被幸福“砸中”，都希望幸福如玫瑰花盛开时的芳香四溢。所以，我们选择着我们的选择，成为着我们的“我们”，如同我们经常说的，我们要做到的是科技让教育更美好，我们要做到的是成为令人尊敬的教育机构。</p>\n<p>我们每一个人都想拥有一辈子都想做的事业。我们都想拥有一份好工作，一群好伙伴，一起奋斗，一起拼搏，一起为彼此尽力，如果这样，那该多好啊。如同我们经常说的，做教育，做好的教育，其实，就是做慈善，就是在做最大的慈善。从我创业的第一天，我就“忽悠”我遇到的每一个人，给他们讲述什么是教育、什么是我眼中的教育、什么是我们要做的教育。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>从昨天开始，不少伙伴给我留言，或邮件，或微信，或面对面，或在匆忙的会议途中·······我知道不少伙伴是含着眼泪给我说的话，我知道不少伙伴内心的煎熬和不眠之夜，我知道不少伙伴对于高途的痴爱和心痛，我知道不少伙伴的惋惜和不舍......我也知道不少伙伴真的是一下子成长和成熟了，我也知道不少伙伴真的是有超乎想象的同情心和同理心，我也知道不少伙伴真的是对高途有太多的情感和热爱，我也知道不少伙伴真的是有着对于作为公司创始人Larry的担忧和鼓励......</p>\n<p>在高途的日子，就是我们的生命啊，就是我们的成长啊，就是我们的青春年华啊。感谢每一位小伙伴，因为我们，我们成为了今天的高途；感激每一位小伙伴，因为我们，我们染色浸染为当下的我们；感动每一位小伙伴，因为我们，我们聚是一团火，散是满天星！</p>\n<p>7年前，我们开始创业的时候，我们可以说是一无所有，因为相信，因为热爱，因为奋斗，因为创新，因为拥抱变化，我们真的一直走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，我们成为了今天的我们；7年后的今天，我们有这么多优秀的小伙伴，我们有这么多选择我们的学生和家长，我们账上还有足够我们探索和变革的3年到5年的现金，如果我们持续选择相信，持续选择热爱，持续选择奋斗，持续选择创新，持续选择拥抱变化，我们能够持续走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，那么，7年之后，我们将会成为更加值得我们骄傲的高途，成为更加令人尊敬的高途。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>我们之所以做出如此艰难的决策，核心动机只有一个，那就是活下去。我们必须严格遵守“双减”政策，我们必须改变我们的运营模式，我们必须聚焦我们的人力、物力和财力，我们必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。我们只有活下去，我们才能对得起每一位在高途奋斗过的小伙伴，才能内心深处平静一些，才能不辜负曾经的小伙伴的信任。</p>\n<p>我们的不少小伙伴将不得不离开，真实原因只有一个，那就是我们必须对每一位小伙伴们负责。因为行业、政策、市场等的变化，很多优秀技术人才会“逃离”教育行业，很多优秀的管理者会离开教育行业，很多优秀的大学毕业生会不再选择教育行业，所以，我们必须聚焦，必须精简，必须扁平化，必须激活组织，必须去除冗余，必须打破平衡，必须减少浪费，必须改革绩效制度，必须提升运营效率，必须提升经营水平。</p>\n<p>我们必须割舍那么多不得不割舍的情感，本质思考只有一个，那就是我们必须配得上彼此。高途是不少小伙伴的第一份工作，有的伙伴在高途工作的时间并不长，这么多的小伙伴离开，我心如刀割，和几位小伙伴谈及这次的调整的时候，我数次泪流满面，我知道，这么多小伙伴的父母含辛茹苦把大家拉扯长大，送给高途，当下，我们真的是辜负了，真的是内心感到羞愧。4月份我到咱们的几个中心走走看看，很多碰到的伙伴叫的每一声“Larry”，每一位小伙伴拉着我照的每一张合影，其实，都是对我的鼓励啊，都是对我的生命的鼓舞啊，都是我每天醒来都急着要到公司来的喜悦啊。而现在，我们都不少小伙伴要离开了，心里面特别难受，但又无能为力。因为，我们必须活下去，高途必须活下去，如果我们今天不做变化和变革，不做调整和聚焦，我们一定是会加速走向灭亡；如果我们这一次的改革和变革能够真正到位，那么我们账上的现金足够我们活3年到5年。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得割舍的情感。</p>\n<p>感恩每一位要离开的小伙伴。谢谢你们！真诚盼望你们每一个人无论走到何处，都能持续爱高途，都能持续疼爱高途，都能持续代表高途。真诚渴望你们每一个人持续支持高途，在高途需要大家并且能够吸引大家的时候，大家能够回归高途，能够推荐你身边的朋友、你的学弟学妹能够加入高途。</p>\n<p>承诺每一位留下来的小伙伴。谢谢你们！我们应该是在我们最好的时候主动做的调整，我们账上的现金足以支持我们的探索和发展，我们会让每一位奋斗的小伙伴拿到超越市场平均水平的薪酬，我们会对2021年3月工资兑换股票的小伙伴进行恢复现金工资，我们会全面梳理、拉齐和改革薪酬绩效体系，进一步激活组织，让奋斗者不吃亏，让我们能够配得上每一位优秀的小伙伴。</p>\n<p>美好给予我们共同的高途。谢谢你们！每一次危机，其实都是机会。只有经历过两次重大的危机的企业，才能算得上是伟大的企业。2016年，我们差点“死掉”。2021年，面临巨大的外部变化，如果我们不做大的变化，我们的处境就会异常艰难，我们的现金消耗就会吞噬整个公司，我们就会再次走向“死掉”。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>各位小伙伴，谢谢你们！因为你们，才有了我们，才有了今天的我们，才有了当下我们共同面对的我们。我们也是你的一部分啊，你也是我们的一部分啊，你我一体，成就彼此，成为我们。让我们擦拭泪眼，让我们抚平伤痛，让我们为往事干杯，让我们为未来祈福，让我们，只争朝夕，向着美好，善良、阳光、自信、自燃、自驱、激情地出发！</p>\n<p>2021年7月28日，我和咱们的近400位高途课堂的管培生面对面对话和沟通，我也把当时讲话的内容发给大家，小伙伴们有时间的话，可以认真地阅读一下。记得当时有小伙们问，公司会裁员吗，我们该怎么办？我回答说，很多外在的变化，我们没有办法改变，我们要做的，就是专注于当下的事情，专注于事情的本质，疯狂地创造价值，唯有如此，才是最好的你，才是最好的做法。我们不少小伙伴都服务了不少的学生和家长，我希望、渴望、也相信我们的每一位小伙伴都能配得上学生和家长的信任，服务好每一个学生，执行好每一个要求，做一个好人，做一个令人尊敬的人，做一个让高途为你骄傲的人！</p>\n<p>最难的时候，如果能够过去，就是最好的时候。小伙伴们，让我们大家一起，做一个真正的人，做一个在我们共同的艰难时刻负起责任的人，做一个一辈子不遗憾的人，做一个纯粹的人，做一个让伙伴们感到幸福和骄傲的人！人生很短，但我们之间的情愫、情谊和情感会很长。感恩每一个你，感恩每一位小伙伴，感恩我们！</p>\n<p>在我发出这封邮件的时候，我是如此盼望和渴望着，此时，此刻，就是我们最好的时候……</p>\n<p>是的，这是你最好的时候，这是她或他最好的时候，这是高途最好的时候……</p>\n<p>祝福每一位小伙伴！</p>\n<p>疼爱你们的Larry</p>","source":"taimeiti","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://www.tmtpost.com/5532040.html><strong>钛媒体</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>7月30号深夜23时许，高途集团创始人陈向东向全体员工宣告了裁员决策，不过并未透露裁员人数。“非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策；非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。”\n陈向东解释，之所以做出如此艰难的决策，核心动机只有一个，那就是活下去。高途必须严格遵守“双减”政策，必须改变运营模式，必须聚焦我们的人力、物力和财力，必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。\n不少小伙伴将不得不离开，真实...</p>\n\n<a href=\"https://www.tmtpost.com/5532040.html\">Web 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LatePost 报道，在 \" 双减 \" 下发第二天，陈向东召开管理层会议，宣布将关闭全国 13 个中心，仅留下郑州、武汉、成都三个辅导老师中心。每个中心平均上千人，总涉及上万人，相当于 1/3 高途员工将离开。\n财报显示，2018 年、2019 年、2020 年高途 K12 业务占总收入的比重分别为 73.2%、80.7%、87.5%，今年一季度的比重甚至达到了 93.6%。截至今年 3 月底，高途集团现金及现金等价物合 29.1 亿元。\n以下是高途集团创始人陈向东内部信全文：\n各位小伙伴：\n大家好！\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n我们每一个人活的都是一辈子，活着，就要找到活的意义，就要找到人生的意义，就要让自己的人生有意义。所以，我们才要学习，才要生长，才要和我们一样的人在一起，才要如同我们的每一位小伙伴们说的，我们是一群向往美好的伙伴，在一起，创造美好，成为美好。\n我们每一个人都希望有幸福的一生，都希望能被幸福宠幸，都希望能被幸福“砸中”，都希望幸福如玫瑰花盛开时的芳香四溢。所以，我们选择着我们的选择，成为着我们的“我们”，如同我们经常说的，我们要做到的是科技让教育更美好，我们要做到的是成为令人尊敬的教育机构。\n我们每一个人都想拥有一辈子都想做的事业。我们都想拥有一份好工作，一群好伙伴，一起奋斗，一起拼搏，一起为彼此尽力，如果这样，那该多好啊。如同我们经常说的，做教育，做好的教育，其实，就是做慈善，就是在做最大的慈善。从我创业的第一天，我就“忽悠”我遇到的每一个人，给他们讲述什么是教育、什么是我眼中的教育、什么是我们要做的教育。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n从昨天开始，不少伙伴给我留言，或邮件，或微信，或面对面，或在匆忙的会议途中·······我知道不少伙伴是含着眼泪给我说的话，我知道不少伙伴内心的煎熬和不眠之夜，我知道不少伙伴对于高途的痴爱和心痛，我知道不少伙伴的惋惜和不舍......我也知道不少伙伴真的是一下子成长和成熟了，我也知道不少伙伴真的是有超乎想象的同情心和同理心，我也知道不少伙伴真的是对高途有太多的情感和热爱，我也知道不少伙伴真的是有着对于作为公司创始人Larry的担忧和鼓励......\n在高途的日子，就是我们的生命啊，就是我们的成长啊，就是我们的青春年华啊。感谢每一位小伙伴，因为我们，我们成为了今天的高途；感激每一位小伙伴，因为我们，我们染色浸染为当下的我们；感动每一位小伙伴，因为我们，我们聚是一团火，散是满天星！\n7年前，我们开始创业的时候，我们可以说是一无所有，因为相信，因为热爱，因为奋斗，因为创新，因为拥抱变化，我们真的一直走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，我们成为了今天的我们；7年后的今天，我们有这么多优秀的小伙伴，我们有这么多选择我们的学生和家长，我们账上还有足够我们探索和变革的3年到5年的现金，如果我们持续选择相信，持续选择热爱，持续选择奋斗，持续选择创新，持续选择拥抱变化，我们能够持续走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，那么，7年之后，我们将会成为更加值得我们骄傲的高途，成为更加令人尊敬的高途。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n我们之所以做出如此艰难的决策，核心动机只有一个，那就是活下去。我们必须严格遵守“双减”政策，我们必须改变我们的运营模式，我们必须聚焦我们的人力、物力和财力，我们必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。我们只有活下去，我们才能对得起每一位在高途奋斗过的小伙伴，才能内心深处平静一些，才能不辜负曾经的小伙伴的信任。\n我们的不少小伙伴将不得不离开，真实原因只有一个，那就是我们必须对每一位小伙伴们负责。因为行业、政策、市场等的变化，很多优秀技术人才会“逃离”教育行业，很多优秀的管理者会离开教育行业，很多优秀的大学毕业生会不再选择教育行业，所以，我们必须聚焦，必须精简，必须扁平化，必须激活组织，必须去除冗余，必须打破平衡，必须减少浪费，必须改革绩效制度，必须提升运营效率，必须提升经营水平。\n我们必须割舍那么多不得不割舍的情感，本质思考只有一个，那就是我们必须配得上彼此。高途是不少小伙伴的第一份工作，有的伙伴在高途工作的时间并不长，这么多的小伙伴离开，我心如刀割，和几位小伙伴谈及这次的调整的时候，我数次泪流满面，我知道，这么多小伙伴的父母含辛茹苦把大家拉扯长大，送给高途，当下，我们真的是辜负了，真的是内心感到羞愧。4月份我到咱们的几个中心走走看看，很多碰到的伙伴叫的每一声“Larry”，每一位小伙伴拉着我照的每一张合影，其实，都是对我的鼓励啊，都是对我的生命的鼓舞啊，都是我每天醒来都急着要到公司来的喜悦啊。而现在，我们都不少小伙伴要离开了，心里面特别难受，但又无能为力。因为，我们必须活下去，高途必须活下去，如果我们今天不做变化和变革，不做调整和聚焦，我们一定是会加速走向灭亡；如果我们这一次的改革和变革能够真正到位，那么我们账上的现金足够我们活3年到5年。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得割舍的情感。\n感恩每一位要离开的小伙伴。谢谢你们！真诚盼望你们每一个人无论走到何处，都能持续爱高途，都能持续疼爱高途，都能持续代表高途。真诚渴望你们每一个人持续支持高途，在高途需要大家并且能够吸引大家的时候，大家能够回归高途，能够推荐你身边的朋友、你的学弟学妹能够加入高途。\n承诺每一位留下来的小伙伴。谢谢你们！我们应该是在我们最好的时候主动做的调整，我们账上的现金足以支持我们的探索和发展，我们会让每一位奋斗的小伙伴拿到超越市场平均水平的薪酬，我们会对2021年3月工资兑换股票的小伙伴进行恢复现金工资，我们会全面梳理、拉齐和改革薪酬绩效体系，进一步激活组织，让奋斗者不吃亏，让我们能够配得上每一位优秀的小伙伴。\n美好给予我们共同的高途。谢谢你们！每一次危机，其实都是机会。只有经历过两次重大的危机的企业，才能算得上是伟大的企业。2016年，我们差点“死掉”。2021年，面临巨大的外部变化，如果我们不做大的变化，我们的处境就会异常艰难，我们的现金消耗就会吞噬整个公司，我们就会再次走向“死掉”。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n各位小伙伴，谢谢你们！因为你们，才有了我们，才有了今天的我们，才有了当下我们共同面对的我们。我们也是你的一部分啊，你也是我们的一部分啊，你我一体，成就彼此，成为我们。让我们擦拭泪眼，让我们抚平伤痛，让我们为往事干杯，让我们为未来祈福，让我们，只争朝夕，向着美好，善良、阳光、自信、自燃、自驱、激情地出发！\n2021年7月28日，我和咱们的近400位高途课堂的管培生面对面对话和沟通，我也把当时讲话的内容发给大家，小伙伴们有时间的话，可以认真地阅读一下。记得当时有小伙们问，公司会裁员吗，我们该怎么办？我回答说，很多外在的变化，我们没有办法改变，我们要做的，就是专注于当下的事情，专注于事情的本质，疯狂地创造价值，唯有如此，才是最好的你，才是最好的做法。我们不少小伙伴都服务了不少的学生和家长，我希望、渴望、也相信我们的每一位小伙伴都能配得上学生和家长的信任，服务好每一个学生，执行好每一个要求，做一个好人，做一个令人尊敬的人，做一个让高途为你骄傲的人！\n最难的时候，如果能够过去，就是最好的时候。小伙伴们，让我们大家一起，做一个真正的人，做一个在我们共同的艰难时刻负起责任的人，做一个一辈子不遗憾的人，做一个纯粹的人，做一个让伙伴们感到幸福和骄傲的人！人生很短，但我们之间的情愫、情谊和情感会很长。感恩每一个你，感恩每一位小伙伴，感恩我们！\n在我发出这封邮件的时候，我是如此盼望和渴望着，此时，此刻，就是我们最好的时候……\n是的，这是你最好的时候，这是她或他最好的时候，这是高途最好的时候……\n祝福每一位小伙伴！\n疼爱你们的Larry","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":281,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":803226906,"gmtCreate":1627443042305,"gmtModify":1703490066930,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"yes","listText":"yes","text":"yes","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/803226906","repostId":"2154194398","repostType":4,"repost":{"id":"2154194398","kind":"highlight","pubTimestamp":1627437972,"share":"https://ttm.financial/m/news/2154194398?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-28 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Maestri在接受英国金融时报采访时表示，该季度苹果的表现在整体上“非常、非常强劲”。其中，活跃设备装机量在所有地理市场分区都创下了新纪录。\n另外，苹果曾在上一财季警告，供应链问题恐将使iPad和Mac产品出现供应不足问题。不过最终的情况显示，这一影响最终不足30亿美元。\n微软：当季营收创历史新高Azure云平台创五个季度最快增速\n同天公布的还有微软的季度财报，同样的，这家市值超过2万亿美元的科技巨头在各项指标上都远超市场预期。\n在云计算、LinkedIn广告和商业应用领域的大批量新业务推动下，微软当季营收同比增长超21%至462亿美元，创历史新高，这也代表微软总营收连续三个季度突破400亿美元；净利润为165亿美元，同比增47%。\n利润率方面，微软毛利率提高了近2个百分点至69.7%，比预期高出近1个百分点，并推动每股盈利跃升48%至2.17美元。\n分业务来看，快速增长的Azure云平台是微软的主要引擎。当季Azure收入增长了51%，创下5个季度以来的最快增速。\n谷歌母公司Alphabet：净利润高出分析师预期10% 广告收入增速是上季度两倍\n除了以上两家之外，Alphabet也在同一天公布了最新财报，随着广告销售的激增，公司盈利和收入均高于市场预期。\n去年新冠疫情的爆发令全球广告支出大幅下滑，这也给Alphabet带了沉重的打击。不过随着经济的重新开放，正如华尔街预期的那样，Alphabet当季营业收入同比大增62%至618.8亿美元，净利润更是达到185.3亿美元，比分析师预期的高出约10%。\n分业务来看，主营业务广告的收入当季为504.44亿美元，轻松超越分析师预期；同比增长近69%，同比增速是一季度的两倍多。其中YouTube广告收入大幅增长，达到70亿美元，同比增长逾80%。\n除此之外，受益于居家办公，Alphabet的云业务也大幅增长，当季收入同比增长近54%至46.3亿美元，同样超过分析师预期。\n特斯拉：净利润首超10亿美元创新高 同比增长近1000%\n本周获得市场聚焦的还有周一盘后公布的特斯拉财报。作为全球市值最大的汽车制造商、电动汽车巨头，特斯拉不仅季度营收好于预期，净利润更是创下新高.\n7月27日美股盘后公布的财报显示，特斯拉119.6亿美元，同比增长98%，高于分析师预期的113.6亿美元，连续三个季度超过100亿美元大关。\n当季GAAP项下特斯拉净利润为11.4亿美元，是公司史上首次超过10亿美元大关，同比增长近1000%，这也是连续第八个季度实现正盈利。\n华尔街见闻此前在文章中指出，值得注意的是，特斯拉仍预期汽车交付量在几年内实现50%的年均增长率。彭博社称，这代表今年特斯拉交付指引可能高于市场预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":214,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":803221752,"gmtCreate":1627442988076,"gmtModify":1703490065273,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"yes","listText":"yes","text":"yes","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/803221752","repostId":"2154194398","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":368,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":800315912,"gmtCreate":1627277821936,"gmtModify":1703486580721,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/800315912","repostId":"1143674346","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":308,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":177210753,"gmtCreate":1627221990872,"gmtModify":1703485713817,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"h.....","listText":"h.....","text":"h.....","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/177210753","repostId":"2154939392","repostType":4,"repost":{"id":"2154939392","kind":"highlight","pubTimestamp":1627145580,"share":"https://ttm.financial/m/news/2154939392?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-25 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