近日，美联储在议息会议结束后宣布维持联邦基金利率和购债规模不变，但同时大幅上调通胀预期。同时，点阵图显示，美联储将在2023年前加息2次。这一改变，令市场担忧美联储转向鹰派，从而引发市场大幅动荡，金价暴跌至1800美元以下。金价是否进入了下行通道？金价下半年将何去何从？
对此，渣打银行中国财富管理部首席投资策略师王昕杰表示，目前对于黄金是持中性的观点，因为2021年下半年他们预计有可能会接收到美联储缩减QE（量化宽松）的言论，这在很大程度上是对于黄金价格不利。他们不认为联储在缩减QE的规模上会呈现非常鹰派。所以大概率还是鹰中带鸽的可能性比较大，在这样的背景下，他们认为黄金和白银这类资产的波动会加大，但是未必能形成一个非常明显的趋势，未来12个月他们认为黄金的价格会围绕在1985美元上下。
以下为问答实录：
问：美联储上周转向鹰派，美元飙涨，金价一度暴跌近100美元，在提前加息和缩减QE的预期之下，这是否意味着美元进入了上行通道，而黄金进入了下跌通道？
王昕杰：经过美联储6月17日发布的会议纪要，我们看到了美联储鸽中带鹰的言论。首先从点状图来看，越来越多的官员预计2023年之前开始加息，并且在今年8月的全球央行会议当中讨论Tapering，也就是缩减QE，这被越来越多的投资人所预期。但是这不意味着美元进入了上行通道，而黄金的投资就进入了下行。
首先我们要了解美元与黄金的价格是由什么所影响的，影响外汇的因素很多，比较主要的是相对于其他国家的相对利差，供需关系和通胀因素等。不可否认的一点是美联储如果收紧流动性的话，从2013年的经验来看，会造成流动性的回流，这也会造成短时间内的美金上涨。但是从更长的时间维度来看，超发货币所带来的后遗症也会慢慢释放，疫情期间大量超发的货币造成了供应过剩，现在美金的购买主要通过美联储，如果QE缩减，需求也会减小。叠上现在的通胀问题，债务问题以及非常低的和其他国家的相对利差。仅仅通过加息和缩减QE，可能比较难去反转美元长期的下跌趋势。
黄金就更直接一点，黄金基本上是和真实利率呈反向的关系，和通胀预期是正向关系。我们熟知的美国10年期国债就是真实利率与通胀预期之和，我么看到6月会议纪要之后，通胀预期下降，造成了黄金的大幅下跌。按照13年QE缩减的影响来看，收益率会有一个明显的拉升，之后会见顶回落。所以我们也预计，在QE缩减预期下，黄金的波动会加大，未来QE缩减言论出来，黄金可能进一步承压，但是之后会随着收益率见顶之后有所上升。
问：今年以来，黄金价格为何走势低迷，与其他大宗商品背道相驰？
王昕杰：黄金比较具备金融特征，而其他类金属比较具有经济特征。从去年11月以来，疫苗助力，美国大选尘埃落定，真实利率走高，一直使得黄金承压。另外一点，在海外居民需求上升，但是供应不足，原材料价格水涨船高，而造成了这种背离。
问：对于2021年下半年，您怎么看黄金和白银的走势？金价还会回到2000美元上方吗？
王昕杰：我们目前对于黄金是持中性的观点，因为2021年下半年我们预计有可能会接收到美联储缩减QE的言论，这在很大的程度上是对于黄金价格不利。但是我们不认为这种言论出来，是货币政策反转的显示，因为从目前美国财政对于联储的依赖来看，我们不认为联储在缩减QE的规模上会呈现非常鹰派。所以大概率还是鹰中带鸽的可能性比较大，在这样的背景下，我们认为黄金和白银这类资产的波动会加大，但是未必能形成一个非常明显的趋势，未来12个月我们认为黄金的价格会围绕在1985美元上下。
问：美国通胀接连2个月大涨，同时美联储大幅上调通胀预期，您怎么看美国通胀未来的走势？通胀的升温是否意味着金价将会保持坚挺？
王昕杰：我们预计美国的通胀压力在短期还是会继续持续，从美联储上调PCE通胀预期和鲍威尔的通胀预警看起来，通胀压力会比之前预期的久一点。但是总体来说，会随着就业市场的最大化和居民端供应压力下降而缓解。从目前的通胀压力看起来，虽然有持续更长时间的风险，但是整体来说，对于美国经济的负面影响还在可控范围之内。
我们也看到这次的议息会议上调了GDP的预期，2021年和2022年的GDP分别增长7.0%和2.4%，较3月的预期增速上调0.5和0． 2个百分点。但是有另外一部分声音所表达出的是如果撤出财政刺激，能不能达到充分就业的目标还是一个未知数，同时通胀的压力没有办法被抵消，因为超发的货币覆水难收，这增加了滞涨的风险。
通胀的持续升温会支持金价，但是正如鲍威尔所说的通胀因素可以通过一系列因素缓解，未来的经济增长会带动真实利率的升高，在两方面作用下，我们维持了对于黄金中立的观点。
问：美债收益率为何近来不断下跌？这一趋势是否会推动美元下行，从而为金价提供支持？
王昕杰：近期的美债收益率在通胀预期的见顶回落之后有所下降，短期内随着QE缩减的预期越来越高，以及焦点重新回到经济增长，我们也是预计收益率的反弹会是比较大概率的事件。但是更长一段事件维度来看，随着QE缩减所带来的影响消退，我们会看到收益率的见顶回落，美元会回到下降的趋势当中，这也将支持金价。
问：黄金在下半年面临哪些风险？
王昕杰：黄金首先面对的风险是QE缩减，造成的收益率水平大幅攀升所带来的负面影响。另外一个风险是QE缩减可能会造成流动性从新兴市场抽离，很多新兴市场会卖出黄金储备来扩充国家外汇储备，以抵挡流动性抽离带来的影响。
问：世界黄金协会近期的调查显示，21%的央行预计将在未来一年内增加黄金储备，没有央行预计会在今年出售黄金。这是否意味着央行们看好黄金未来的前景？
王昕杰：有一定程度上的支撑，但是这主要是一种以美元储备向黄金储备转变的过程，另一方面和是流动性充裕之后的配置需求。未来黄金价格的主导因素还是在真实利率和通胀因素所体现出的相互关系上。
问：比特币和加密货币未来能否取代黄金？
王昕杰：我认为比特币等加密货币，没有办法取代黄金。首先第一点从流动性来说，黄金是最具有流动性的资产之一，在很多交易所都可以顺畅流动，虽然加密货币市场有所扩张，但是还没有达到这个程度，从监管角度来讲，达到这个程度比较难。
另外一方面，黄金有避险属性，加密货币仍不具备避险属性，目前是隐含了全球“保值资产”的预期。
从最近的交易来看，加密货币的投机属性还是过于强，不具体黄金这种作为储备的能力。