美股本周再创历史新高，但支撑这轮涨势的基础正受到质疑。当前企业盈利预期的飙升几乎完全源于AI芯片需求爆发和伊朗战争两大一次性利好——而这两个因素均具有明显的临时性，随时可能逆转。
本周，标普500指数攀至新高，较去年10月高点累计上涨约3%。与此同时，该指数远期市盈率却从逾23倍大幅回落，一度跌破20倍，目前约为22倍。这种市盈率大幅下滑与股价同步上涨并行的组合，在1985年以来的历史数据中从未出现过——过去每一次估值如此大幅下跌，无不伴随着股价的同步下跌。
这一表面上的"估值改善"令投资者感到宽慰，但《华尔街日报》警告，当前的"便宜"可能只是幻象。AI数据中心建设热潮推动芯片价格暴涨，以及伊朗战争令油价和能源公司利润大幅抬升，共同拉高了盈利预期、压低了市盈率。一旦AI景气反转或海湾局势走向缓和，今日看似合理的低估值，可能在事后恰恰显得昂贵。
目前标普500指数远期市盈率约22倍，尽管较去年10月峰值有所下降，仍远高于16倍的长期均值。围绕当前估值是否具备可持续性，多空双方分歧明显。
史无前例：股价新高与估值下沉并行
远期市盈率的基本逻辑是以股价除以华尔街分析师预测的未来12个月每股盈利。当盈利预期大幅上调、而股价涨幅相对有限时，市盈率自然随之下降。
在过去，盈利预期大幅上调通常令股东情绪高涨，股价往往涨得更多，从而推高而非压低估值。市盈率的大幅下跌，过去几乎总意味着坏消息——往往是因为经济衰退令盈利预期下滑速度超过股价跌幅。
这一次，驱动盈利预期飙升的有两个主要原因：其一，AI需求爆发带动芯片价格暴涨；其二，伊朗战争大幅提振了能源公司利润。两者均被市场视为临时性因素。这一组合造就了历史上前所未见的估值与股价背离。
AI芯片：盈利暴涨背后，周期性隐忧犹存
AI板块的估值变化，在内存芯片制造商Micron Technology身上体现得最为典型。该公司生产AI所需的高速内存芯片，销售额的飙升远超市场预期，并推动其大幅提价、扩大利润率。
去年10月时，分析师中位数预期Micron 2027年每股盈利为19美元；如今，这一预测已升至101美元。但在预期盈利增长近五倍的同时，其股价仅翻了一倍多，市盈率因此大幅下滑。
《华尔街日报》指出，更低的估值并不意味着股票便宜，而是反映市场预计当前的超高利润将是暂时的。内存芯片行业历来具有高度周期性，随着更多产能陆续释放，价格终将回落；数据中心需求在需求获得满足后也将放缓。
乐观派认为，AI股正从投机性交易走向真正的盈利现实。花旗美国股票策略主管Scott Chronert指出，以市盈率与增长率之比（PEG）衡量，八大科技及AI股本周初的估值是2013年以来的最低水平。
悲观派则认为，增长预期仍然过高，数据中心扩张预测远超现实，大型科技公司已从轻资产模式转向资本密集型，叠加华尔街盈利预测本就存在较大误差，以及伊朗战争重燃风险被股市投资者过度忽视，多重因素构成下行威胁。
石油股：战争红利消退，估值压缩难以为继
伊朗战争对石油板块估值的扭曲同样不容忽视。油价因伊朗及美国相继限制波斯湾石油出口而飙升，三大石油巨头未来12个月的预期盈利较2月底约高出三分之一，石油板块远期市盈率从战前的23.8倍降至15.6倍。
然而，停火消息一出，石油股股价随即大幅回落，回吐至战前起点，即便盈利预期仍在走高。霍尔木兹海峡重新开放的消息，周五进一步压低了油价——尽管伊朗周六再度宣称该海峡已关闭，彼时市场已休市。
石油期货市场早已预示油价终将回落。对股东而言，盈利的临时性提振虽属利好，但市场真正关注的是逐年持续增长的利润。战争红利消退的速度，已清晰显示出这一利好的结构性局限。
两大主题定价或失效，低估值存在反噬风险
AI股和石油股目前的定价，均建立在市场对当下两大核心主题——数据中心建设热潮和伊朗战争——最乐观预期的基础之上。这使得整体市场在账面上看起来比此前更便宜。
但这一"低估值"的脆弱性显而易见：若AI繁荣转为萧条，或海湾地区达成和平协议，今日的便宜在事后可能恰恰显得昂贵。对投资者而言，当前基于未来12个月的远期市盈率，无法充分反映一年后可能到来的盈利放缓风险，其所能提供的买卖信号极为有限。
