To The Moon

过去几个月，市场对 AI 算力基础设施的热情只增不减。从 $英伟达(NVDA)$ 的市值突破4万亿，到电力紧缺成为算力扩张的瓶颈，大家都在问：谁来提供AI 时代的“新石油”——电力？

$Fermi LLC(FRMI)$ 横空出世。9 月公司向 SEC 递交了 IPO 申请，计划在纳斯达克上市，发行价区间 18–22 美元，最多融资 5 亿多美元。如果承销商行使绿鞋，规模可能更大。市场传言它的目标估值高达 130 亿美元——要知道，这是一个尚无收入的公司。

所以问题来了：Fermi 是一个空中楼阁的 PPT 项目，还是一张高风险高回报的彩票？我们不妨拆开看看。

公司故事：不仅是数据中心，更是能源巨兽

Fermi 的定位不是一家单纯的数据中心运营商。它想做的是一个 “能源 + 数据中心一体化” 的巨型综合体。

• 公司已经拿下了德州 5,000 多英亩的土地，规划了一个名为 Project Matador 的超大园区。

• 核心理念是：在园区内部建设发电厂（包括天然气、太阳能、电池储能，甚至未来的核电机组），然后“behind-the-meter”直接供电给园区里的数据中心。

• 目标电力容量：11 GW。这是什么概念？差不多能顶得上几个中等国家的总电力负荷。

• 未来，这里将为 AI 超算、云计算企业提供“低碳、稳定、独立于电网”的算力基础设施。

  

一句话：他们不是在建数据中心，而是在建“能源驱动的超级算力新城”。

募资与结构：REIT 的外壳，AI 的故事

Fermi 的架构比较特别——它选择了 REIT（房地产投资信托） 的路径。这意味着它未来的收入模式，不是卖 GPU，而是靠“租金”——租用机房空间、供电容量。

IPO 计划：

• 发行 25,000,000 股，价格 18–22 美元。

• 预计融资规模 5 亿美元上下。

• REIT 架构下，公司章程限制单一股东持股不超过 2.5%，以确保合规。

这里要注意：REIT 通常是“稳定现金流 + 高分红”的代表，比如仓储、住宅 REIT。但 Fermi 完全没有收入，短期内还要巨额投入。这种“前期没有现金流，未来可能暴利”的模式，更像是把 科技创业故事套上 REIT 的外衣。

财务现实：零收入，未来全靠融资

Fermi 目前是一家“development stage company”，没有营业收入，只有支出。

• 未来几年，资本开支会非常庞大。仅核电审批与长周期设备，就足以吞掉 IPO 募来的现金。

• 盈利拐点可能要等到 2028 年之后。换句话说，投资者至少要熬 3–5 年的“黑暗期”。

• 期间，公司极度依赖资本市场的支持。如果利率走高、市场风险偏好下降，融资成本会成为致命打击。

在我看来，Fermi 的财务模式更像是对未来基础设施的豪赌：要么兑现规模效应，成为算力时代的电力霸主；要么烧光现金，成为又一个融资泡沫的案例。

风险拆解

如果把 Fermi 的风险写出来，招股书的厚度大概有三分之一是风险因素。几个最核心的：

1. 建设风险：核电、天然气、太阳能、数据中心，每一个环节都是超级资本密集的重资产项目，时间表随时可能延误。只要一个环节掉链子，整个故事都可能崩盘。

2. 监管风险：Fermi 的规划里包含核电站（AP1000、SMR）。核电项目在美国的审批之严苛，不是一两年能搞定的。一旦 NRC（美国核管会）卡住，整个项目就可能陷入长期停滞。

3. 融资风险：这个项目像一头“资金黑洞”。IPO 融来的 5 亿美元，恐怕连一个核电机组的零头都不够。未来 Fermi 必然需要二次融资、三次融资，投资者要有心理准备。

4. 竞争风险： $微软(MSFT)$ 、 $谷歌(GOOG)$ 、 $亚马逊(AMZN)$ 都在加紧布局自己的数据中心和能源解决方案。Fermi 是否真能在巨头环伺的环境里拿下优质客户？这是个问号。

5. 估值风险：一个零收入公司，想要 130 亿美元的估值？这种定价方式，跟 AI 初创公司炒作没什么两样。任何执行上的闪失，股价可能直接腰斩。

   

为什么市场仍然兴奋？

讲了这么多风险，为什么投资者还对 Fermi 感兴趣？答案是：叙事太完美了。

• AI 是增长引擎：算力需求暴增，但电力短缺。Fermi 的故事恰好击中痛点。

• 能源是护城河：不同于一般数据中心，Fermi 把能源端牢牢抓在手里，理论上能降低成本，提高可靠性。

• 政策东风：美国现在大力支持清洁能源、核能重启，Fermi 的定位正好契合。

• 地缘优势：德州能源资源丰富，土地成本低。Fermi 甚至强调靠近核工业区，可以获得人才和基础设施支持。

在这种背景下，Fermi 像极了“新时代的基础设施梦想股”。就像 20 年前大家押注亚马逊电商、10 年前押注特斯拉电动车，如今是押注 AI + 能源的融合。

投资者的选择题

如果你考虑参与 Fermi 的 IPO，核心其实是一个选择题：

• 乐观派逻辑：AI 的算力需求爆炸式增长，传统电网无法满足。Fermi 若能成功落地，就是下一个“能源版 Equinix”。长远看，它可能成为算力时代的必选标的。

• 悲观派逻辑：这只是一个空中楼阁。没有收入，靠讲故事融资，估值离谱。市场热度一旦退潮，它会像其他“造梦股”一样跌入谷底。

我的观点是：Fermi 是一个“高风险彩票”。它确实有机会成为十年级别的巨头，但大概率会经历极其痛苦的执行过程。对于普通投资者而言，不必追逐 IPO 首日的热度；如果真的看好，可以等待项目实质性进展（如核电审批通过、首批数据中心交付）后再考虑。

结语

Fermi（FRMI）的故事震撼人心：在德州建一座能源驱动的超级算力新城，把核电、天然气、太阳能、储能统统整合，直接喂养 AI 数据中心。这是一个典型的“巨梦项目”。

问题在于：巨梦背后，是资本开支的黑洞、监管审批的泥潭，以及时间表的未知数。130 亿美元的估值，买的是一个“可能成为算力时代 Equinix”的期权。

作为投资者，你必须清楚——这不是稳定分红的 REIT，而是一张豪赌 AI 能源未来的门票。

我个人的态度是：保持关注，但谨慎上车。IPO 热度可能很高，但长期能否兑现，还得看执行力和政策支持。毕竟，在资本市场，梦想和泡沫往往只有一步之遥。