To The Moon

$微軟(MSFT)$

瑞穗證券微軟((MSFT)的最新研究報告核心觀點分享

一、核心評級與目標價調整​

瑞穗證券分析師Gregg Moskowitz（牽頭微軟行業分析的團隊負責人）將微軟的目標價從625美元上調至640美元，維持“跑贏大市”（Overweight）評級。這一調整反映了該行對微軟在AI+雲協同效應下長期增長潛力的信心，認爲當前股價未充分反映其核心業務的增長動能。

二、核心觀點支撐邏輯​

1. Azure業務增長超預期，成爲核心增長引擎​

瑞穗證券對微軟Azure的調研結果顯示，其增長速度遠超公司給出的37%（固定匯率）指引。作爲微軟雲業務的核心板塊，Azure的增長主要受益於企業客戶對AI服務的需求爆發（如生成式AI、機器學習）及傳統雲服務的穩定擴張。該行指出，Azure的增長不僅直接推動了微軟整體營收的增長，更通過“AI+雲”的協同效應，提升了微軟在企業級市場的競爭力——例如，Azure AI服務的普及帶動了M365 Copilot、GitHub Copilot等AI產品的貨幣化，形成了“雲服務吸引客戶、AI產品提升ARPU（每用戶平均收入）”的良性循環。

2. AI需求強勁，推動雲業務升級​

瑞穗證券強調，AI需求的爆發是微軟雲業務增長的關鍵驅動力。隨着生成式AI、大模型等技術的普及，企業客戶對高性能AI算力（如Azure GPU實例）、AI開發工具（如Azure Machine Learning）及行業定製化AI解決方案（如金融、醫療領域的AI應用）的需求持續增長。微軟憑藉Azure AI平臺的領先性（如支持GPT-4、Claude等大模型）及與企業客戶的深度合作（如與摩根大通、沃爾瑪等聯合開發AI應用），成爲了AI算力需求的核心受益者。該行預計，AI服務將對微軟總銷售額的貢獻持續增大，未來可能成爲其營收的重要增長點。

3. 長期增長潛力被低估，市場未充分反映AI價值​

瑞穗證券認爲，市場對微軟的長期增長潛力估值不足，尤其是未充分反映其在AI+雲領域的優勢。該行指出，微軟的技術棧整合能力（如Azure與Office 365、Windows等產品的協同）、企業級客戶基礎（如超過90%的財富500強企業使用微軟產品）及AI研發投入（如與OpenAI的合作），使其在AI時代具備“護城河”效應。儘管當前微軟的估值（如2025年動態市盈率約30倍）高於行業平均，但瑞穗證券認爲，AI驅動的增長將支撐其估值的合理性，且隨着AI收入的佔比提升，其估值仍有上行空間。

三、潛在風險提示（隱含在報告中）​

儘管瑞穗證券維持“跑贏大市”評級，但報告也隱含了對短期波動與競爭壓力的關注：

短期需求波動：Azure的增長依賴於企業客戶的IT支出，若宏觀經濟不確定性（如 recession 預期）導致企業減少IT預算，可能影響Azure的增長速度；

競爭壓力：雲服務領域（如亞馬遜AWS、谷歌Cloud）及AI領域（如英偉達、Anthropic）的競爭日趨激烈，微軟需保持技術創新（如提升Azure AI的性能）及客戶粘性（如深化行業解決方案），才能應對未來的競爭挑戰。

總結​

瑞穗證券對微軟的核心觀點是“AI+雲”協同效應推動長期增長，當前股價未充分反映其價值，核心邏輯圍繞Azure業務的超預期增長、AI需求的強勁推動及長期增長潛力的低估。該行認爲，微軟的技術優勢（如Azure AI平臺）、客戶基礎（如企業級客戶）及增長動能（如AI服務）將支撐其股價繼續上漲，維持“跑贏大市”評級及640美元目標價，建議投資者關注其在AI與雲領域的進展。