To The Moon

各位小虎們大家好。6月11日，國際金價繼續受壓。 $黃金/美元(XAUUSD.FOREX)$ 由年初歷史高位每盎司5,598美元一路向下，至今已跌穿4,200美元，盤中一度低見4,023美元，創2026年新低。累計跌幅超過25%，年內升幅全部蒸發。上一次見到這個價位，要數到2025年11月。[Cool]

更弔詭的是——美國向伊朗發射戰斧導彈、霍爾木茲海峽被正式關閉的同一星期，黃金不但沒有發揮避險功能，反而被瘋狂拋售。為何出現這種背離？跌了這麼多，誰在暗中受惠？

五股力量同時壓制金價

先看最核心的數字。6月10日， $黃金ETF-SPDR(GLD)$ 單日跌4.15%，收報374.58美元，成交1,396萬股，換手率3.76%——明顯的恐慌性拋售。金礦股更加慘烈： $黃金礦業ETF-VanEck(GDX)$ 跌4.87%至73.81美元，換手率飆至8.49%；V $小型黃金礦業ETF(Market Vectors)(GDXJ)$ 跌5.02%。

金價正被五股力量同時夾擊。

第一股力量最致命：聯儲局加息預期全面逆轉。 5月非農就業職位新增17.2萬個，幾乎是市場預期8.5萬的兩倍。數據一出，市場由「年內減息幾次」瞬間切換為「年內加息幾次」。截至今早，利率期貨顯示12月加息概率已達72%。10年期美國國債孳息率穩企4.5釐以上，美元指數突破100水平，持有零息的黃金，如何與4.5釐無風險回報競爭？

第二股力量更加隱蔽：追繳保證金觸發的「被動拋售」。 WisdomTree分析員Nitesh Shah直言：這不是黃金基本面出了問題，而是一場「流動性驅動的修正」。美股科技板塊同一時間暴跌（費城半導體指數SOX兩個交易日蒸發約1.5萬億美元市值），觸發大量槓桿資金被追繳保證金。金融機構被逼平倉，手上最易套現的資產就是黃金——賣金救股。歷史上1987年股災、2000年科網爆破、2022年俄烏衝突初期，都出現過一模一樣的劇本。

第三股力量最反直覺：地緣政治不但沒有幫到黃金，反而在傷害它。 美伊衝突推高油價（布蘭特原油衝上每桶約95美元），油價推高通脹（5月CPI按年升4.2%，三年新高），通脹升溫強化加息預期，加息預期推升美元——這條傳導鏈的每一個環節，都在壓制金價。華泰證券用一句話概括了這個悖論：「海峽不開，黃金難漲。」霍爾木茲海峽被封鎖，石油出口國和進口國的現金流同步收緊，而這些國家此前恰恰是黃金的主要邊際買家。

第四股力量：ETF資金大規模出逃。 5月全球黃金ETF淨流出約20億美元，3月以來單是北美地區就已累計淨沽售82噸黃金。程式交易在關鍵支持位（4,300美元、4,200美元）觸發止蝕盤，加劇了「多殺多」的踩踏效應。

第五股力量：AI狂熱的資金虹吸效應。 今年全球主要科技企業資本開支預測達到6,600億美元，單是 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 、 $亞馬遜(AMZN)$ 、 $谷歌(GOOG)$ 、 $微軟(MSFT)$ 四間公司，燒的錢已相當於一個中型經濟體的GDP。資金從大宗商品、黃金等「舊經濟」資產大規模遷移到AI賽道，黃金成為「擠出效應」中傷得最重的資產類別之一。

全球央行逆市買入

金價跌了25%，全市場都在恐慌。但有一羣人的操作，與市場情緒完全相反。

全球主要央行今年第一季淨買入黃金244噸，按季增加17%。人民銀行5月增持32萬盎司（約10噸），創近15個月單月最大增持量，連續第19個月增持黃金儲備。更值得留意的是，歐洲央行最新報告顯示，截至2025年底，黃金佔全球央行儲備資產比例已升至27%，正式超越美國國債的22%，成為全球第一大儲備資產類別。

這說明瞭什麼？央行不是交易員，不在乎下個月的金價。它們關注的是美元信用體系的長期磨損、全球債務規模的持續膨脹、以及地緣風險的結構性升溫——而這些變量，不會因為幾個月的價格回調而改變。黃金的長期戰略價值，並未動搖。

實物需求正在爆發

金價下跌的第二個受惠方，是亞洲的實物黃金買家。印度2月黃金進口量雖然按月有所回落，但按年仍然高出80%。隨著婚禮季節和排燈節臨近，當地珠寶商正在趁低價大量補庫。新加坡、泰國的金店門口，排隊買實金的散戶又再出現。這個畫面與ETF的恐慌拋售形成強烈反差——紙黃金在逃，實物金在搶。

金礦股：五年來最便宜？

金礦股是這輪跌市中傷得最重的板塊。黃金礦業ETF $黃金礦業ETF-VanEck(GDX)$ 自3月高位累計跌37%，金礦股看漲指數一度跌至零——全市場沒有任何一隻金礦股維持在買入信號之上。但與此同時，金礦企業今年第一季盈利卻創下歷史新高：艾革力鷹淨利16.95億美元，巴里克黃金經營現金流25.5億美元，紐蒙特營收及自由現金流均勝市場預期。

估值方面，金礦板塊整體EV/EBITDA已跌至五年低位。換句話說，市場正在用「金價長期低迷」的劇本為金礦股定價——但全球央行每個月都在用真金白銀投票反對這個劇本。

大行對金價中長線走勢分歧仍然明顯。摩根大通維持年底金價每盎司6,000美元的預測，摩根士丹利看4,800美元，花旗三個月目標價則為4,300美元，較現價仍有約7%上望空間。

還有誰在受益？

除了央行和實物買家，金價下跌還在暗中利好幾類市場參與者。

珠寶和電子製造商是最直接的受惠者。黃金是高端電子產品（連接器、鍵合線）及奢侈珠寶的核心原材料，金價每跌100美元，相關企業的毛利率就跟著增加。美元資產持有者同樣受益。金價下跌往往伴隨美元走強，10年期美債4.5釐的孳息率對國際資本的吸引力急升。持有美債、美元定存、或以美元計價資產的投資者，實際上在這波金價暴跌中實現了相對收益。

還有一類最直接的受益者：在高峯時期沒有追入、手持現金等待入場的投資者。金價由5,600美元跌至4,000美元附近，等於以約七折價格買入「終極避險資產」。歐洲太平洋資本創辦人、著名黃金好友彼得·席夫在跌市當日公開表示：「利用市場的無知，趁低吸納。」

但風險依然真實

當然，短期風險不容忽視。技術走勢來看，金價已形成「死亡交叉」（50天移動平均線下穿200天線），每盎司4,000美元是下一個關鍵心理關口。如果6月16日至17日聯儲局FOMC會議上，新任主席凱文·沃什釋出明確的加息信號，金價有機會進一步下試3,800美元甚至3,400美元水平。

短期定價權在交易型資金手上，而它們目前的方向很明確：賣出。央行買盤雖然強勁，但那是慢變量，難以在短時間內對沖交易型資金的拋售壓力。

$花旗(C)$ 已將三個月金價預測下調至4,000美元，高盛更放棄了今年減息的預測。不過，亦有對沖基金經理指出，金價與實際利率的傳統負相關性正在出現結構性變化——美元強勢正在改寫遊戲規則，但這種改寫能否持續，仍取決於聯儲局的政策路徑和中東局勢的演變。

小虎們，黃金從天堂跌到地獄，你覺得是終極撈底機會，還是應該繼續觀望？央行在買入、實物買家在排隊、金礦股估值跌到五年低位——但聯儲局加息和美元強勢的陰影仍未散去。你怎麼看？歡迎在留言區分享你的看法！

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