To The Moon

小虎們，隔夜美國7月CPI數據出爐，整體表現溫和，符合預期，緩解市場對聯儲局加息的擔憂。美股納斯達克和標普500指數收漲，短端美債收益率下行。

但美國10年期國債發行收益率創金融危機以來最高，美國政府在加息與債務大山雙Buff情況下會如何選擇呢？

美債市場再迎來壓力測試！

當地時間週三，美國財政部完成了420億美元的10年期國債拍賣，中標收益率高達4.683%，創下自2007年全球金融風暴以來的最高水平。拍賣結果顯示，本次10年期債券得標利率僅略高於紐約時間下午1時競標截止前的市場二級水平，表明需求僅小幅不及預期，當日多數國債價格收盤基本持平。

本次的拍賣結果也表明，投資者要求更高回報來承接政府融資需求，這一趨勢在近兩年越來越明顯。同時這一結果也為即將到來的30年期國債銷售奠定基礎，市場預計將創下四分之一個世紀以來最高融資利率。通脹持續高於聯儲局目標，以及財政赤字不斷擴大，是壓制長端債券價格、提升長期收益率的主要因素。

截至目前，美國2年期國債收益率為4.186%，5年期為4.36%，10年期為4.67%；20年期為5.237%；30年期為5.239%。有分析師表示收益率在財政赤字規模偏大、經濟增長穩健、地緣衝突持續以及通脹高於聯儲局目標的情況下，很難下行。

圖源：社交平臺X

一提到美國債務，大家都腦海中想必只有創紀錄和高企來形容。沒錯，根據美國財政部最新數據，由於醫療保險成本飆升以及聯邦債務利息繼續對國家財政狀況造成壓力，7月財政赤字按年增長48%至4323億美元，平均每天140億美元，創下2021年3月以來最大月度赤字。

不僅如此，本財年前10個月累計財政缺口已經近1.8萬億美元，超過去年同期水平，具體結構來看：

• 醫療保險支出最大，達1740億美元，高於6月份的1030億美元，全年累計支出高達9550億美元；

• 社會保障支出為1410億美元；

• 國債利息一個月內消耗1040億美元，

• 關稅退稅支出為330億美元，導致關稅收入為負。

在最高法院推翻了特朗普的關稅政策後，特朗普政府已經退還了約1000億美元的關稅，佔所謂「解放日」關稅徵收的1650億美元的60%。而從目前的結構趨勢來看，美國債務正在「滾雪球」，而且這一雪球越來越大。而債務融資成本不斷上升成為了美國財政另一項壓力測試。隨着利率高企，赤字問題可能會持續惡化。

截至目前，美債總規模將近40萬億美元，其中80%為公衆持有，本財年前10個月，美國政府支付的債務利息按年增加1600億美元，達到1.17萬億美元。根據國會預算辦公室（CBO）預測，全年赤字達2.1萬億美元，利息是美國第三大支出，僅次於社會保障和醫療保險。

圖源：Bloomberg

CPI數據整體溫和！加息還是降息？

美國財長Scott Bessent近期承認美國與日本聯合幹預外匯市場，放話調整長債供應以及支持聯儲局主席Kevin Warsh，這些操作都表明他與白宮正在盡一切努力穩定美債市場，阻止長債收益率持續飆升。

與此前不同的是，美國財政部這次直接避開了「由美元資產提供資金」的傳統方式，因為這會直接推高美債收益率。相應的，他出售了外匯儲備中的歐元，買入日元，最大限度地減少對美債直接衝擊。

Bessent同時還公開呼籲聯儲局擴大其外國與國際貨幣當局回購便利機制（FIMA Repo Facility）。該機制允許外國央行以持有的美債為抵押借入美元，而無需直接在市場上拋售債券。同時幹預日元匯率時防止日本「迅速大量」拋售美債，受益者是美國，也暴露出美國債務危機。

但Bessent的連環招效果微乎其微，30年美債收益率仍在5%以上，小老虎認為，接下來美債收益率波動性將加劇，收益率曲線將重新陡峭化，有華爾街分析師這樣評價道：「Bessent作為對衝經理，看到了一個可以壓低收益率曲線、支撐美元的同時，為美國主要盟友提供支持的時機。並且也向市場表明，日本不需要出售美債就可以獲得美元流動性，這一點可能比干預本身更加重要！」

圖源：**

根據美國勞工統計局最新數據，7月CPI按年上升3.4%，較6月3.5%小幅回落，為3月份以來最低水平；核心CPI按年增速小幅收窄至2.5%，兩項指標與市場預期一致。按月方面，整體CPI上漲0.1%，為3月份以來最低水平；核心CPI上漲0.2%。

數據公佈後，交易員維持9月加息概率下降至45%左右，美元指數短線走高，美股指期貨與現貨黃金小幅走低，國債市場小幅回吐當日升幅。相比於2%的目標，3.4%仍較高，7月原油等能源價格回落對CPI數據有所支撐，但隨着8月初的震盪反彈，8月能源項是否能延續當前通縮貢獻，仍需要時間觀察，貨幣政策路徑尚未明朗。大家還是要緊密關注8月通脹及就業數據的信號。

美國CPI數據變化 圖源：華爾街見聞

一直以來，市場預期聯儲局會提高利率來控制通脹，因為通脹已經連續五年高於聯儲局2%的目標，但近兩個月比較溫和的通脹數據和疲軟的非農就業報告慢慢減弱了這一預期，但並不代表聯儲局未來的態度就從加息轉為降息，即使美國總統特朗普一直呼籲降息，但Kevin Warsh多次重申會保證聯儲局的獨立性。

特朗普希望降息的重要原因就是降低聯邦政府高昂且日益增加的債務融資成本，即便Kevin Warsh還是「謹慎行事」，特朗普還是表達了支持和信任。

本月底的聯儲局年度央行研討會將會受到重點關注，因為接下來就是9月份的議息會議，有經濟學家認為，本次會議將是Kevin Warsh傳遞貨幣路徑信息的重要窗口，因此自從他就職以來，他一直沉默寡言，「儘管每次聯儲局會議都需要將政策以外的可能性納入定價，但市場仍傾向聯儲局能勉強避免再次加息！」

有分析師表示，過去兩個月，市場對Warsh政策解讀偏鷹，推動美債收益率上行。同時，美伊邊打邊談的策略發生了一定變化，特朗普對於伊朗的態度經常TACO，油價有所回落，通脹壓力稍微減輕，帶動利率水平下行。「從基本面來看，AI投資仍是美國乃至全球經濟支撐的重要力量，這讓經濟情況表現強勁。但Warsh的溝通方式可能會加劇美債收益率波動。」

圖源：WSJ

小虎們，你們認為特朗普和Kevin Warsh在加息與債務大山如何抉擇呢？

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