To The Moon

小虎們，隨著 $泡泡瑪特(09992)$ ， $蜜雪集團(02097)$ ， $老鋪黃金(06181)$ 等新消費股不斷創出新高引起眾多狂熱投資時！

新消費企業已經開始陸續搶灘港股IPO！潮玩公司樂自天成（52TOYS）、老鄉雞、八馬茶業、鳴鳴很忙等企業都在排隊序列中！

那麼這些新消費企業能否再造泡泡瑪特式神話？我們又應該如何選擇新消費企業做好提前借道佈局呢？

今日港股開盤上漲

2025年，香港資本市場迎來新消費企業的上市浪潮。 $蜜雪集團(02097)$ 、 $老鋪黃金(06181)$ 、 $毛戈平(01318)$ 等消費品牌相繼登陸港股，並展現出強勁的市場表現。與此同時，52TOYS、，老鄉雞、八馬茶業、鳴鳴很忙等消費品牌亦在上市排隊序列中，一場新消費企業角逐港股市場的資本大戲正密集上演。

資本市場的熱情在二級市場顯露無遺。截至5月底，中證港股通消費主題指數年內漲幅超20%，新消費板塊持續逆勢上行。其中， $泡泡瑪特(09992)$ 股價續創歷史新高，總市值一度突破3100億港元； $蜜雪集團(02097)$ 總市值亦突破2000億港元大關。在行業同質化競爭加劇的背景下，市場各方關注的核心命題是：誰將成為下一個「泡泡瑪特」或「蜜雪冰城」？失去先發優勢的消費股又將如何突圍？

港股新消費爆發！

三重動力驅動，港股成新消費資本主場

新消費企業赴港上市熱潮背後，是政策支持、流動性改善與估值修復形成的合力推動。據Wind統計，截至2025年5月28日，年內排隊港股IPO的企業達159家，其中消費類企業佔據25席，佔比約16%。從潮玩盲盒、新式茶飲，到黃金珠寶、休閒食品，多個細分賽道的頭部企業正齊聚香江。

據Wind統計，截至5月28日，年內排隊港股IPO的企業159家（申請狀態為處理中、聆訊通過），其中消費類企業25家，佔比約16%。

例如潮玩盲盒行業的卡遊、52TOYS，茶飲賽道有八馬茶業，黃金珠寶飾品領域有周六福、銅師傅，食品領域更加集中，包括牧原食品股份、三隻松鼠、溜溜果園等。據悉，詩音也將轉道香港。

圖源：新華財經

港股市場已成為「情緒消費」浪潮下現象級品牌的資本聚集地。本輪新消費股的火熱表現與港股市場整體回暖密切相關——2025年以來南向資金淨流入額高達6369.13億港元，為市場注入充沛流動性。政策層面，2024年下半年以來港交所優化IPO審批流程、推出「科企專線」等舉措有效縮短了企業上市週期；內地與香港資本市場互聯互通的深化，進一步強化了港股吸引力。

從市場表現看，新消費企業已成為港股「翻倍股」陣營的重要力量。泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金組成的「港股三姐妹」表現尤為亮眼。泡泡瑪特股價從2024年初低點飆升至2025年5月的200港元以上，漲幅超10倍。值得注意的是，新消費股估值普遍高企：泡泡瑪特市盈率達86倍，老鋪黃金達90倍，遠高於中證港股通大消費主題指數20倍的平均水平。

富國基金研究報告指出，稀缺性和高成長性是資金青睞港股消費股的核心邏輯。相比A股，港股允許同股不同權、接納未盈利企業的制度優勢，為消費新勢力敞開了大門。國務院「惠港5條」等政策紅利進一步優化了上市環境。在提振消費、擴大內需成為發展重中之重的宏觀背景下，消費領域自然成為資本佈局的熱點。

港股新消費三姐妹，圖源：36氪

高光下的陰影：盈利困境與同質化挑戰

熱潮之下，新消費賽道面臨的商業模式趨同與盈利壓力問題不容忽視。被視為「下一個泡泡瑪特」的潮玩企業52TOYS，招股書顯示其2022至2024年連續三年虧損，且虧損額持續擴大。2024年虧損達1.22億元，而其營收僅6.3億元。更值得警惕的是，52TOYS超六成營收依賴授權IP，自有IP貢獻率持續下滑，商業模式可持續性面臨考驗。

類似困境也出現在其他賽道。零食折扣店鳴鳴很忙2024年GMV（商品交易總額）達555億元，但毛利率僅7.6%，淨利率低至2.1%——低價擴張模式面臨盈利能力的嚴峻拷問。茶飲與餐飲企業同樣在品牌溢價與標準化之間艱難平衡：已上市的 $綠茶集團(06831)$ 需以產品創新突破同質化競爭；八馬茶業雖定位高端並擁有3500餘家門店，卻面臨小罐茶、霸王茶姬等品牌的強力擠壓。

圖源：灼識諮詢

下半場競爭：迴歸商業本質方能突圍

港股上市潮為新消費企業提供了寶貴的孖展與品牌升級契機，但資本盛宴之後，企業持續發展的核心仍在於迴歸商業本質。業內分析指出，未來競爭需圍繞三大維度構建護城河：

產品創新力：從盲盒玩法到健康茶飲，持續的產品迭代是吸引消費者的根本。 $泡泡瑪特(09992)$ 高達106.9%的營收增長，正是強大產品開發與運營能力的直接體現。

供應鏈效率： $蜜雪集團(02097)$ 等企業的成功很大程度上得益於高效供應鏈管理帶來的成本優勢與擴張速度。

品牌文化深度：在情感消費時代，品牌需構建獨特的文化認同感，如 $老鋪黃金(06181)$ 通過傳統工藝敘事實現品牌溢價。

圖源：活報告

個人投資者佈局策略：前瞻捕捉新消費賽道機遇

面對新消費企業的港股上市熱潮，個人投資者需以理性視角提前佈局，重點關注三大維度：

1. 賽道滲透率與成長性研判

優先選擇處於成長期、市場滲透率仍有較大提升空間的細分賽道。以 $泡泡瑪特(09992)$ 為例，其成功源於中國潮玩市場滲透率從2017年的0.3%升至2024年的4.8%的行業紅利（弗若斯特沙利文數據）。當前可關注新型茶飲、平價零食集合店等滲透率不足5%的領域，但需警惕GMV增速與盈利能力的背離現象。

2. 核心壁壘驗證

重點考察企業是否構建可防禦的競爭壁壘：

- 自有IP轉化能力：如泡泡瑪特自有IP貢獻超50%營收，而52TOYS授權IP依賴度達64.5%

- 供應鏈效率指標：蜜雪冰城依託20萬家門店形成的規模效應，使其原料成本低於行業15%

- 單店盈利模型：參照鳴鳴很忙2.1%的淨利率，優選單店ROE超20%的企業

3. 估值與流動性平衡

利用港股IPO機制參與抽新股：2025年港股新股首日漲幅中位數達18%（Wind），但需甄別發行估值合理性。二級市場配置宜採用分步建倉策略，避免追高市盈率超80倍的標的。可關注中證港股通消費主題指數（年內漲幅20%）及成分股ETF，分散個股風險。

風險警示：需警惕三類企業

⚠️ 持續虧損且現金流承壓（如52TOYS三年虧損擴大至1.22億）

⚠️ 毛利率低於行業均值15個百分點以上（如零食折扣賽道毛利率普遍＜10%）

⚠️ 上市前估值已透支3年成長性（參考當前新消費股PE中位數55倍 vs 行業均值20倍）

> 專業機構動向提示：中信證券研報顯示，南向資金近三月增持消費股超120億港元，頭部機構持倉集中於泡泡瑪特、蜜雪冰城等現金流為正的企業。個人投資者可借道港股消費主題基金與個股實現組合配置。

中信證券展望後市指出，港股與A股市場有望迎來指數牛市，三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點，風格轉向核心資產的趨勢性行情，最重要的策略選擇應是進一步提升港股配置。但對於新消費企業而言，真正的考驗在於：能否在細分賽道中錨定不可複製的核心價值，將資本助力轉化為可持續的盈利模式？當潮水退去，唯有迴歸產品、效率與品牌本質的企業，纔可能穿越週期，成為真正的「下一個神話」。

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