【🎁有獎話題】攜程遭反壟斷調查暴跌，比茅臺還賺錢，卻店大殺熟？你點睇？
小虎們，昨日 $攜程網(TCOM)$ 遭反壟斷立案調查，美股暴跌18%，今日港股開盤即暴跌進20%！[Put]
事實上， $攜程集團—S(09961)$ 目前已經是中國最賺錢的互聯網公司之一，淨利潤比 $貴州茅臺(600519)$ 還高，日賺兩億卻被指店大殺熟，收取高昂佣金！[Surprised]
那麼你怎麼看待 $攜程集團—S(09961)$ 股價的暴跌，目前臨近中國春節旅遊潮，短期內你看好攜程股票反彈嗎？[YoYo]
攜程港股開盤暴跌進20%
一、事件回顧：監管重錘落下，股價應聲暴跌
1月14日，國家市場監督管理總局正式對攜程集團涉嫌壟斷行為立案調查。消息一出， $攜程網(TCOM)$ 盤中跌幅一度擴大至18.8%，創2022年10月以來最大單日跌幅； $攜程集團—S(09961)$ 次日開盤亦急跌近20%，市場恐慌情緒顯著。
攜程官方迴應稱將「積極配合調查，全面落實監管要求」，業務目前正常運營。參考此前 $阿里巴巴-W(09988)$ 、 $美團-W(03690)$ 反壟斷處罰案例（分別按銷售額4%與3.5%罰款），若以Wind預測的2025年總收入618億元計算，攜程可能面臨20億至25億元的鉅額罰單。
圖源：聯合新聞網
二、攜程的「印鈔機」模式：淨利率碾壓同行，但利潤含「水分」
攜程被譽為「中國最賺錢的互聯網公司」之一，其盈利能力確實驚人：
2025年第三季度淨利潤達199億元，相當於日賺2.16億元；前三季度累計淨利潤290億元，按年增長95%。
淨利率長期維持在30%以上，2025年前三季度甚至高達61%（因含一次性收益），遠超 $美團-W(03690)$ 、 $同程旅行(00780)$ 及國際同行 $Expedia(EXPE)$ （淨利率約9.7%）。
毛利率常年穩居80%+，在互聯網行業中屬頂尖水平。在今年7月發布的《財富》中國500強排行榜的淨利率排行前十名裏，攜程也是唯一的互聯網公司。
但需注意：前三季度290億元利潤中，包含出售印度MakeMyTrip股權帶來的約170億元一次性收益，扣除後實際經營利潤約120億元。即便如此，其扣非淨利潤仍接近A股整個旅遊板塊（酒店+景區+航空）總和的90%，業務統治力可見一斑。
攜程25年三季度淨利潤比貴州茅臺還高
三、為何成為反壟斷目標？四大爭議浮出水面
市場支配地位突出
攜程在在線旅遊（OTA）市場份額約56%，旗下控制或參股去哪兒、同程、途牛等平臺，被指擠壓中小競爭者生存空間。
「高抽傭+算法控價」引發商家不滿
對酒店抽傭普遍達12%-20%，並通過「特牌/金牌」等級制度差異化分配流量。
2025年6月被曝光強制酒店啓用「調價助手」，自動同步競對低價，被質疑變相操控定價。
C端用戶投訴頻發
「殺熟」質疑：不同用戶查詢同一酒店/機票價格差異顯著。
退改難題：黑貓投訴平臺多見「高額退票費」「退款延遲」案例，如國際機票退款被扣3000元、國內票退改費達744元。
加速包爭議：火車票加速包被指缺乏實效，涉嫌誤導消費。
數據安全隱憂
用戶反饋個人信息泄露、金融業務催收騷擾等問題，引發信任危機。在黑貓投訴平臺，有網友反饋，沒欠攜程金融一分錢，收到催收信；還有網友反饋，有一筆逾期款，逾期一天被電話轟炸，甚至短信恐嚇。
四、投資展望：春節旅遊潮能否對衝監管利空？
短期看反彈動力與阻力並存：
✅ 積極因素：
春節旅遊預訂高峯已啓動，攜程作為行業龍頭有望直接受益。
若罰款金額明確且業務未受結構性限制，利空出盡或觸發技術性反彈。
⚠️ 風險壓力：
調查週期可能較長，監管不確定性將持續壓制估值。
高佣金、大數據殺熟等商業模式若被整改，可能影響長期盈利空間。
市場情緒脆弱，機構投資者可能減倉規避政策風險。
五、給個人投資者的建議
觀望為上，不急於抄底：反壟斷調查尚未落地，股價可能持續波動。
關注兩大信號：
罰款金額與整改要求的正式公佈；
春節後財報中佣金率、營收增速等關鍵指標是否惡化。
長線審視商業模式：若攜程轉向「低抽傭+高服務品質」路徑，短期利潤雖承壓，但或有助於行業健康度與用戶忠誠度提升。
總結：攜程憑藉壟斷地位構建了驚人的盈利機器，但監管重錘已敲響警鐘。短期春節行情或提供交易性機會，但長期投資需等待監管塵埃落定及業務模式清晰化。在「流量紅利」向「合規紅利」轉型的互聯網下半場，攜程能否走出新路徑，將是決定其價值的核心。
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股價反應也很劇烈，港股單日蒸發 272 億港元市值，美股盤前跌幅更達 9%。這種跌幅已經超出普通利空範疇，顯示機構投資者在快速撤離。花旗的研報甚至預估最高可能面臨 49 億元罰款，相當於攜程 2025 年 Q3 淨利潤的四分之一。
不過長期來看，攜程的基本面優勢仍在。其國際業務增長強勁，Q3 入境遊預訂量同比翻倍，出境遊酒店預訂量是疫情前的 140%。AI 技術應用也提升了運營效率，“Trip Planner”工具使轉化率提高 30%。這些都可能成為未來復甦的支撐點。
反壟斷調查通常耗時較長，參考阿里案例從立案到處罰決定用了近一年時間。期間股價可能持續承壓。而且攜程面臨的競爭環境比三年前嚴峻得多，美團、抖音等平台都在蠶食其市場份額。
Analysts expect 4 to 6 months of investigation based on previous cases like Alibaba and Meituan. Also potential fines of 3 to 4% of annual revenue.
There is also possible rectification of pricing tools, which could reduce monetisation rates and advertising revenue.
That is why the stock sold off sharply.
At the same time , the Spring Festival travel peak has begun.
This is the single most important seasonal catalyst for China's travel industry.
Trip.com has the largest market share and would certainly benefit from this catalyst.
Despite the probe, it is business as usual for Trip.com.
Will the stock rebound?
I believe it will in the long term. Patience is required. For now, it is bargain hunting time.
@Tiger_comments @TigerStars @TigerClub @Tiger_SG @CaptainTiger
負面風險：
監管不確定性：調查可能迫使攜程改變「定價工具」等核心模式，削弱議價能力；
行業競爭加劇：抖音、京東等新入局者可能搶佔份額
正面支撐：
業務韌性：國際擴張和旅遊復甦趨勢提供緩衝；
機構信心：大和、花旗等認為監管明朗後或現買入機會，長期看國際市場擴張
整體而言，攜程股價大跌是事件驅動的短期過度反應，但反彈時機取決於調查結果
中国旅游产业的长期成长潜力，将持续驱动携程价值重估。伴随人均GDP突破1.2万美元，国内外旅游消费迎来爆发期，2024年出入境人次预计恢复至2019年120%。携程透过AI技术深化个性化推荐（如智能行程规划），并积极拓展东南亚、中东市场，全球化布局正开辟第二成长曲线，这些基本面优势远超短期罚单干扰。
风险与机会的双向评估：
负面风险：
监管不确定性：调查可能迫使携程改变「定价工具」等核心模式，削弱议价能力；
行业竞争加剧：抖音、京东等新入局者可能抢占份额
正面支撑：
业务韧性：国际扩张和旅游复苏趋势提供缓冲；
机构信心：大和、花旗等认为监管明朗后或现买入机会，长期看国际市场扩张
整体而言，携程股价大跌是事件驱动的短期过度反应，但反弹时机取决于调查结果
我觉得市场恐慌情绪可能被夸大。很多大跌其实是 短期情绪性调整，不代表长期估值彻底崩坏。历史上类似监管事件最终影响有限很多公司最终调整后股价回升
2025年第三季度淨利潤達199億元，相當於日賺2.16億元；前三季度累計淨利潤290億元，按年增長95%。