To The Moon

小虎們， $SpaceX(臨時代碼)(IPO001)$ 將於6月12日上市，而其估值預計將達到史上規模最大的1.75萬億到兩萬億！[Cool]

事實上，馬斯克堅定表示，面對市場對高管套現的擔憂，他將一股不賣！[666]

那麼SpaceX的招股書有什麼看點，有哪些最核心相關的概念股值得我們提早關注呢？[YoYo]

一、SpaceX招股書五大核心看點（5月20日）

SpaceX的招股書不僅是一份財務文件，更是一份揭示其「火星殖民+太空算力」宏圖的戰略藍圖。以下五大看點值得投資者密切關註：

看點一：歷史累計虧損觸目驚心，超過十家頭部科技公司之和

SpaceX的虧損規模在科技IPO歷史上堪稱前所未有。截至去年年末，公司資產負債表顯示累計虧損達370億美元，這一數字不僅超過了滴滴、Uber、Airbnb及Rivian等知名企業上市時累計虧損之和，更超過緊隨其後虧損規模最大的十家科技公司的總和。

如此龐大的虧損積累，折射出SpaceX在24年發展歷程中構建主導性火箭發射能力所需的鉅額資本投入，以及多年來向員工授予的大規模股權激勵。今年早些時候完成的對xAI的收購同樣加劇了這一壓力——xAI去年錄得大額虧損。

圖源：WSJ

看點二：調整後盈利與真實虧損之間存在巨大鴻溝

剝離主要費用項目後，SpaceX去年的財務表現頗為亮眼：調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）達到66億美元。然而按照通用會計準則，公司去年淨虧損為49億美元。

二者之間的差距尤為突出。SpaceX調整項目所剔除的費用總額，是其調整後EBITDA的1.7倍。這一比例高於其他資本密集型企業，包括AI數據中心運營商CoreWeave、衛星互聯網供應商Viasat，乃至馬斯克旗下的另一家上市公司特斯拉。

這種差距源於SpaceX獨特的成本結構，高資本支出、高股權激勵疊加債務壓力，共同推高了被調整項目剔除在外的費用總量。儘管企業向投資者展示非標準利潤指標是慣常做法，但SpaceX調整幅度之大，在同類企業中實屬罕見。

圖源：WSJ

看點三：Starlink一家抵七家，衛星互聯網市場獨佔鰲頭

Starlink是SpaceX最具價值的核心資產。在短短五年間，這項衛星互聯網業務已發展至主導市場的地位。

去年，Starlink營收達114億美元，是其最大競爭對手Viasat營收的兩倍以上，更相當於SES、Viasat、AST SpaceMobile、Globalstar、Iridium、Eutelsat及EchoStar衛星部門七家合計的營收總量。這一數據清晰勾勒出Starlink在全球衛星通信格局中的壓倒性優勢。

圖源：WSJ

看點四：火箭發射商業化進展遲緩，產能正向AI軌道計算傾斜

SpaceX旗下Space業務板塊（主要為外部客戶提供火箭發射服務）去年增速明顯放緩，營收僅增長8%至41億美元，主要依賴來自美國國防部和NASA的合同。

增速低迷的根本原因在於：SpaceX去年共完成165次獵鷹9號發射，其中僅43次承接了外部商業客戶，近四分之三的運力被Starlink自用，且這一比例較往年有所上升。招股書草案直言，「客戶發射次數及單次發射均價在2024至2025年間基本持平」。

更值得關注的是，招股書草案透露，SpaceX未來將把原本服務於Starlink的大量發射運力轉向AI業務，用於將服務器等算力設施送入軌道。這一戰略轉向或許會進一步壓縮對外商業發射的可用產能。

圖源：WSJ

看點五：AI部門增速黯淡，難與OpenAI和Anthropic抗衡

SpaceX的AI部門整合了社交媒體平臺X及旗下擁有Grok聊天機器人的xAI。然而從數據來看，該部門的增長表現難稱亮眼。

去年xAI營收增幅僅為23%，與競爭對手的差距懸殊：據The Information報導，Anthropic同期營收增幅超過1000%，OpenAI增幅則接近300%。

更值得注意的是，AI部門的營收目前主要來源於社交媒體平臺X，而非AI業務本身，具體佔比尚不明朗。公司將該部門增長歸因於「訂閱收入增加，以及廣告和平臺服務收入提升」，這進一步凸顯了AI變現能力仍待驗證的困境。

圖源：WSJ

二、馬斯克「一股不賣」背後的三大自信來源

這句承諾打破了市場對「上市即套現」的預期，其背後的戰略深度遠超市場預期。

1. 薪酬與火星殖民任務深度綁定

馬斯克不僅不賣股，還把個人財富與SpaceX的火星殖民、太空算力等長期目標深度綁定——通過一份總金額可達數萬億美元的薪酬方案，只有這些「科幻般的KPI」實現，他才能獲得相應的股權獎勵。這種「船在人在」的姿態極大提振了市場長期信心。

2. 超級投票權：上市後仍保持絕對控股

公司採用雙重股權結構：面向普通投資者的A類股每股僅1票投票權，而由馬斯克全數掌控的B類股每股享有10倍投票權。這確保他在上市後仍然擁有對SpaceX的絕對控制權。

3. 史上最嚴管控條款：股東權利受限

值得注意的是，SpaceX將大幅限制股東權利。公司章程要求任何持有股份的人必須「不可撤銷且無條件地放棄」所有追求陪審審判的權利，股東也將被禁止對公司、董事、高管、控股股東及承銷商提起集體訴訟。此外，SpaceX還計劃「廢除」標準的六個月禁售期，以新的機製取代，防止老股東在解禁瞬間集體套現造成股價波動。

圖源：X

三、SpaceX IPO 上市關聯的核心概念股

在SpaceX最新發布的IPO宣傳海報中，清晰描繪了其四大戰略支柱：星艦V3（Starship V3）、星鏈（Starlink）、AI基礎設施（AI Infrastructure）、TeraFab芯片廠。圍繞這些核心業務，以下上市公司構成了最直接的產業鏈受益標的：

🔔 特別說明：

• 谷歌的參與邏輯遠不止芯片採購，它直接參與了SpaceX最核心的「軌道數據中心」計劃。據《華爾街日報》報導，谷歌正與SpaceX協商火箭發射協議，計劃將其正在研發的軌道數據中心原型通過星艦送入太空測試，雙方計劃最早於2027年發射原型衛星。這一合作不僅爲SpaceX的2萬億美元估值敘事提供了強有力的產業背書，也讓谷歌在AI算力競賽中搶佔了一個全新的維度。

• 美國銀行的參與邏輯來自於它在SpaceX IPO中的獨特角色。作爲全球最大規模IPO的核心承銷商之一，BAC不僅能直接獲取鉅額投行手續費收入，其承銷史上最大項目的市場聲譽溢價同樣不可忽視。SpaceX的IPO將對整個金融板塊產生聯動效應，BAC是其中確定性最高的受益者之一。

四、值得提前關注的核心概念股與ETF

1. $Rocket Lab USA, Inc.(RKLB)$ ，「小號SpaceX」，最純正的代餐

Rocket Lab是目前全球唯二能實現常態化、高頻率成功發射的民營航天公司。Q1營收2.003億美元，同比大幅增長63.5%，GAAP毛利率38.2%創歷史新高，總積壓訂單達到創紀錄的22億美元。其正在研發的中型可回收火箭Neutron被視為未來打破SpaceX壟斷局面的關鍵王牌。多位分析師目標價在95-120美元區間。

2. $AST SpaceMobile, Inc.(ASTS)$ ，「手機直連衛星」領跑者

AST的核心願景是讓普通智能手機無需任何改動即可直接連接衛星信號。公司重申2026年全年營收指引為1.5億至2億美元，預計2026年底在軌衛星約45顆。長期目標將2027年視為接近10億美元的重大成長年。

3. $特斯拉(TSLA)$ ，太空能源與芯片的核心夥伴

特斯拉與SpaceX在太陽能、電池技術及TeraFab芯片項目上深度合作。馬斯克「一股不賣」的承諾同樣適用於特斯拉，且特斯拉股價與SpaceX上市情緒高度聯動，是參與「馬斯克生態」的最便捷渠道。

4. $英偉達(NVDA)$ ，太空AI算力的「賣鏟人」

無論是地面數據中心還是軌道AI集羣，英偉達的GPU都是算力核心。SpaceX的軌道數據中心計劃將帶來海量AI芯片採購需求，英偉達是確定性最高的受益者之一。

5. 間接參與工具：DXYZ與NASA ETF

• $Destiny Tech100 Inc(DXYZ)$ ：封閉式基金，核心持倉覆蓋SpaceX（約16.2%）、Anthropic、OpenAI等頂級未上市科技龍頭，SpaceX敞口爲投資組合最突出的倉位。

• $Tema Space Innovators ETF(NASA)$ ：唯一擁有SpaceX IPO前敞口的純太空領域ETF，持倉包括 $AST SpaceMobile, Inc.(ASTS)$ （15.87%）、 $Rocket Lab USA, Inc.(RKLB)$ （15.24%）、 $Planet Labs Pbc(PL)$ （13.27%）、 $SpaceX(臨時代碼)(IPO001)$ （約10.3%） 等。

五、給個人投資者的策略建議與風險提示

1. 間接參與優先級：ETF > 龍頭概念股 > DXYZ

• 穩健首選NASA ETF：通過NASA ETF一鍵佈局Rocket Lab、ASTS、英偉達等太空產業鏈核心標的，同時間接擁有SpaceX敞口，有效分散單一公司風險。

• 進取可選RKLB或TSLA：若對太空經濟長期趨勢有信心，可小倉位配置業績兌現度較高的Rocket Lab，或通過特斯拉參與馬斯克生態聯動。

• DXYZ僅適合高風險承受能力投資者：該基金因持有SpaceX等未上市資產而存在高溢價風險，市場價格遠高於基金實際持有的資產價值。對追求穩健的投資者，此類工具應嚴格控制倉位，不宜作爲核心配置。

2. 嚴控倉位，切忌重倉追高

截至5月19日收盤，Rocket Lab股價已飆升至117.35美元，遠超華爾街給出的2026年平均目標價87.56美元，市銷率高達72倍。SpaceX概念股短期漲幅巨大，回調風險正在快速積累。太空經濟賽道長期趨勢確定，但短期波動極大，單一標的倉位建議控制在總資產的5%-10%以內。

3. 耐心等待IPO情緒消化後的介入窗口

SpaceX上市初期預計股價將經歷劇烈波動，從2萬億美元的發行估值、750億美元的融資規模到散戶的高比例配售，都是史無前例的「壓力測試」。對於無法直接參與IPO申購的投資者，急於首日追漲的代價極高。更穩妥的策略是耐心等待股價回歸相對合理區間後再分批介入。

4. 關注三項關鍵驗證指標

一是星艦V3後續試飛成功率，直接關係到火箭全重複使用成本能否壓縮到極限；二是TeraFab芯片廠的產能爬坡進度，決定SpaceX能否擺脫對外部供應鏈的依賴；三是星鏈業務的用戶數與利潤率變化，這是SpaceX目前最成熟的現金流來源。

5. 風險提示

• 估值風險：SpaceX 2萬億美元估值對應的市銷率超過100倍，遠高於傳統防務、通信或雲服務企業的平均水平。這是人類資本市場前所未有的「成長股定價天花板」，任何不及預期的季度業績都將引發劇烈修正。

• 鎖定期後的拋售風險：雖然馬斯克承諾一股不賣，但早期投資者和內部員工股權的鎖定期將於2026年12月中旬至下旬陸續到期，屆時可能面臨集中解禁壓力。

• 競爭加劇風險：藍色起源在重型運載火箭領域正加速追趕，對SpaceX的中長期市場地位構成潛在挑戰。

• 技術執行風險：星艦全重複使用、在軌加註等關鍵技術仍處於密集測試迭代階段，進度存在較大不確定性。

總結

SpaceX的史詩級IPO，是商業航天產業從「科幻概念」正式步入「利潤兌現」的分水嶺。從馬斯克「一股不賣」的長期主義承諾，到海報中星艦V3、星鏈、AI基礎設施與TeraFab四大戰略支柱的落地，再到Rocket Lab、特斯拉、英偉達等概念股的業績聯動，每個環節都在向市場傳遞一個信號：太空經濟的黃金十年，才剛剛拉開序幕。

然而，2萬億美元的估值也時刻提醒我們，再好的行業趨勢，也需要在合理的價格上參與。對個人投資者而言，與其在IPO首日的狂熱中追高，不如通過ETF工具分散風險、嚴控單一倉位、耐心等待情緒消化後的合理區間分批介入。太空競賽是馬拉鬆，不是百米衝刺。在這場世紀盛宴中，守得住紀律的投資者，才能真正笑到最後。

小虎們，你期待SpaceX的上市嗎？你打算提早佈局哪些核心概念股，招股書你會觀察哪些指標？

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