To The Moon

近期港股市場在連續調整後出現修復性反彈，恆生指數（恆指）逐步企穩回升。

這波反彈既有技術面超賣後的自然修復，也有資金對優質資產的重新配置。不過，與市場普遍關注的AI、半導體等科技板塊相比，非科技板塊（如醫療保健、原材料/有色金屬、金融、地產及高息防禦型板塊）正展現出更為突出的結構性機會與輪動潛力。這些板塊估值相對吸引、受解禁壓力較小、且受益於中國經濟邊際改善、商品價格回暖及政策支持，成為反彈中「撐市」與「掘金」的重要力量。

一、近期跌幅與反彈幅度概覽

7月6日（今日）港股延續反彈勢頭，三大指數全線走高。

自6月底低點以來的反彈幅度進一步擴大。 7月3日恆指收報23,350點，上漲295點或1.28%，成交額3,049.5億元。上週（6月29日至7月3日）恆指累計上漲2.99%，恆生科技指數大漲5.72%，創年內最大單週漲幅。今日半日成交額已達1,862.37億元，市場交投持續活躍，反彈動能充足。

7月6日港股三大指數上週五已連續第二日走高。不過反彈力度仍偏弱。目前反彈幅度僅約800至1,000點，遠低於前期跌幅，顯示市場信心尚未完全恢復。有分析預期7月或有不低於1,000點的反彈空間，若以6月底22,881點為起點，有望上試23,900點甚至24,000點。

二、估值處於歷史低位：反彈的「安全墊」

當前港股整體估值已回落至歷史相對低位，這為反彈提供了重要支撐，也成為市場修復的「安全墊」。

截至2026年7月3日，恆生指數的PE為11.29倍、PB1.12倍，分別處於2010年以來68%和41%的分位數水平。

風險溢價率則降至4.49%，處於2010年以來僅10%的低位，顯示港股相對於其他主要資產的吸引力正在上升。恆生科技指數的估值優勢更加明顯。中證港股通互聯網指數自高點以來累計跌幅已接近50%，市盈率已回落至近五年底部區域。這種低估值狀態，一方面反映了前期市場對科技板塊的過度調整，另一方面也為後續估值修復預留了較大空間。

從全球視角來看，2026年上半年市場呈現出鮮明的「有AI與無AI」兩極分化格局。美股半導體指數、韓國和中國臺灣股市，以及A股科創板與創業板表現強勁。

而港股恆生科技指數以及部分消費板塊則相對落後。這種分化雖然短期帶來壓力，但也意味著港股的相對低估值為非科技板塊提供了明顯的估值修復機會。低估值不僅降低了投資風險，更為價值型與防禦型資金配置創造了有利條件，尤其適合追求安全邊際的投資者。在當前環境下，這一估值優勢成為支撐反彈的重要基礎。無論是金融高息板塊、醫療保健，還是原材料與有色金屬等非科技領域，都因具備較低估值和較高安全邊際，而更容易吸引資金關注。低估值不僅是反彈的「安全墊」，更是後續結構性機會的催化劑。

三、哪些板塊在支撐着這輪反彈？——結構性特徵與非科技機會挖掘

這波反彈呈現明顯結構性特徵，並非科技單一主導。互聯網/科技板塊（含AI應用）與算力硬件、半導體共同領漲的同時，非科技板塊多點開花，提供更穩健的支撐與輪動機會。

互聯網/科技板塊亮點：

• $快手-W(01024)$ +5.35%：可靈AI融資30億美元，騰訊、阿里、百度入股

• $騰訊控股(00700)$ +3.76%：回購超240億 + AI應用加速

• $美團-W(03690)$ +3.21%：消費復甦預期 + 估值低位

• $美圖公司(01357)$ +2.75%：AI應用概念

• $小米集團-W(01810)$ +1.48%：造車交付超預期

• $京東集團-SW(09618)$ +1.34%：618數據 + 回購

1. 醫療保健板塊：持續領跑，政策紅利密集釋放

醫療保健板塊延續上週的領升態勢，成為本輪反彈最核心的主線之一。上週（6月29日至7月3日），醫療保健業全周累計上漲14.00%，領升所有板塊；按一級行業口徑統計亦上漲12.16%。

今日早盤醫藥板塊繼續強勢拉昇。港股通 $恆生醫療(159506)$ 盤中漲幅達5.46%，成分股 $映恩生物-B(09606)$ 升逾10%、 $諾誠健華(09969)$ 升逾8%； $HS生科(159132)$ 盤中漲幅亦達3.32%。個股方面， $中國生物製藥(01177)$ 半日大漲7.17% 至5.08元， $京東健康(06618)$ 漲3.93%。

政策層面持續釋放利好：國家藥監局綜合司就《關於優化細胞與基因治療藥品審評審批有關事項的公告（徵求意見稿）》公開徵求意見，為創新藥板塊提供持續催化。

2. 有色金屬/黃金板塊：金價突破4200美元，上週大漲後今日小幅回吐

國際金價今日盤中再次突破4200美元/盎司，倫敦金現盤初拉昇向上觸及4200美元。上週金價累計上漲逾2%，為五週來首次錄得周線上漲。非農數據疲軟削弱聯儲局加息預期，推動美元走弱，疊加地緣政治不確定性和央行購金需求，共同為黃金注入強勁上行動力。

機構維持黃金長期看漲觀點：摩根大通預計2026年第三季度均價為4300美元/盎司，第四季度均價為4500美元/盎司；中信證券預計三季度金價運行範圍4000-4500美元/盎司。

（國際金價2026年中期展望走勢圖——WGC）

3. 金融與高息板塊：穩定"壓艙石"作用持續

金融股繼續為大盤提供底部支撐。上週五（7月3日）港股開市，金融、科技股及汽車股領升。今日港股三大指數集體高開，金融權重股表現穩健。

上週港股一級行業中，材料上漲8.18%、可選消費上漲5.80%、日常消費上漲3.69%、房地產上漲2.69%。高股息/紅利資產在市場震盪期展現出較強韌性，美國6月非農數據低於預期、聯儲局加息預期邊際降溫，對依賴穩定現金流的紅利資產構成利好。

四、反彈的驅動因素（科技+非科技共振）

1. 南向資金持續流入

（2026年Q1，香港股票市場日均成交額達到2767億港元，同比增長14%。——HKEX）

南向資金是港股反彈的重要增量來源。進入7月後明顯回暖，延續2026年以來整體淨流入態勢（年初至今累計規模仍處高位）。南向資金的配置偏好正呈現分化與輪動特徵：除了傳統的騰訊、阿里巴巴、小米等科技龍頭外，部分資金開始流向非科技優質資產，例如建設銀行、工商銀行等金融股，以及紫金礦業等有色金屬股。這些板塊因高股息率、穩定基本面及相對低估值，對內地長期資金吸引力上升。南向資金的持續淨流入不僅提供了直接的流動性支撐，還降低了市場整體波動性，為非科技板塊的獨立上漲創造了條件。

2. 外部環境邊際改善，全球風險偏好回升

美國6月非農就業數據大幅低於預期，失業率雖小幅回落至4.2%，但整體勞動市場動能明顯放緩。這一數據直接打擊了市場對美聯儲7月加息的預期，CME FedWatch工具顯示7月加息概率從約30%驟降至17%左右。美聯儲加息預期降溫帶來的效應包括：美元指數短期走弱、10年期美債收益率壓力緩解、全球風險資產吸引力回升。對港股而言，這意味著外部流動性環境邊際改善，外資重新評估新興市場（包括香港）的估值吸引力。非科技板塊（如金融高息股、原材料）對利率敏感度相對較低，在風險偏好回升的環境中往往表現更穩健，甚至成為避險與收益兼顧的選擇。

3. AI與半導體催化持續 + 非科技獨立驅動

科技板塊的催化仍在延續：全球半導體景氣度高漲，韓國KOSPI在7月2日熔斷後迅速反彈，對港股科技情緒形成正面帶動；AI應用場景持續擴張，帶動上游硬件需求。 與此同時，非科技板塊擁有強勁的獨立驅動因素，形成互補共振：

• 商品價格回暖：國際金價因避險需求及利率預期變化而走強，直接帶動港股黃金及有色金屬股（如紫金礦業、中國黃金國際、靈寶黃金等）集體上漲；工業金屬（銅、鋁）則受益於中國需求復甦預期。

• 醫藥政策紅利：內地創新藥獲批量增長顯著，上半年批准55款創新藥（達2025年全年約七成），申請數量大幅增加，通過率高達92%。這為港股醫療保健板塊（石藥集團、康方生物、信達生物、藥明生物等）提供了明確的政策催化，板塊上週大漲14%，成為反彈領漲力量之一。

• 中國宏觀數據改善：6月製造業PMI升至50.3%（較上月升0.3個百分點，重返擴張區間），非製造業商務活動指數升至50.2%。其中新訂單指數升至51.2%，新出口訂單恢復增長，生產指數51.4%。工業利潤增速加快，尤其電子及有色金屬行業貢獻突出。這些數據顯示中國經濟邊際改善，對原材料、消費及金融板塊形成直接利好。

科技催化提供成長動能，非科技獨立驅動則提供穩定性與輪動空間，二者共同支撐反彈的廣度與持續性。

4. 估值修復動力：金融板塊高股息率（多隻內銀股息率具吸引力）、醫療保健板塊具成長潛力卻估值相對合理、原材料板塊受益商品價格上行卻仍處低位。相比部分高估值科技概念股，非科技板塊更易吸引追求「價值修復」的資金。當科技板塊出現波動時，資金輪動至非科技板塊的概率上升，這正是當前反彈的結構性特徵之一。

五、近期港股新股發行情況：非科技領域的增量機會

(China & Hong Kong IPO Markets 2026Q1 Review——KPMG)

在恆指反彈與板塊輪動的背景下，港股新股市場同樣展現強勁活力，為投資者提供了新鮮的結構性機會。2025年香港成為全球最大IPO融資地，完成119宗IPO，募資額達約2,858億港元（或約374億美元），同比大幅增長，超越此前多年總和，位居全球首位。

其中，醫療保健與生物科技板塊佔比約25%，工業及原材料板塊在募資額中領先（約41%）。H股上市數量激增，顯示內地優質企業加速回港上市。進入2026年，IPO動能延續。6月底至7月初已有多隻新股上市或完成招股，例如 $禮邦醫藥-B(09637)$ 於6月29日上市、 $江西生物(06915)$ 等醫療相關新股，另有運動醫學領域的 $天星醫療(01609)$ 等計劃或已推進上市。

這些新股多集中在醫療保健（創新藥、醫療器械、生物製品）與工業/原材料領域，與當前反彈中的非科技主線高度契合。具體而言，醫療新股受益於內地創新藥政策紅利與全球BD熱潮，上市後往往快速融入板塊輪動行情。新股市場活躍不僅為港股注入增量資金與優質標的，更反映市場對非科技領域的信心回升。整體而言，2026年港股IPO Pipeline仍充裕，預計將繼續為反彈提供新動能，尤其非科技新股將成為資金輪動的重要載體。

六、總結：反彈延續，科技之外掘金價值修復

恆指近期反彈是前期調整後的自然修復，短期趨勢有望延續，但全面反轉條件尚未完全成熟。有利因素包括低估值、安全邊際高、南向資金流入、產業催化持續；制約因素主要是解禁潮與外部流動性。

核心建議：重點甄別優質資產，實現科技（成長）+非科技（價值/防禦/商品）的多元化配置。醫療保健（政策+創新驅動）、有色金屬/黃金（商品+避險）、金融/高息（穩定現金流）等板塊，是當前反彈中除科技外最具性價比的機會。7月解禁大考將檢驗市場韌性，同時也是資金輪動的窗口期。對於投資者，理性看待反彈：不盲目追高科技熱點，也不忽視非科技的價值修復潛力。密切跟蹤解禁進展、宏觀數據及板塊輪動信號，控制風險敞口。港股長期吸引力仍在，短期波動難免，多元化佈局或為穩健策略。

7月的港股，反彈與輪動的博弈仍在繼續——科技之外，機會同樣精彩。

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